收入延续高增，盈利短暂承压

恒林股份（603661.SH） 收入延续高增，盈利短暂承压 公司发布三季报：2024Q1-3实现收入78.11亿元（同比+35.2%），归母净利润 2.66亿元（同比-27.3%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-21.9%）；2024Q3实 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 买入（维持） 股票信息 现收入30.07亿元（同比+41.0%），归母净利润0.46亿元（同比-55.6%），扣非 行业前次评级 家居用品买入 10月30日收盘价（元） 32.26 总市值（百万元） 4,486.30 总股本（百万股） 139.07 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.33 股价走势 恒林股份 沪深300 归母净利润0.44亿元（同比-54.0%）。跨境电商预计贡献重要增量，收入延续高增；盈利能力受制于海运、汇兑等因素短暂承压。 跨境电商延续高增，代工增长稳健。Q3初亚马逊Primeday掀起旺季帷幕，根据跨通社，Primeday首日亚马逊美国大盘增速达11.7%，公司多元产品&品牌共振， 叠加Temu、TTK等新兴平台高速放量，预计跨境电商收入环比稳健增长、同比延续高增。2024年公司新增7座租赁海外仓，仓储面积加速扩张预计导致效率短暂下降，叠加海运波动剧烈，尽管公司主动提价对冲，预计跨境盈利能力仍受影响。主业方面，办公椅&沙发代工伴随基数提升，预计Q3环比延续改善、同比增速略放缓；厨博士、LO预计同比仍承压，永裕PVC地板旺季有望稳步修复。展望未来，跨境Q4环比有望延续增长，制造板块预计订单边际改善、同比平稳。 盈利短暂承压，费用投放稳步改善。2024Q3公司毛利率为14.3%（同比-10.4pct、环比-3.3pct），归母净利率为1.5%（同比/环比均-3.3pct）。Q3期间费用率为12.8% （同比-6.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为5.0%/2.1%/3.7%/2.0% （同比-5.4/-0.4/-1.2/+0.1pct）。伴随Q4海运成本优化、公司盈利能力有望底部企稳。 现金流平稳，营运能力表现靓丽。2024Q3净经营现金流为1.04亿元（同比基本平稳）；营运能力方面，截至2024Q3应收、应付、存货周转天数分别为 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 48.98/77.52/93.85天（同比-6.60/-2.93/-8.85天）。我们预计周转效率持续优化主 要系，1）公司优化跨境电商渠道结构；2）公司依托自研电商管理系统，库存管控改善。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、5.1、6.8亿元，对应PE为13.6X、8.7X、6.6X，维持“买入”评级，盈利预测下调主要系海运价格超预期波动抬升公司营业成本，且汇率波动造成汇兑损失。 风险提示：跨境电商竞争加剧，贸易摩擦加剧，跨境电商平台风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,515 8,195 11,225 13,630 16,316 增长率yoy（%） 12.8 25.8 37.0 21.4 19.7 归母净利润（百万元） 358 263 330 514 679 增长率yoy（%） 6.1 -26.6 25.5 55.5 32.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.58 1.89 2.37 3.69 4.89 净资产收益率（%） 10.9 7.7 8.9 12.8 15.3 P/E（倍） 12.5 17.1 13.6 8.7 6.6 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《恒林股份（603661.SH）：跨境电商高增，经营利润改善》2024-08-25 2、《恒林股份（603661.SH）：代工延续恢复，跨境电商持续高增》2024-04-26 3、《恒林股份（603661.SH）：全产业链布局、多团队配合，高斜率成长—跨境电商专题》2024-01-05 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4642 5484 7504 8599 10351 营业收入 6515 8195 11225 13630 16316 现金 1245 1340 1657 1636 2050 营业成本 5096 6246 9083 10878 12938 应收票据及应收账款 1040 1474 1905 2382 2811 营业税金及附加 27 34 47 56 68 其他应收款 92 177 200 269 307 营业费用 510 675 864 1077 1305 预付账款 67 62 105 117 144 管理费用 324 421 483 600 718 存货 1682 1821 2823 3277 3959 研发费用 197 221 281 341 408 其他流动资产 517 609 813 918 1080 财务费用 -9 25 86 69 82 非流动资产 4159 4099 4090 3991 3846 资产减值损失 -44 -165 -6 -6 -6 长期投资 81 22 52 72 82 其他收益 20 20 11 14 16 固定资产 1947 2330 2619 2872 3088 公允价值变动收益 -14 3 0 0 0 无形资产 487 463 439 415 391 投资净收益 85 -14 6 7 8 其他非流动资产 1644 1284 980 633 285 资产处置收益 -1 43 0 0 0 资产总计 8802 9583 11594 12591 14196 营业利润 383 344 392 624 816 流动负债 4346 4400 6100 6762 7932 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 1359 1372 1479 1539 1623 营业外支出 5 13 0 0 0 应付票据及应付账款 1614 1981 2879 3449 4101 利润总额 379 333 392 624 816 其他流动负债 1373 1047 1742 1774 2208 所得税 32 55 59 94 122 非流动负债 1131 1735 1733 1733 1733 净利润 347 278 333 530 694 长期借款 702 1269 1269 1269 1269 少数股东损益 -12 15 3 17 14 其他非流动负债 429 465 463 463 463 归属母公司净利润 358 263 330 514 679 负债合计 5477 6135 7832 8494 9665 EBITDA 630 809 810 1061 1303 少数股东权益 38 49 52 69 83 EPS（元/股） 2.58 1.89 2.37 3.69 4.89 股本 139 139 139 139 139 资本公积 1211 1149 1166 1166 1166 主要财务比率 留存收益 1960 2088 2356 2675 3095 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3286 3399 3709 4027 4448 成长能力 负债和股东权益 8802 9583 11594 12591 14196 营业收入(%) 12.8 25.8 37.0 21.4 19.7 营业利润(%) 1.4 -10.1 14.0 59.1 30.8 归属母公司净利润(%) 6.1 -26.6 25.5 55.5 32.3 获利能力毛利率(%) 21.8 23.8 19.1 20.2 20.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 3.2 2.9 3.8 4.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.9 7.7 8.9 12.8 15.3 经营活动现金流 631 447 683 492 957 ROIC(%) 4.7 5.5 5.7 7.8 9.4 净利润 347 278 333 530 694 偿债能力 折旧摊销 320 365 331 368 405 资产负债率(%) 62.2 64.0 67.6 67.5 68.1 财务费用 3 43 106 109 111 净负债比率(%) 43.6 58.1 47.1 45.2 33.6 投资损失 -104 6 -6 -7 -8 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -15 -479 -90 -514 -250 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 79 235 8 6 6 营运能力 投资活动现金流 -330 -716 -329 -269 -257 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.1 1.2 资本支出 -399 -309 -302 -302 -302 应收账款周转率 7.7 6.5 6.7 6.4 6.3 长期投资 -36 -364 16 26 36 应付账款周转率 4.1 4.3 4.6 4.2 4.2 其他投资现金流 105 -42 -44 7 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -235 347 -102 -244 -286 每股收益(最新摊薄) 2.58 1.89 2.37 3.69 4.89 短期借款 202 13 107 60 84 每股经营现金流(最新摊薄) 4.54 3.22 4.91 3.54 6.88 长期借款 83 568 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.63 24.44 26.67 28.96 31.98 普通股增加 39 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 -62 17 0 0 P/E 12.5 17.1 13.6 8.7 6.6 其他筹资现金流 -519 -171 -226 -304 -370 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 201 131 316 -21 414 EV/EBITDA 8.6 10.1 7.7 6.0 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者