矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩

山东黄金（600547） 公司点评 矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-01 收盘价（元） 26.40 近12个月最高/最低（元） 33.25/19.63 总股本（百万股） 4,473 流通股本（百万股） 4,473 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,181 流通市值（亿元） 1,181 公司价格与沪深300走势比较 30% 12% -7%11/232/245/248/24 26% 49% - 主要观点： 山东黄金发布2024年三季报 公司2024年前三季度营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。其中单Q3营收212.32亿元，同比 +52.8%，环比-20.8%；归母净利润6.82亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。 矿山产金量价齐增，焦家金矿完成整合 产量方面，公司前三季度自产黄金35.44吨，同比+19.58%，约为年初 制定的47吨产量目标的75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证，预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全 设施建设。价格方面，前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/ 克，较上年同期+21.34%，10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。 费率同比优化，公允价值变动影响业绩 公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费 山东黄金沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.金价上行+产能释放，业绩持续增长 2024-06-19 用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元， 其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元（前值为37.3/51.7/64.1亿元），对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 59275 83038 89049 94002 收入同比（%） 17.8% 40.1% 7.2% 5.6% 归属母公司净利润 2328 3327 4831 5911 净利润同比（%） 86.6% 42.9% 45.2% 22.3% 毛利率（%） 16.6% 16.7% 18.8% 20.3% ROE（%） 7.0% 9.2% 11.8% 12.7% 每股收益（元） 0.42 0.74 1.08 1.32 P/E 54.45 35.50 24.44 19.98 P/B 3.09 3.28 2.89 2.53 EV/EBITDA 14.91 12.19 10.00 8.63 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28632 36389 44584 55564 营业收入 59275 83038 89049 94002 现金 10224 15327 22305 32268 营业成本 49437 69210 72305 74873 应收账款 520 490 565 620 营业税金及附加 1136 1578 1692 1786 其他应收款 3158 4741 4920 5220 销售费用 147 208 223 235 预付账款 523 981 998 1003 管理费用 2506 3529 3740 3948 存货 8848 9512 10424 11061 财务费用 1564 1668 1787 1896 其他流动资产 5359 5337 5373 5392 资产减值损失 -8 -85 -47 -54 非流动资产 105967 112879 120281 127827 公允价值变动收益 -276 0 0 0 长期投资 2522 2804 3128 3473 投资净收益 -60 83 89 94 固定资产 41746 43435 44998 46426 营业利润 3621 6245 8682 10607 无形资产 32522 31633 30647 29584 营业外收入 29 24 24 24 其他非流动资产 29177 35007 41508 48344 营业外支出 87 96 79 76 资产总计 134599 149267 164864 183391 利润总额 3563 6173 8627 10555 流动负债 49459 59620 68315 78398 所得税 672 1420 1725 2111 短期借款 20207 26934 34967 43491 净利润 2891 4753 6902 8444 应付账款 6635 7888 8426 8882 少数股东损益 563 1426 2071 2533 其他流动负债 22618 24799 24923 26026 归属母公司净利润 2328 3327 4831 5911 非流动负债 31880 32074 32074 32074 EBITDA 9542 12816 15738 18056 长期借款 23211 23211 23211 23211 EPS（元） 0.42 0.74 1.08 1.32 其他非流动负债 8669 8862 8862 8862 负债合计 81340 91694 100389 110472 主要财务比率 少数股东权益 20174 21600 23671 26204 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 4473 4473 4473 4473 成长能力 资本公积 3063 3074 3074 3074 营业收入 17.8% 40.1% 7.2% 5.6% 留存收益 25548 28426 33257 39168 营业利润 72.3% 72.4% 39.0% 22.2% 归属母公司股东权 33085 35973 40804 46715 归属于母公司净利 86.6% 42.9% 45.2% 22.3% 负债和股东权益 134599 149267 164864 183391 获利能力毛利率（%） 16.6% 16.7% 18.8% 20.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 4.0% 5.4% 6.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.0% 9.2% 11.8% 12.7% 经营活动现金流 6849 15476 13746 16906 ROIC（%） 4.3% 5.4% 6.6% 7.0% 净利润 2891 4753 6902 8444 偿债能力 折旧摊销 4017 4976 5324 5605 资产负债率（%） 60.4% 61.4% 60.9% 60.2% 财务费用 1651 1872 2093 2342 净负债比率（%） 152.7% 159.3% 155.7% 151.5% 投资损失 121 -83 -89 -94 流动比率 0.58 0.61 0.65 0.71 营运资金变动 -1859 4192 -555 542 速动比率 0.37 0.42 0.47 0.54 其他经营现金流 4779 326 7527 7970 营运能力 投资活动现金流 -20624 -11689 -12708 -13125 总资产周转率 0.53 0.59 0.57 0.54 资本支出 -9178 -11482 -12479 -12882 应收账款周转率 179.31 164.42 168.82 158.61 长期投资 -11274 -269 -318 -337 应付账款周转率 9.44 9.53 8.86 8.65 其他投资现金流 -172 63 89 94 每股指标（元） 筹资活动现金流 14438 1298 5939 6182 每股收益 0.42 0.74 1.08 1.32 短期借款 13593 6726 8033 8524 每股经营现金流薄） 1.53 3.46 3.07 3.78 长期借款 9663 0 0 0 每股净资产 7.40 8.04 9.12 10.44 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1306 10 0 0 P/E 54.45 35.50 24.44 19.98 其他筹资现金流 -7512 -5438 -2093 -2342 P/B 3.09 3.28 2.89 2.53 现金净增加额 599 5102 6978 9963 EV/EBITDA 14.91 12.19 10.00 8.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先