利润超预期增长，战略转型初见成效

北陆药业（300016） 公司点评 利润超预期增长，战略转型初见成效 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-11-01 收盘价（元） 7.89 近12个月最高/最低（元） 8.97/3.58 总股本（百万股） 492 流通股本（百万股） 491 流通股比例（%） 99.85 总市值（亿元） 39 流通市值（亿元） 39 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长12.30%；归母净利润为2439.43万元，同比增长1156.34%。 第三季度，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20.77%；归母净利润为485.31万元，同比增长163.36%，公司经营保持稳健态势，盈利能力强力回升，战略转型初见成效。 公司价格与沪深300走势比较 7% -15%11/23 2/24 5/248/24 -36% -58% 29% 北陆药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001邮箱：liuhongfei@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评北陆药业：化药板块超预期增长，中成药战略布局趋于完善2024-09-01 2.【华安医药】公司点评北陆药业：中成药布局有序推进，海外市场拓展翻新篇2024-05-07 点评： 公司基本盘稳固，并表天原药业加大中成药板块布局 公司持续推动纳入集采的对比剂产品及降糖类产品的集采执标工作，并积极推广其他未纳入集采的产品销售，同时海外市场业务进展顺利。 公司已通过并购的方式收购承德天原药业80%的股权，并已成功 并表。公司目前拥有59个中成药产品，北陆药业的九味镇心颗粒和天原药业的金莲花颗粒作为公司两大销售额过亿的“黄金单品”，不仅具有良好的市场竞争力，同时为公司打造中药品牌提供了极强的助力。随着公 司对天原药业的整合与赋能，公司的中药板块将成为公司业绩持续增长的重要驱动力，有望成为公司的“第二增长曲线”。 研发效率不断提升，研发成果落地提升公司业绩天花板 公司继续调整研发组织架构，提高研发效率，在对比剂制剂及原料药、中枢神经、内分泌、消化、维生素、外用制剂等领域布局，研发立项更加多元。全资子公司艾湃克斯积极落实公司的各项研发任务，并取得了阶段性的进展。 公司钆布醇注射液（15ml:9.0708g）、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、钆特酸葡胺注射液及原料药、硫酸钠等获批上市。钆贝葡胺注射液 （10ml:5.290g）、钆喷酸葡胺注射液（10ml：4.69g、12ml：5.63g）通过仿制药质量和疗效一致性评价。控股子公司海昌药业碘克沙醇化学原料药获批上市，生产车间通过GMP符合性检查。丰富的产品储备让公司未来经营业绩有了更多的增长可能性。 投资建议：维持“增持”评级 预计2024-2026年公司收入分别为10.76/13.97/16.61亿元（前值为10.58/13.51/15.74亿元），收入增速分别为20.8%/29.8%/19.0%，2024-2026年归母净利润分别为26/39/44百万元（前值18/31/39百万元），增速分别为136.0%/49.8%/14.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.05/0.08/0.09元，对应2024-2026年的PE分别为94/63/55x，公司作为国内对比剂领头企业，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 风险提示 产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 891 1076 1397 1661 收入同比（%） 16.3% 20.8% 29.8% 19.0% 归属母公司净利润 -72 26 39 44 净利润同比（%） -735.9% 136.0% 49.8% 14.9% 毛利率（%） 47.0% 44.0% 49.4% 49.9% ROE（%） -4.3% 1.5% 2.3% 2.5% 每股收益（元） -0.15 0.05 0.08 0.09 P/E — 94.04 62.78 54.62 P/B 2.12 1.45 1.42 1.38 EV/EBITDA 49.89 13.54 11.74 10.66 资料来源：ifind（2024年11月1日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1197 1376 1521 1730 营业收入 891 1076 1397 1661 现金 748 764 809 873 营业成本 472 602 706 832 应收账款 185 186 266 302 营业税金及附加 10 13 18 23 其他应收款 2 4 4 5 销售费用 217 263 349 415 预付账款 7 9 10 12 管理费用 82 113 175 216 存货 245 400 418 522 财务费用 44 2 4 5 其他流动资产 9 13 13 15 资产减值损失 -45 0 0 0 非流动资产 1623 1597 1543 1477 公允价值变动收益 -14 0 0 0 长期投资 201 203 205 207 投资净收益 6 16 21 25 固定资产 756 803 810 794 营业利润 -100 26 38 43 无形资产 128 132 135 138 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 537 459 394 337 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2819 2973 3064 3207 利润总额 -101 26 38 43 流动负债 359 490 548 652 所得税 -18 3 5 4 短期借款 176 201 247 283 净利润 -83 22 34 39 应付账款 95 137 151 183 少数股东损益 -11 -3 -5 -6 其他流动负债 89 153 149 186 归属母公司净利润 -72 26 39 44 非流动负债 674 673 673 673 EBITDA 71 184 212 231 长期借款 130 130 130 130 EPS（元） -0.15 0.05 0.08 0.09 其他非流动负债 544 543 543 543 负债合计 1033 1163 1220 1324 主要财务比率 少数股东权益 136 132 127 121 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 492 492 492 492 成长能力 资本公积 135 135 135 135 营业收入 16.3% 20.8% 29.8% 19.0% 留存收益 1023 1051 1089 1134 营业利润 -656.2% 125.4% 49.8% 12.4% 归属母公司股东权 1651 1678 1716 1761 归属于母公司净利 -735.9% 136.0% 49.8% 14.9% 负债和股东权益 2819 2973 3064 3207 获利能力毛利率（%） 47.0% 44.0% 49.4% 49.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -8.1% 2.4% 2.8% 2.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -4.3% 1.5% 2.3% 2.5% 经营活动现金流 58 122 112 139 ROIC（%） -0.6% 0.9% 1.4% 1.5% 净利润 -83 22 34 39 偿债能力 折旧摊销 88 156 170 183 资产负债率（%） 36.6% 39.1% 39.8% 41.3% 财务费用 56 17 19 21 净负债比率（%） 57.8% 64.2% 66.2% 70.4% 投资损失 -6 -16 -21 -25 流动比率 3.33 2.81 2.78 2.65 营运资金变动 -42 -62 -89 -78 速动比率 2.61 1.96 1.98 1.83 其他经营现金流 4 88 121 115 营运能力 投资活动现金流 -114 -120 -94 -90 总资产周转率 0.32 0.37 0.46 0.53 资本支出 -123 -114 -113 -113 应收账款周转率 6.12 5.79 6.17 5.85 长期投资 4 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.21 5.20 4.91 4.97 其他投资现金流 4 -4 21 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 53 14 27 15 每股收益 -0.15 0.05 0.08 0.09 短期借款 68 25 46 36 每股经营现金流 0.12 0.25 0.23 0.28 长期借款 40 0 0 0 每股净资产 3.36 3.41 3.49 3.58 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 94.04 62.78 54.62 其他筹资现金流 -55 -11 -19 -21 P/B 2.12 1.45 1.42 1.38 现金净增加额 -5 16 45 63 EV/EBITDA 49.89 13.54 11.74 10.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 研究助理：刘洪飞，华中科技大学生物信息学本科、中国人民大学经济学硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或