动态报告：多业务布局，产品品类不断拓展

公司历史悠久，业务布局完善。林海股份有限公司系1997年6月由中国机械工业集团有限公司下属中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起，并向社会公开募集股份后设立的股份有限公司。现林海股份有限公司是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管辖的中央企业，是全国知名的小型动力及林业机械生产企业。公司具有六十多年研制和生产小型动力及配套机械的历史，拥有四十多条专业生产线和柔性生产线组成的国内一流的生产制造系统、达到国家一级计量水平的计量检测系统、动力及动力机械试验中心和CAD开发中心组成的研究开发系统等，具备强大的产品开发研制能力。公司目前已形成特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块。 背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。 公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06亿元增长至0.09亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。 我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023年全地形车行业产量37.48万辆，同比下降9.59%； 销量38.36万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83万辆，同比下降8.26%； 出口金额8.7亿美元，同比下降12.15%。公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.14/0.18/0.23亿元 ， 同比增长率分别为6.3%/23.8%/29.8%，对应PE分别为142X/115X/89X，首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1林海股份：历史悠久，业务布局完善 1.1公司发展概况 林海股份有限公司系1997年6月由中国机械工业集团有限公司下属中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起，并向社会公开募集股份后设立的股份有限公司。现林海股份有限公司是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管辖的中央企业，是全国知名的小型动力及林业机械生产企业。 公司具有六十多年研制和生产小型动力及配套机械的历史，拥有四十多条专业生产线和柔性生产线组成的国内一流的生产制造系统、达到国家一级计量水平的计量检测系统、动力及动力机械试验中心和CAD开发中心组成的研究开发系统等，具备强大的产品开发研制能力。公司目前已形成特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块。 公司十分注重发挥上市公司在融资和资本运作方面的优势，致力于发展高新技术产业和绿色环保产品，现在的林海以崭新的姿态，坚持“解放思想，创新实干，质量第一，效益优先”的企业方针，围绕特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块，不断提升研发能力、创新能力。 图1：公司发展历程 公司产品品类丰富，涵盖四大品类多个品种。公司主要产品有ATV全地形车、摩托车及其发动机、插秧机等农业机械、通用发动机及小型发电机组、泵、油锯、风力灭火机、割灌机等小动力配套机械（含消防机械、林业机械、园林机械）。 表1：公司产品布局情况 1.2公司股权结构 背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。 图2：公司股权结构（2024H1） 1.3财务表现 公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06亿元增长至0.09亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。 图4：2019-2024年前三季度公司归母净利润（亿元）及增速 图3：2019-2024年前三季度公司收入（亿元）及增速 业务结构方面，特种车辆及摩托车占比过半，其次是农业机械及消防机械。毛利率方面，近年来消防机械毛利率有所下滑，农业机械、特种车辆及摩托车业务毛利率稳步上升。 2019-2023年公司特种车辆及摩托车营业收入分别为3.38亿元、3.73亿元、4.83亿元、4.71亿元、4.06亿元，同比分别+6.3%、+10.4%、+29.5%、-2.5%、-13.8%。2024H1，公司特种车辆及摩托车实现营业收入2.56亿元，同比+28%。 2019-2023年公司农业机械营业收入分别为0.7亿元、0.73亿元、1.7亿元、1.38亿元、1.57亿元，同比分别+52%、4%、133%、-19%、+14%。2024H1，公司农业机械实现营业收入1.26亿元，同比+5.88%。 2019-2023年公司消防机械营业收入分别为1.47亿元、1.29亿元、1.61亿元、1.12亿元、1.29亿元，同比分别+17.6%、-12.2%、+24.8%、-30.4%、+15.2%。 2024H1公司消防机械实现营业收入0.46亿元，同比-4.17%。 图5：2019-2024H1公司分业务收入（亿元） 图6：2019-2024H1公司分业务毛利率（%） 2019-2024年前三季度，公司毛利率稳步提升，由10.5%增长至13.2%，主要系毛利率较高的消防机械业务占比提升，叠加公司摩托车及特种车、农业机械业务毛利率上升。公司净利率保持稳定，主要受研发费用率提升影响，2019-2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率由2.1%/6.45/1%/0.7%变为2.1%/5.6%/3.6%/-0.3%，研发费用率持续提升。 图7：2019-2024年前三季度公司毛利率及净利率（%） 图8：2019-2024年前三季度公司费用率（%） 2业务结构持续升级，产品布局趋于完善 2.1特种车辆（全地形车）：具备自主动力系统 全地形车是被设计用于非高速公路行驶、具有4个或以上低压轮胎且可用于非道路上行驶的轻型车辆。其轮胎宽大且胎纹独特以增加接地面积、产生更大的摩擦力并降低接地力，使其能轻松穿越沙滩、河床、溪流等恶劣地形，目前主要应用场景包括特殊场地竞赛、户外休闲娱乐、农牧、野外探险、高尔夫等。 从产品结构看，全地形车可分为ATV/UTV/SSV。其中，ATV以跨坐式座椅、方向把控制式转向系统为主要特征，其按驾乘人数又分为I型、II型车两类。I型车仅供1人驾乘，II型车供1人驾驶、1人乘坐，座位设置于驾驶人员后部。I按用途又分为G类（适合一般娱乐、日常生活用适用）、S类（适合丰富驾驶经验者竞技和娱乐适用）、Y类（少儿型，监护下使用）、Y-6类（儿童型，6岁以上儿童使用，限速16km）、Y-10类（儿童型，10岁以上儿童使用，限速24km）、Y-12类（少年型，12岁以上少年使用，限速24km）、T类（少年型，14岁以上少年监护下使用或16岁以上娱乐使用）；II型车按用途分为G类、S类、U类（实用型，供专门工作使用，如消防，载物等）。UTV以凹背式座椅、封闭或半封闭驾驶室、两位以上驾乘人员和方向盘式转向系统为主要特征，按用途分为G类、S类、U类。 表2：全地形车分类 产业链方面，全地形车上游主要是钢、铝等原材料及各类零配件，下游为各类销售渠道。全地形车核心技术在于发动机、悬挂系统、制动系统、车架。全地形车发动机的功率、扭矩、加速性能等直接影响到行驶过程中的动力性能及越野性能。 图9：全地形车产业链 我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023年全地形车行业产量37.48万辆，同比下降9.59%；销量38.36万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83万辆，同比下降8.26%；出口金额8.7亿美元，同比下降12.15%。 图10：2020-2023年我国全地形车产销量 图11：2020-2023年我国全地形车出口量及同比 公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。2023年，公司完成了350cc四气门发动机、LH80DA等发动机及整车的开发和批量生产。 公司主导产品的质量水平处于国内领先水平，先后通过ISO9001质量管理体系认证、ISO10012测量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证，部分产品通过了欧洲EEC认证、CE认证及美国EPA和CARB认证，在行业内有较高的知名度和美誉度，公司在相关市场已建立了比较完善的营销网点，在重点区域市场具有一定的市场影响力，在国际、国内市场拥有相对稳定的经销商和客户群体。 2.2农业机械：市场空广阔，品类众多 农业机械，通常也被叫做农机装备，是用于农业生产及农产品初加工等相关农事活动的农机具。既包括作物种植生产中，耕种管收储各环节用到的机械，也包括畜牧饲养、水产养殖过程中，用到的各种机械。目前，我国能够研发生产农、林、牧、渔、农用运输、农产品加工等7个门类所需的65大类、350个中类、1500个小类的4000多种农机产品。市场份额占比较大的主要有：轮式拖拉机、自走轮式谷物联合收割机、自走履带式全喂入谷物联合收割机、自走式玉米收割机机、水稻插秧机、打捆机、粮食烘干机、植保无人飞机、喷杆式喷雾机、采棉机、青饲料收获机等。 图12：农业机械分类 我国农作物耕种机械化率持续提高。2021年，我国农作物耕种收综合机械化率达72.03%，较上年提高0.78个百分点；其中机耕率、机播率、机收率分别达到86.42%、60.22%、64.66%。畜牧养殖、水产养殖、农产品初加工、设施农业等产业机械化率分别达到38.50%、33.50%、41.64%、42.05%，较上年分别提高2.72、1.85、2.45、1.51个百分点。 图13：我国农业主要子产业机械化率情况（2021年） 图14：我国耕种收主要农作物机械化率情况（2021年） 农业机械市场空间广阔，细分品类较多。2021年，我国规模以上农机企业主营收入约2,735亿元，约占全球农机市场规模的24.2%。我国农机市场中，拖拉机占比最高（2021年占比达34%），其次分别是收获机械（水稻、玉米、小麦，合计占29.4%），插秧机（占4.8%）和旋耕机（占3.6%）。 图15：我国规模以上农机企业主营收入 图16：我国