Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量

百龙创园（605016） 公司点评 Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-11-01 收盘价（元） 17.68 近12个月最高/最低（元） 31.15/14.54 总股本（百万股） 323 流通股本（百万股） 323 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 57 流通市值（亿元） 57 主要观点： 事件描述 2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三 季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长 3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。 公司价格与沪深300走势比较 11% -7%11/232/245/248/24 24% 42% 29% - - 24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润 公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场 百龙创园沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩持续增长，新建产能稳步释放2024-07-18 2.功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间2024-06-15 需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与 Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大 幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。 阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见 阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可 转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建 设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）审批政策变化风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 868 1089 1350 1691 收入同比（%） 20.3% 25.4% 24.0% 25.3% 归属母公司净利润 193 272 356 460 净利润同比（%） 28.0% 41.1% 30.9% 29.0% 毛利率（%） 32.7% 37.1% 39.1% 39.5% ROE（%） 12.8% 15.4% 16.8% 17.8% 每股收益（元） 0.78 0.84 1.10 1.42 P/E 36.40 20.97 16.02 12.43 P/B 4.68 3.24 2.69 2.21 EV/EBITDA 27.03 17.33 12.90 10.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 774 934 1142 1062 营业收入 868 1089 1350 1691 现金 176 182 359 65 营业成本 584 685 823 1023 应收账款 167 253 264 381 营业税金及附加 8 9 12 15 其他应收款 5 2 7 5 销售费用 26 34 43 53 预付账款 10 10 13 16 管理费用 21 29 36 44 存货 152 221 234 328 财务费用 -6 4 11 7 其他流动资产 264 266 265 267 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 980 1324 1716 2122 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 11 14 17 固定资产 330 358 419 479 营业利润 224 312 409 527 无形资产 14 14 13 12 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 636 952 1284 1630 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1754 2258 2858 3184 利润总额 222 312 409 527 流动负债 242 89 332 199 所得税 29 40 52 67 短期借款 0 0 0 0 净利润 193 272 356 460 应付账款 187 42 254 123 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 55 47 79 76 归属母公司净利润 193 272 356 460 非流动负债 5 405 405 405 EBITDA 255 342 446 560 长期借款 0 400 400 400 EPS（元） 0.78 0.84 1.10 1.42 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 246 494 737 603 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 249 323 323 323 成长能力 资本公积 509 434 434 434 营业收入 20.3% 25.4% 24.0% 25.3% 留存收益 751 1007 1363 1823 营业利润 26.7% 39.6% 31.0% 28.9% 归属母公司股东权 1508 1764 2121 2580 归属于母公司净利 28.0% 41.1% 30.9% 29.0% 负债和股东权益 1754 2258 2858 3184 获利能力毛利率（%） 32.7% 37.1% 39.1% 39.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.2% 25.0% 26.4% 27.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 15.4% 16.8% 17.8% 经营活动现金流 195 0 611 154 ROIC（%） 12.0% 12.3% 14.0% 15.1% 净利润 193 272 356 460 偿债能力 折旧摊销 47 38 40 43 资产负债率（%） 14.0% 21.9% 25.8% 19.0% 财务费用 2 8 16 16 净负债比率（%） 16.3% 28.0% 34.8% 23.4% 投资损失 -8 -11 -14 -17 流动比率 3.20 10.49 3.43 5.34 营运资金变动 -48 -307 213 -348 速动比率 2.49 7.79 2.66 3.57 其他经营现金流 249 578 142 807 营运能力 投资活动现金流 -224 -370 -418 -432 总资产周转率 0.54 0.54 0.53 0.56 资本支出 -312 -381 -431 -448 应收账款周转率 5.46 5.18 5.23 5.25 长期投资 80 0 0 0 应付账款周转率 4.33 5.97 5.55 5.43 其他投资现金流 8 11 14 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 376 -16 -16 每股收益 0.78 0.84 1.10 1.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.60 0.00 1.89 0.48 长期借款 0 400 0 0 每股净资产 6.07 5.46 6.56 7.99 普通股增加 71 75 0 0 估值比率 资本公积增加 -71 -75 0 0 P/E 36.40 20.97 16.02 12.43 其他筹资现金流 -34 -24 -16 -16 P/B 4.68 3.24 2.69 2.21 现金净增加额 -63 6 178 -294 EV/EBITDA 27.03 17.33 12.90 10.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者