22H1利润同增38%超预期，大包装战略成效显著打造第二增长曲线，全渠道快速发展

劲仔食品（003000） 证券研究报告 2022年08月19日 投资评级 22H1利润同增38%超预期，大包装战略成效显著打 行业 食品饮料/休闲食品 造第二增长曲线，全渠道快速发展 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 11.15元 公司发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入6.20亿元，同增31.30%；归母净利润为0.57亿元，同增37.84%，扣非后归母净利润0.53亿元，同增68.34%。 目标价格 元 收入端：公司2022H1实现营业收入6.20亿元，同增31.30%。其中2022Q1/Q2分别实现营业基本数据收入2.59/3.61亿元，同增15.53%/45.60%。分产品，22H1鱼制品、豆制品、禽肉制品营业收 A股总股本(百万股) 403.20 入4.46亿元/0.78亿元/0.67亿元，同增27.22%/17.14%/57.79%；分销售渠道，22H1经销/直 流通A股股本(百万股) 222.29 营及其他/线上分别实现营收5.33/0.87/0.22亿元，同增22.89%/126.37%/9.55%。 A股总市值(百万元) 4,495.68 毛利率：22H1公司毛利率为27.59%，较21H1增加0.51pct。分季度来看，2022Q1/Q2毛利率分别为26.56%/28.32%，同比-1.10pct/+1.76pct。分产品，22H1鱼制品、豆制品、禽肉制品毛利率29.99%/23.73%/18.55%，同比+1.06pct/+0.42pct/+1.98pct；分销售渠道，22H1经销模式毛利率27.27%，同比增加1.18pct，直营及其他模式毛利率29.50%，同比减少8.78pct。直营及其他模式平均毛利率较上年同期下降主要是受产品销售结构、直营商超、电商平台战略布局及新产品推广等因素的影响所致。 费用端：22H1公司期间费用率为17.82%，同减0.88pct。2022H1销售费用率为11.56%，同减0.22pct；管理费用率为5.63%，同减0.51pct；财务费用率为-1.22%，同增0.27pct；研发费用率为1.85%，同减0.41pct。22H1销售费用增加主要是公司销售人员薪酬、品牌推广以及电商平台推广费用增加所致。 流通A股市值(百万元)2,478.58 每股净资产(元)2.22 资产负债率(%)17.58 一年内最高/最低(元)12.18/6.46 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫联系人 dongyifu@tfzq.com 利润端：上半年公司归母净利润0.57亿元，同增37.84%，归母净利率为9.14%，较2021年 增加0.43pct。分季度来看，公司2022Q1/Q2归母净利润分别为0.20亿元/0.37亿元，同比 -5.79%/+84.72%；归母净利率分别为7.73%/10.15%，同比-1.75pct/+2.15pct。公司发力大包装产品，规格越来越聚焦，规模优势下盈利空间有望持续提升。 产品端：大包装打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、鹌鹑蛋”七大产品系列，同时还积极研发年节礼盒、线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。 渠道端：线上线下齐发力，渠道结构持续完善。截至期末经销商数量为2000家，净增131 股价走势 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 劲仔食品沪深300 家。分地区，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北经销商数量为594/201/274/324/275/232/87家，同比增加7.80%/25.63%/14.64%/0.93%/7.00%/6.91%/3.57%。22年以来公司持续大包装产品推广，进入全渠道消费场景，拓展KA、CVS连锁便利系统等覆盖率，零食专营渠道推进拓展，渠道覆盖逐步增长。 投资建议：公司作为全国布局的休闲鱼制品龙头，随着公司大包装战略持续推进，看好公司渠道优势以及品牌力的逐步完善。提高22-24年归母净利润预期，预计22-24年归母净利润为1.3/1.5/2.5亿元（前值为1.0/1.3/2.0亿元），对应PE分别为32x/28x/17x。维持买入评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《劲仔食品-年报点评报告:发布2021年年报，实现营收11.11亿元同增22.21%，新品上市+现代渠道拓展助增长》2022-03-21 2《劲仔食品-半年报点评:21H1受原材料价格波动影响，持续推进品牌专业化年轻化发展，深耕鱼制品提速全渠道布局》2021-08-23 3《华文食品-年报点评报告:聚焦休闲鱼制品市场，优化线上线下全渠道结构 2021-04-05 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 909.12 1,111.05 1,444.36 1,733.23 2,053.88 增长率(%) 1.60 22.21 30.00 20.00 18.50 EBITDA(百万元) 110.50 126.96 168.87 186.44 286.89 归属母公司净利润(百万元) 103.28 84.94 131.58 152.37 246.82 增长率(%) (12.78) (17.76) 54.91 15.81 61.98 EPS(元/股) 0.26 0.21 0.33 0.38 0.61 市盈率(P/E) 41.07 49.94 32.24 27.84 17.19 市净率(P/B) 4.89 4.80 4.20 3.70 3.12 市销率(P/S) 4.67 3.82 2.94 2.45 2.07 EV/EBITDA 49.05 30.49 21.08 18.53 11.08 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 439.47 464.56 671.80 780.18 1,055.33 营业收入 909.12 1,111.05 1,444.36 1,733.23 2,053.88 应收票据及应收账款 1.07 6.05 1.99 2.93 2.38 营业成本 662.15 812.96 1,025.35 1,227.13 1,384.49 预付账款 10.00 7.70 17.30 13.79 19.78 营业税金及附加 6.66 6.74 11.59 13.56 16.41 存货 207.89 170.46 318.25 299.10 368.10 销售费用 95.69 127.78 180.55 220.12 256.74 其他 56.17 112.98 29.48 37.53 31.10 管理费用 58.31 67.36 78.73 103.99 116.04 流动资产合计 714.60 761.75 1,038.82 1,133.53 1,476.69 研发费用 9.95 24.07 8.15 10.20 20.54 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.77) (13.09) (17.71) (22.63) (28.61) 固定资产 223.15 226.85 203.25 179.66 156.06 资产/信用减值损失 (0.00) (5.26) (4.06) (3.06) 0.01 在建工程 14.82 26.72 26.72 26.72 26.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 26.68 29.38 28.21 27.05 25.88 投资净收益 0.33 1.28 1.55 1.67 2.46 其他 16.50 31.01 16.80 14.14 14.21 其他 (34.92) (10.64) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 281.16 313.97 274.99 247.57 222.87 营业利润 123.72 99.85 155.19 179.46 290.74 资产总计 995.76 1,075.72 1,313.80 1,381.10 1,699.56 营业外收入 8.47 0.81 0.88 0.93 0.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.90 9.41 1.28 1.13 1.29 应付票据及应付账款 32.83 57.05 55.21 77.56 74.89 利润总额 127.29 91.24 154.80 179.26 290.38 其他 39.24 62.30 222.72 131.35 237.54 所得税 24.01 7.31 23.22 26.89 43.56 流动负债合计 72.08 119.35 277.93 208.92 312.42 净利润 103.28 83.93 131.58 152.37 246.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (1.00) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 103.28 84.94 131.58 152.37 246.82 其他 17.58 20.68 18.65 18.56 18.88 每股收益（元） 0.26 0.21 0.33 0.38 0.61 非流动负债合计 17.58 20.68 18.65 18.56 18.88 负债合计 127.64 185.68 296.58 227.47 331.30 少数股东权益 0.00 6.90 6.90 6.90 6.90 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 400.01 403.20 403.20 403.20 403.20 成长能力 资本公积 253.03 282.77 282.77 282.77 282.77 营业收入 1.60% 22.21% 30.00% 20.00% 18.50% 留存收益 215.60 220.54 332.36 471.39 689.39 营业利润 -18.23% -19.30% 55.43% 15.64% 62.01% 其他 (0.53) (23.37) (8.00) (10.63) (14.00) 归属于母公司净利润 -12.78% -17.76% 54.91% 15.81% 61.98% 股东权益合计 868.11 890.03 1,017.23 1,153.62 1,368.25 获利能力 负债和股东权益总计 995.76 1,075.72 1,313.80 1,381.10 1,699.56 毛利率 27.17% 26.83% 29.01% 29.20% 32.59% 净利率 11.36% 7.64% 9.11% 8.79% 12.02% ROE 11.90% 9.62% 13.02% 13.29% 18.13% ROIC 35.87% 19.36% 29.56% 40.56% 62.01% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 103.28 83.93 131.58 152.37 246.82 资产负债率 12.82% 17.26% 22.57% 16.47% 19.49% 折旧摊销 26.45 27.31