Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进

湖北宜化（000422） 公司点评 Q3价差收窄业绩仍有韧性，资产结构改善稳步推进 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.15 近12个月最高/最低（元）15.81/7.04 总股本（百万股）1,083 流通股本（百万股）1,007 流通股比例（%）93.02 总市值（亿元）153 流通市值（亿元）143 公司价格与沪深300走势比较 36% 12% -13%11/232/245/248/24 -37% 60% 湖北宜化沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩环比大幅改善，资产结构改善稳步推进2024-08-29 2.主营产品毛利率逐步修复，新产能投产打开成长空间2024-04-18 3.第三季度业绩环比改善，新产能投产打开成长空间2023-11-01 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。 Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑 价格方面，主营产品价格表现分化，磷酸二铵受海外需求以及成本支撑，价格保持稳定，而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累，价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。此外，磷酸二铵出口业务旺盛，Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨，相对Q2增长12.44%，公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。 新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期 为解决同业竞争问题，公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100%股权，届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6%上升至75%，新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务，将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17042 18106 18910 21046 收入同比（%） -17.7% 6.2% 4.4% 11.3% 归属母公司净利润 453 1088 1180 1375 净利润同比（%） -79.1% 140.1% 8.5% 16.5% 毛利率（%） 12.7% 15.9% 16.8% 17.9% ROE（%） 6.9% 14.9% 13.9% 13.9% 每股收益（元） 0.47 1.00 1.09 1.27 P/E 22.26 14.09 12.98 11.15 P/B 1.68 2.09 1.80 1.55 EV/EBITDA 8.11 7.43 7.09 5.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5640 6823 10568 13964 营业收入 17042 18106 18910 21046 现金 2971 4235 7763 10900 营业成本 14885 15220 15739 17289 应收账款 124 307 143 360 营业税金及附加 75 91 93 102 其他应收款 23 366 40 346 销售费用 121 105 115 129 预付账款 328 297 316 349 管理费用 469 458 482 543 存货 1751 1206 1862 1539 财务费用 148 138 230 287 其他流动资产 442 412 444 469 资产减值损失 -92 -36 -34 -32 非流动资产 15794 17693 19846 21709 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4226 5778 7426 8955 投资净收益 407 409 456 496 固定资产 7817 8123 8459 8707 营业利润 1059 1848 2024 2432 无形资产 461 511 569 615 营业外收入 43 0 0 0 其他非流动资产 3290 3282 3392 3432 营业外支出 134 0 0 0 资产总计 21434 24516 30414 35672 利润总额 969 1848 2024 2432 流动负债 9371 10171 11311 10965 所得税 163 228 266 328 短期借款 1565 2565 3565 2565 净利润 806 1620 1758 2104 应付账款 1776 1723 1847 2108 少数股东损益 352 533 578 730 其他流动负债 6030 5883 5899 6291 归属母公司净利润 453 1088 1180 1375 非流动负债 3406 4406 7406 10906 EBITDA 1966 2818 3021 3561 长期借款 2805 3805 6805 10305 EPS（元） 0.47 1.00 1.09 1.27 其他非流动负债 601 601 601 601 负债合计 12777 14577 18717 21871 主要财务比率 少数股东权益 2083 2615 3193 3923 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1058 1058 1058 1058 成长能力 资本公积 3609 3609 3609 3609 营业收入 -17.7% 6.2% 4.4% 11.3% 留存收益 1907 2657 3837 5212 营业利润 -64.1% 74.5% 9.5% 20.2% 归属母公司股东权益 6574 7324 8504 9879 归属于母公司净利润 -79.1% 140.1% 8.5% 16.5% 负债和股东权益 21434 24516 30414 35672 获利能力毛利率（%） 12.7% 15.9% 16.8% 17.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.7% 6.0% 6.2% 6.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.9% 14.9% 13.9% 13.9% 经营活动现金流 1626 2560 2805 3861 ROIC（%） 4.3% 7.1% 6.2% 6.4% 净利润 806 1620 1758 2104 偿债能力 折旧摊销 1119 1215 1200 1318 资产负债率（%） 59.6% 59.5% 61.5% 61.3% 财务费用 242 227 357 520 净负债比率（%） 147.6% 146.7% 160.0% 158.5% 投资损失 -410 -409 -456 -496 流动比率 0.60 0.67 0.93 1.27 营运资金变动 -339 -119 -78 395 速动比率 0.36 0.51 0.73 1.09 其他经营现金流 1354 1765 1859 1729 营运能力 投资活动现金流 -2165 -2730 -2920 -2704 总资产周转率 0.83 0.79 0.69 0.64 资本支出 -1492 -1588 -1727 -1672 应收账款周转率 81.82 84.01 84.06 83.66 长期投资 -664 -1552 -1649 -1528 应付账款周转率 8.60 8.70 8.82 8.74 其他投资现金流 -9 409 456 496 每股指标（元） 筹资活动现金流 -218 1434 3643 1980 每股收益 0.47 1.00 1.09 1.27 短期借款 -459 1000 1000 -1000 每股经营现金流（摊 1.50 2.36 2.59 3.57 薄） 长期借款 -2108 1000 3000 3500 每股净资产 6.21 6.76 7.85 9.12 普通股增加 160 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1376 0 0 0 P/E 22.26 14.09 12.98 11.15 其他筹资现金流 813 -566 -357 -520 P/B 1.68 2.09 1.80 1.55 现金净增加额 -757 1264 3528 3137 EV/EBITDA 8.11 7.43 7.09 5.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自