煤炭三季度售价改善，一体化经营逐步深入

淮北矿业2024年三季度报告显示，公司营业收入同比增长2.04%，达到566.69亿元，但归母净利润同比下滑18.17%，至41.39亿元。经营活动产生的现金流量净额同比增长4.74%，达到77.89亿元。三季度单季营业收入和归母净利润同比分别增长6.55%和下降18.12%。

核心观点与关键数据：

1. 煤炭业务：受下游需求不振及进口增速超预期影响，煤炭和焦炭价格回调。2024年1-10月，秦皇岛港动力末煤和京唐港主焦煤价格同比分别下降11.30%和5.18%，淮北产二级冶金焦均价同比下降13.83%。公司商品煤产销量同比分别下降6.43%和13.9%，煤炭平均售价和吨煤毛利同比分别下降7.03%和2.93%。三季度产量环比增长5.11%，吨煤售价同比超过去年同期，四季度业绩有望修复。
2. 煤化工板块：焦炭和甲醇产量、销量同比分别下降2.76%和4.48%、19.58%和55.74%，吨焦售价和甲醇单位售价同比分别下降13.03%和上升1.78%。甲醇销量下降主要因衍生产业链生产无水乙醇，Q3乙醇产量环比增长96.03%。焦煤成本刚性及下游需求不足导致煤化工板块毛利率下滑。
3. 新矿建设与一体化经营：内蒙古陶忽图煤矿预计2025年底投产，靖州八姑岩、海南乐东等矿山建设稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。煤化工产业链延伸项目继续推进，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇逐步释放产量，延伸的碳酸二甲酯、碳酸酯、乙基胺项目也在建设，一体化经营逐步加深。

研究结论与投资建议： 分析师预计公司2024-2026年EPS分别为2.07、2.19、2.28元，对应2024-2026年动态PE分别为7.4、7.1、6.8倍。考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。

风险提示：

1. 宏观经济增速不及预期风险；
2. 煤炭价格超预期下行风险；
3. 安全生产风险；
4. 二级市场超预期下行风险。