PDH价差收窄Q2业绩下滑，茂名项目稳步推进

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入152亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.46亿元，同比-81%。2022Q2单季，公司实现营业收入82亿元，同比+18%，环比+17%；实现归母净利润3918万元，同比-90%，环比-64%。 PDH价差收窄，上半年业绩同比下滑：22年H1，原油价格上涨带动公司主要原材料丙烷价格上涨，同时疫情抑制下游需求，公司产品价格保持稳定。2022H1，丙烷、丙烯、PP（T30S拉丝）均价分别为6393元/吨、7986元/吨、8662元/吨，分别同比+46%、+2.3%、-2.2%；PDH、PP（T30S拉丝）价差分别为278元/吨、527元/吨，分别同比-1981元/吨、-332元/吨。公司主营产品价差同比大幅收窄，盈利能力同比下滑，22H1公司聚丙烯毛利率同比-20.04pct至4.95%。 茂名项目进展顺利，PDH龙头地位稳固。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，总计拥有180万吨PDH和160万吨PP产能。公司茂名一期各项工作稳步推进，整体建设进度符合预期：在建一套60万吨/年PDH、一套40万吨/年PP、一套20万吨/年合成氨及配套设施进展顺利，预计于2022年内投产，届时公司将形成240万吨PDH、200万吨PP、20万吨合成氨产能，PDH龙头地位进一步稳固。此外，公司生物航煤项目和茂名在建26万吨丙烯腈、60万吨ABS也在按计划进行中，公司在新材料领域的布局稳步推进。 氢能业务持续扩展，氢产业链深化加速。公司宁波基地现有 8000m3 /h氢气充装站，规模国内第一；张家港基地现有1000kg/12h加氢站。2022H1，公司氢气销量约1.22万吨，收入约合1.66亿元，与去年同期相比增长102%。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系，同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈，进一步加强公司在氢产业链的布局。 盈利预测、估值与评级：丙烷价格随着油价上涨大幅上涨，PDH价差收窄，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.15（下调70%）/22.78（下调5%）/30.89亿元，折合EPS分别为0.31/1.38/1.87元，公司茂名项目稳步推进，主业有望稳步扩张，同时布局生物航煤、氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表