百润股份24Q3点评：收入环比改善，新品上市蓄力

主要观点与数据

• Q3业绩：营收7.6亿元（-6.0%），归母净利润1.7亿元（-24.0%），扣非归母净利润1.7亿元（-22.2%）。
• Q1-3业绩：营收23.9亿元（-2.9%），归母净利润5.7亿元（-13.7%），扣非归母净利润5.6亿元（-13.6%）。
• 收入分析：收入符合预期，利润受费用投入影响。
  • 分品类：Q3预调酒/香精香料收入同比-6.6%/-0.8%，预调酒主业环比降幅收窄（Q1/Q2+5.7%/-7.6%）。
  • 分产品：强爽因高基数下滑，但尝鲜需求转为稳定客群；清爽延续高增，500ml大包装下沉市场；微醺通过口味迭代维持正增长。
• 利润分析：毛利率同比+1.3pct至70.2%（货折减少及原材料下行），销售/管理/研发/财务费率同比+3.1pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.9pct（销售费率提升因重点单品推广），所得税率同比+5.7pct至28.5%，致归母净利率同比-5.4pct至22.7%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。
  • Q3合同负债环比持平、回款同比转正，销售、研发团队调整，为2025年恢复增长留有余地；预计Q4环比改善，明年货折力度加大，清爽望承接强爽。
  • 关注11月中下旬威士忌新品上市表现。
• 盈利预测：
  • 2024-26年营收31.8/35.9/40.3亿元（同比-2.5%/+13.0%/+12.1%）。
  • 2024-26年归母净利润7.6/8.8/10.0亿元（同比-5.7%/+15.4%/+13.8%）。
  • 当前股价对应PE分别为30/26/23倍。

风险提示

• 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。