Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进

主要观点： 报告日期：2024-11-01

公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。

Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑：

• 价格方面，磷酸二铵受海外需求及成本支撑，价格保持稳定，尿素因新产能投产、PVC受下游地产等领域拖累，价格出现下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别为3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。
• 磷酸二铵出口业务旺盛，Q3中国FOB价格596美元/吨，环比增长12.44%。公司收购宜化肥业32.43%股权，权益产能增加31.33万吨，出口高景气度及量增有利于磷铵板块盈利提升。

新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期：

• 公司拟收购宜昌新发投100%股权，持股比例由35.6%升至75%，将为公司在新疆地区发展奠定基础。
• 全资子公司楚星生态科技投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级。
• 成功转让降解新材料公司100%股权，剥离亏损资产优化资源配置。
• 主营业务趋稳、价格中枢上移及新产能投产，未来业绩仍有成长空间。

投资建议： 维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。

风险提示： （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。