公司信息更新报告：2024Q3月饼表现相对稳健，餐饮业务快速增长

广州酒家（603043.SH） 2024年11月02日 投资评级：增持（维持） 2024Q3月饼表现相对稳健，餐饮业务快速增长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 当前股价(元) 16.13 2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 21.38/12.81 2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比 总市值(亿元) 91.74 -8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。 流通市值(亿元) 91.74 考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前 总股本(亿股) 5.69 值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、 流通股本(亿股) 5.69 15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。 日期2024/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 近3个月换手率(%)32.46 股价走势图 广州酒家沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压—公司信息更新报告》 -2024.9.3 《业绩符合快报，餐饮、月饼释放弹性—公司信息更新报告》-2024.3.31 《月饼表现平稳，餐饮持续修复—公司信息更新报告》-2023.11.14 月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快 分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营 收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销 售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮 直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。 广东省内销售平稳，持续开拓省外市场 分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省 内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。 毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳 2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比 -1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,174 5,564 5,983 YOY(%) 5.7 19.2 5.6 7.5 7.5 归母净利润(百万元) 523 550 511 605 702 YOY(%) -6.2 5.2 -7.2 18.4 16.1 毛利率(%) 35.6 35.6 34.0 34.5 34.9 净利率(%) 12.7 11.2 9.9 10.9 11.7 ROE(%) 15.1 15.0 12.6 13.8 14.5 EPS(摊薄/元) 0.92 0.97 0.90 1.06 1.23 P/E(倍) 17.5 16.7 17.9 15.2 13.1 P/B(倍) 2.8 2.5 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1662 1863 2032 2368 2913 营业收入 4112 4901 5174 5564 5983 现金 915 926 978 1365 1785 营业成本 2647 3155 3415 3644 3894 应收票据及应收账款 147 152 226 162 237 营业税金及附加 38 42 46 50 54 其他应收款 50 63 56 72 66 营业费用 442 506 543 579 619 预付账款 20 25 23 29 27 管理费用 380 466 517 540 562 存货 309 307 360 352 408 研发费用 84 87 92 99 106 其他流动资产 221 390 390 390 390 财务费用 -48 -19 20 7 -16 非流动资产 4193 4697 4682 4692 4705 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 40 47 56 65 74 其他收益 34 53 80 90 100 固定资产 1710 1776 1770 1799 1834 公允价值变动收益 39 6 17 20 20 无形资产 157 156 164 163 164 投资净收益 3 9 9 9 7 其他非流动资产 2285 2717 2693 2664 2633 资产处置收益 -2 1 -0 -0 -0 资产总计 5854 6560 6715 7060 7617 营业利润 640 718 637 755 882 流动负债 1436 1840 1784 1784 1896 营业外收入 7 2 4 4 4 短期借款 261 483 483 483 483 营业外支出 2 2 5 3 3 应付票据及应付账款 297 355 393 331 440 利润总额 644 717 636 756 883 其他流动负债 879 1002 908 969 972 所得税 108 134 112 133 156 非流动负债 878 832 792 753 714 净利润 536 583 523 623 727 长期借款 245 196 156 117 78 少数股东损益 13 33 12 18 24 其他非流动负债 633 636 636 636 636 归属母公司净利润 523 550 511 605 702 负债合计 2314 2672 2576 2537 2609 EBITDA 779 896 824 953 1086 少数股东权益 210 231 243 262 286 EPS(元) 0.92 0.97 0.90 1.06 1.23 股本 568 569 569 569 569 资本公积 503 508 508 508 508 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2256 2579 2882 3231 3633 成长能力 归属母公司股东权益 3329 3657 3895 4261 4722 营业收入(%) 5.7 19.2 5.6 7.5 7.5 负债和股东权益 5854 6560 6715 7060 7617 营业利润(%) -6.0 12.3 -11.2 18.5 16.7 归属于母公司净利润(%) -6.2 5.2 -7.2 18.4 16.1 获利能力毛利率(%) 35.6 35.6 34.0 34.5 34.9 净利率(%) 12.7 11.2 9.9 10.9 11.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.1 15.0 12.6 13.8 14.5 经营活动现金流 833 1038 607 839 877 ROIC(%) 13.2 12.8 11.3 12.4 13.1 净利润 536 583 523 623 727 偿债能力 折旧摊销 130 164 170 186 207 资产负债率(%) 39.5 40.7 38.4 35.9 34.3 财务费用 -48 -19 20 7 -16 净负债比率(%) -4.3 1.8 -2.8 -11.9 -20.0 投资损失 -3 -9 -9 -9 -7 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.3 1.5 营运资金变动 113 139 -90 42 -21 速动比率 0.9 0.6 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 105 180 -8 -11 -11 营运能力 投资活动现金流 -2086 -817 -131 -167 -192 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 815 358 147 186 211 应收账款周转率 29.2 34.3 30.8 31.4 32.1 长期投资 -1325 -479 -9 -9 -9 应付账款周转率 9.8 10.9 10.1 10.3 10.4 其他投资现金流 55 20 25 29 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 192 -190 -424 -286 -264 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.97 0.90 1.06 1.23 短期借款 261 222 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.83 1.07 1.47 1.54 长期借款 245 -49 -40 -39 -39 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.43 6.85 7.49 8.30 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 4 0 0 0 P/E 17.5 16.7 17.9 15.2 13.1 其他筹资现金流 -349 -368 -384 -246 -225 P/B 2.8 2.5 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 -1060 31 52 386 420 EV/EBITDA 11.7 10.6 11.3 9.3 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（