煤炭电力板块盈利环比改善，一体化经营业绩稳中有升

核心观点与关键数据

• 整体业绩：中国神华2024年前三季度营业收入微增0.57%，归母净利润下降4.55%，但经营活动现金流量净额大幅上涨12%，显示出较好的现金流状况。第三季度单季度营收和利润均环比显著改善。
• 煤炭板块：前三季产量增长1.0%，销量增长3.8%（主要来自外购煤增长），销售结构中长协比例下降，现货比例上升。煤炭价格下降，但单位生产成本下降2.5%缓冲了影响，利润总额同比下降7.5%。第三季度利润环比大幅提升19.25%。
• 电力板块：前三季发电量增长7.6%，售电量增长7.8%，但燃煤发电利用小时数和电价均有所下降。利润总额同比下降12.7%。第三季度利润环比大幅增长54.34%，主要随发电量售电量增长。
• 运输与煤化工板块：铁路分部利润微降，港口分部利润下降，航运分部利润大幅增长。煤化工分部因设备检修，营业收入和利润总额均显著下降。
• 一体化经营：公司持续推进一体化项目，多个煤矿和铁路项目进展顺利，黄骅港五期工程获得批复并推进中。

研究结论

• 预计经济刺激政策将带动煤炭需求边际好转，煤炭价格中枢保持中高位，支撑盈利能力。全社会用电量持续高增，电量电价齐涨趋势延续。
• 公司高长协比例及一体化运营提升经营稳定性，高现金、高分红属性凸显投资价值。
• 预测2024-2026年归母净利润分别为584.11/602.45/623.04亿元，EPS为2.94/3.03/3.14元/股，维持“买入”评级。
• 主要风险包括宏观经济不确定性、地缘政治影响、行业政策不确定性及煤矿安全生产事故等。