煤炭三季度售价改善，一体化经营逐步深入

公司研究/公司快报 2024年11月1日 增持-A(维持) 淮北矿业（600985.SH） 煤炭三季度售价改善，一体化经营逐步深入 炼焦煤 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季度报告：报告期内公司实现营业收入566.69亿元，同比+2.04%，归母净利润41.39亿元，同比-18.17%，扣非后归母净利润40.81亿元，同比-16.51%。经营活动产生的现金流量净额77.89亿元，同比+4.74%；基本每股收益为1.58元，同比-22.55%；加权平均ROE为10.21%，同比减少4.07个百分点。其中Q3单季营业收入194.33亿元，同比+6.55%；归母 净利润12.04亿元，同比-18.12%。 事件点评 市场数据：2024年11月1日 收盘价（元）：15.66 年内最高/最低（元）：20.50/12.92 煤炭量、价随市场下行，三季度有所改善。2024年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年初至 10月底，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-11.30%和 流通A股/总股本（亿 股）： 26.93/26.93 -5.18%，淮北产二级冶金焦均价同比-13.83%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024Q1-3累计实现商品煤产销量分 流通A股市值（亿元）：421.76 总市值（亿元）：421.76 资料来源：最闻 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：1.58 摊薄每股收益(元)：1.58 每股净资产(元)：17.26 净资产收益率(%)：8.52 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 别1567、1188万吨，同比变化-6.43%、-13.9%。煤炭平均售价1115元/吨，吨煤毛利558元/吨，同比分别变化-7.03%和-2.93%；煤炭板块收入、毛利分别变化-19.96%和-16.43%。但公司三季度产量有所恢复，环比+5.11%，吨煤售价1052.7元/吨，同比超过去年Q3、Q4，增幅+2.66%，四季度业绩有望修复。 煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量265万吨，同比-2.76%；销量259万吨，同比-4.48%；吨焦售价2030元/吨，同比-13.03%；实现甲醇产量28.67万吨，同比-19.58%，销售15.76万吨，同比-55.74%，单位售价2170元/吨，同比+1.78%。甲醇销量变化主要受因为衍生产业链生产无水乙醇，Q3乙醇生产开始放量，累计产量22.35万吨，Q3实现14.8万吨，环比+96.03%；累计乙醇销量21.04万吨，产销比94%；单位售价5223元/吨。但整体来看，焦煤成本的刚性以及下游需求恢复不足，导致公司煤化工板块毛利率下滑。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新矿建设稳步推进、煤化工产业链延伸，公司一体化经营逐步加深，经营业绩仍有增长空间。截止2024半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,585万吨/年，公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。另外，煤化工产业链延伸项目继续推进，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇逐步释放产量，延伸的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目也在建设推进，公司一体化经营逐步加深，未来业绩可期。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.07\2.19\2.28元，对应公司10月31日收盘价15.45元，2024-2026年动态PE分别为7.4\7.1\6.8倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 69,225 73,592 73,253 74,094 75,053 YoY(%) 6.4 6.3 -0.5 1.1 1.3 净利润(百万元) 7,010 6,225 5,588 5,901 6,137 YoY(%) 46.6 -11.2 -10.2 5.6 4.0 毛利率(%) 23.3 19.1 19.1 19.5 19.7 EPS(摊薄/元) 2.60 2.31 2.07 2.19 2.28 ROE(%) 18.8 14.3 12.6 12.4 12.1 P/E(倍) 5.9 6.7 7.4 7.1 6.8 P/B(倍) 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 净利率(%) 10.1 8.5 7.6 8.0 8.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21041 18965 21152 27775 32153 营业收入 69225 73592 73253 74094 75053 现金 8453 5445 7865 14521 18520 营业成本 53074 59538 59287 59624 60262 应收票据及应收账款 2566 2647 2771 2591 2900 营业税金及附加 894 876 838 870 901 预付账款 628 638 622 653 639 营业费用 188 202 200 203 205 存货 2775 2900 2886 2863 2982 管理费用 4388 3672 4010 4118 4185 其他流动资产 6620 7336 7008 7147 7113 研发费用 1624 1752 1813 1807 1809 非流动资产 62995 68026 66199 63700 60922 财务费用 633 791 549 609 478 长期投资 1121 1125 1181 1236 1292 资产减值损失 -233 -283 -264 -276 -275 固定资产 39598 38086 35949 34133 32106 公允价值变动收益 9 43 17 18 22 无形资产 15737 18164 17681 17478 17297 投资净收益 100 139 133 136 134 其他非流动资产 6539 10651 11388 10853 10228 营业利润 8633 7072 6777 7069 7438 资产总计 84035 86991 87350 91475 93076 营业外收入 51 111 81 96 88 流动负债 26891 27329 25040 26585 25651 营业外支出 426 127 277 202 239 短期借款 1960 80 1020 550 785 利润总额 8257 7056 6582 6963 7287 应付票据及应付账款 12342 13926 12425 13978 12756 所得税 1118 1106 948 1003 1057 其他流动负债 12589 13323 11594 12057 12110 税后利润 7139 5950 5633 5960 6230 非流动负债 19142 18118 17403 16782 15813 少数股东损益 129 -274 45 60 93 长期借款 8875 6596 6077 5358 4438 归属母公司净利润 7010 6225 5588 5901 6137 其他非流动负债 10267 11522 11326 11424 11375 EBITDA 13107 11769 10681 11142 11525 负债合计 46033 45447 42442 43367 41464 少数股东权益 4613 4244 4289 4349 4442 主要财务比率 股本 2481 2481 2693 2693 2693 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 成长能力 留存收益 21294 24901 28365 31990 35800 营业收入(%) 6.4 6.3 -0.5 1.1 1.3 归属母公司股东权益 33390 37300 40407 43547 46957 营业利润(%) 38.9 -18.1 -4.2 4.3 5.2 负债和股东权益 84035 86991 87350 91475 93076 归属于母公司净利润(%) 46.6 -11.2 -10.2 5.6 4.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.3 19.1 19.1 19.5 19.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.1 8.5 7.6 8.0 8.2 经营活动现金流 16669 13031 7884 12231 8660 ROE(%) 18.8 14.3 12.6 12.4 12.1 净利润 7139 5950 5633 5960 6230 ROIC(%) 14.6 11.7 10.6 10.7 10.5 折旧摊销 4187 4300 3723 3848 3989 偿债能力 财务费用 633 791 549 609 478 资产负债率(%) 54.8 52.2 48.6 47.4 44.5 投资损失 -100 -139 -133 -136 -134 流动比率 0.8 0.7 0.8 1.0 1.3 营运资金变动 4197 2167 -1921 2053 -1851 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.8 1.0 其他经营现金流 613 -38 32 -104 -51 营运能力 投资活动现金流 -7848 -8597 -1598 -1208 -976 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -5539 -7602 -3866 -4366 -3686 应收账款周转率 25.8 28.2 27.0 27.6 27.3 应付账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.60 2.31 2.07 2.19 2.28 P/E 5.9 6.7 7.4 7.1 6.8 每股经营现金流(最新摊薄) 6.19 4.84 2.93 4.54 3.22 P/B 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 12.32 13.77 14.93 16.09 17.36 EV/EBITDA 4.2 4.6 4.8 3.9 3.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：