三季度经营情况保持稳健，实现售价超出预期

三季度经营情况保持稳健，实现售价超出预期 事件：公司发布三季度经营情况，三季度销售煤炭平均实现价格为481澳元/吨，其 中动力煤489澳元/吨，冶金煤434澳元/吨，较2022年第二季度环比增加31%， 较2021年第三季度同比增加210%。实现应占可售煤产量7.3百万吨，应占煤炭销 量6.7百万吨，截至2022年9月30日，账上现金余额34亿澳元。报告摘要 实现售价大幅超出预期。此前我们预计公司煤炭三季度的实现价格为404澳元/吨左 右，实际三季度价格达到481澳元/吨，主要原因是三季度公司煤炭销售对于API5指数存在比较明显的溢价现象，这也反应了煤炭市场，特别是高热值煤炭市场仍然较为紧张的情况；另一方面，美元的持续走强使得三季度澳元兑美元的汇率达到0.68，相比二季度为0.72，这造成了三季度实现价格大概6%的增长。因为公司的煤炭定价参考API55500千卡动力煤和GCNewc6000千卡指数，且存在大概3个月左右的滞后性，我们认为在三季度指数平均价格已知的情况下，公司四季度的煤炭实现售价确定性较高，全年的盈利得到较好的保证。 销量略有下降，维持全年产量指引不变。三季度应占销量6.7百万吨较可销售产量 7.3百万吨低0.6百万吨，而在存货水平与过往期间相当的情况下，主要原因是装运时间导致差距的产生。从过往历史平均12个月看，公司的产销水平较为平衡，预计此差距产生原因为短期因素。三季度应占可售煤产量7.3百万吨环比基本持平，四季度的产量很大程度上也视乎澳洲雨水天气的影响，公司仍然维持全年31-33百万吨应占可售煤产量指引，现金经营成本（不包括特许权使用费）84-89澳元/吨不变。 公司动态分析 T Table_Title 2022年10月21日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：49.6元 现价(2022-10-20)：26.2港元 总市值(百万港元)34,595.51 H股市值(百万港元)34,595.50 总股本(百万股)1,320.44 H股股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)15.21/47.256 平均成交(百万港元)114.33 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际13.74% 其他24.00% 总共100.0% 股价表现 现金流状况优异，三季度持有现金增加19亿澳元。在三季度派付中期股息696百 万澳元及偿还债务12亿澳元后，截至2022年9月30日，公司现金余额34亿澳 元。在10月4日，公司进一步偿还10亿美元债务，集团债务降至低于800百万美元。预计目前已处于净现金状态。 维持“买入”评级，目标价49.57港元。我们上调对公司煤炭实现售价的预测，但略微下调销量的预测。对于公司2022/2023/2024年的EPS预测，分别为3.79/2.46/1.58澳元，当前股价对应2022/2023/2024年P/E分别为 1.41x/2.16x/3.37x，对应EV/EBITDA为1.00x/1.46x/2.10x。结合行业估值和公司的前景，我们给予2022年P/E倍数2.6x，EV/EBITDA1.9x，对应股价49.6港元， 股价及恒指相对走势 60.00 48.00 36.00 24.00 12.00 19/4/22 26/4/22 3/5/22 10/5/22 17/5/22 24/5/22 31/5/22 7/6/22 14/6/22 21/6/22 28/6/22 5/7/22 12/7/22 19/7/22 26/7/22 2/8/22 9/8/22 16/8/22 23/8/22 30/8/22 6/9/22 13/9/22 20/9/22 27/9/22 4/10/22 11/10/22 18/10/22 0.00 成交额(百万港元) 1,500 1,200 900 600 300 0 较当前股价有89%的上升空间。（汇率假设：1澳元=4.92港币） 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。 (12月31日年结；百万澳元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,473 5,404 11,896 9,314 7,563 增长率(%) -22.1 55.6 120.1 -21.7 -18.8 净利润 -1,040 791 5,003 3,253 2,086 增长率(%) -244.6 -176.1 532.4 -35.0 -35.9 净利润率(%) -29.9 14.6 42.1 34.9 27.6 每股收益(澳元) -0.79 0.60 3.79 2.46 1.58 每股净资产(澳元) 3.93 4.65 7.24 7.86 8.39 市盈率 -6.76 8.89 1.41 2.16 3.37 市净率 1.35 1.14 0.74 0.68 0.63 EV/EBITDA 10.88 3.22 1.00 1.46 2.10 净资产收益率(%) -18.3 14.0 63.7 32.6 19.4 股息收益率(%)1 - 13.2 35.6 23.1 16.3 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、港交所、公司 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.80 19.45 91.90 绝对收益 -10.86 -1.35 54.53 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 1根据澳大利亚股息政策，视乎投资者的税务身份，有可能需要缴纳15%或30%的分红税 附表： 基本经营假设 可售煤销量Mt 2020A 37.9 2021A 37.5 2022E 30.9 2023E 34.0 2024E 38.4 yoy 6.5% -1.1% -17.6% 10.1% 12.9% -动力煤销量 33.7 31.7 26.3 28.9 32.6 yoy 12.0% -5.9% -17.2% 10.1% 12.9% -冶金煤销量 4.2 5.8 4.6 5.1 5.8 yoy -23.6% 38.1% -20.1% 10.1% 12.9% 煤炭实现价格A$/t 82 141 376 266 190 yoy -26.1% 72.0% 166.6% -29.2% -28.4% -动力煤价格 76 134 375 262 184 yoy -24.0% 76.3% 179.8% -30.0% -30.0% -冶金煤价格 124 180 381 286 229 yoy -25.7% 45.2% 111.9% -25.0% -20.0% 现金经营成本澳元/吨所用原材料及耗材 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 18 20 29 27 23 雇员福利 15 15 21 21 21 运输 15 17 20 18 17 合约服务及厂房租赁 10 11 14 13 12 其他经营开支 2 2 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使用费） 60 66 87 82 76 特许权使用费 6 11 34 24 16 现金经营成本非现金经营成本 66 77 121 106 92 折旧及摊销 22 22 27 26 22 生产成本总额 88 99 148 132 114 生产成本总额（不包括特许权使用费） 82 88 114 108 98 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表收入 3,473 5,404 11,896 9,314 7,563 其他收入 680 64 100 100 100 所用原材料及耗材 (666) (757) (896) (919) (883) 雇员福利 (568) (578) (649) (714) (806) 折旧及摊销 (804) (831) (842) (873) (841) 运输 (556) (642) (618) (612) (653) 合约服务及厂房租赁 (364) (410) (432) (442) (461) 政府特许权使用费 (232) (421) (1,045) (814) (607) 煤炭采购 (302) (162) (188) (266) (286) 融资成本 (191) (259) (126) (46) (46) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） (59) 57 170 120 81 其他 (1,554) (362) (224) (200) (180) 除所得税前溢利/（亏损） (1,143) 1,103 7,147 4,647 2,980 所得税利益/(开支） 103 (312) (2,144) (1,394) (894) 除所得税后溢利/(亏损） (1,040) 791 5,003 3,253 2,086 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 (1,040) 791 5,003 3,253 2,086 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 -22% 56% 120% -22% -19% 税前利润 -249% -197% 548% -35% -36% 净利润 -245% -176% 532% -35% -36% 现金流量表税前利润 (1,143) 1,103 7,147 4,647 2,980 折旧和摊销 804 831 842 873 841 营运资本变动 (70) (246) (14) 8 269 税费 - - - (2,144) (1,394) 其他 1,014 212 - - - 经营性现金净流量 605 1,900 7,974 3,384 2,696 资本开支 (278) (269) (600) (500) (400) 其他 (313) (37) - - - 投资性现金净流量 (591) (306) (600) (500) (400) 支付股息 (280) - (1,625) (2,347) (1,467) 新增债务 433 464 - - - 偿还债务 (432) (958) (2,670) - - 其他 (35) (267) (250) (130) - 融资性现金净流量 (314) (761) (4,545) (2,477) (1,467) 净现金流 (300) 833 2,829 406 829 汇兑损益 (25) 25 - - - 期初现金余额 962 637 1,495 4,324 4,731 期末现金余额 637 1,495 4,324 4,731 5,560 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表现金 637 1,495 4,324 4,731 5,560 应收账款 348 707 747 805 455 存货 312 264 240 240 260 其他流动资产 46 65 65 65 65 流动资产合计 1,343 2,531 5,376 5,841 6,340 固定资产 3,291 3,232 3,315 3,284 3,159 采矿权 4,883 4,608 4,283 3,941 3,625 勘探及评估资产 709 541 541 541 541 长期投资 257 303 473 593 674 其他长期资产 572 585 585 585 585 非流动资产合计 9,712 9,269 9,197 8,944 8,584 总资产合计 11,055 11,800 14,573 14,785 14,924 应付账款 678 743 745 811 750 短期借款 496 66 66 66 66 即期税项负债 - - 2,144 1,394 894 其他流动负债 25