业绩短期承压，筹划重组寻协同

证券研究报告|公司点评嘉必优(688089.SH) 2024年10月31日 买入（维持） 嘉必优（688089.SH）：业绩短期承压，筹划重组寻协同 所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：20.92 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 嘉必优沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-10 2024-02 2024-06 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 19.20 34.62 45.08 相对涨幅(%) 14.19 17.52 29.64 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《嘉必优（688089.SH）：业绩环比改善，经营拐点在即》，2023.10.31 投资要点 事件：嘉必优发布2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营业收入3.87亿元。同比+19.19%；实现归母净利润0.84亿元，同比+38.86%；实现扣非归母净利润 0.66亿元，同比+59.71%。24Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比 +0.20%；实现归母净利润0.16亿元，同比-37.42%；实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比-31.24%。 客户结构影响业绩，盈利能力短期承压。（1）公司2024Q1-3/单Q3毛利率分别同比-1.4/-6.4pct至39.8%/35.0%，公司毛利率主要受到产品结构及客户结构变化 的影响，国内及海外市场分产品看，毛利率在单季度没有明显变化；但海外市场整体毛利率水平更高，海外收入占比的下滑导致公司整体毛利率有所下滑。（2）费用端来看，公司单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/6.8%/9.8%/1.2%，分别同比-0.3/-1.7/+1.6/+0.8pct，公司整体费控较稳定。综合来看，公司2024Q1-3/单Q3归母净利率分别同比+3.1/-7.6pct至21.7%/12.7%，短期盈利能力受客户结构变化影响有所承压。 筹划资产重组寻协同，HMO新业务贡献可期。（1）公司28日发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司控制权（65%股权），同时拟募集配套资金。欧易生物成立于2009年，是致力于为生命科学研究 提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，目前已成为拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，600名以上员工的生物科技领域集团型企业。嘉必优已完成细胞多组学研究平台搭建，平台集功效开发、应用支持、靶点发现、高效选品、AI配方于一体，通过多组学技术为深入挖掘燕窝酸产品（SA）的功效表现提供技术支持。此次交易若落地，二者有望形成较强协同效应。（2）三季度公司合成生物学新产品2’-FL经卫健委审查通过并取得生产许可证，目前正在进行生产线的最后调试、产品定型及配合客户进行配方注册的工作，未来业绩弹性有望进一步释放。 投资建议：我们根据公司业绩报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入5.26/6.34/7.44亿元，分别同比+18.5%/+20.6%/+17.4%；实现归母净利润1.19/1.48/1.77亿元，分别同比+30.0%/+24.9%/+19.6%，10月28日收 盘价对应PE分别为30X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：新国标注册进度不及预期，食品安全风险，原材料上涨风险，海外客户拓展低于预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：168.31 流通A股(百万股)： 168.31 52周内股价区间(元)： 10.53-22.70 总市值(百万元)： 3,521.03 总资产(百万元)： 1,664.59 每股净资产(元)： 9.07 资料来源：公司公告 202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 433 444 526 634 744 (+/-)YOY(%) 23.4% 2.4% 18.5% 20.6% 17.4% 净利润(百万元) 64 91 119 148 177 (+/-)YOY(%) -49.9% 41.9% 30.0% 24.9% 19.6% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.54 0.71 0.88 1.05 毛利率(%) 42.1% 42.4% 40.1% 41.5% 43.4% 净资产收益率(%) 4.5% 6.2% 7.4% 8.5% 9.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 444 526 634 744 每股收益 0.54 0.71 0.88 1.05 营业成本 256 315 371 421 每股净资产 8.77 9.48 10.36 11.41 毛利率% 42.4% 40.1% 41.5% 43.4% 每股经营现金流 0.41 1.11 0.08 1.55 营业税金及附加 6 6 8 9 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 30 31 37 42 P/E 33.15 29.64 23.72 19.84 营业费用率% 6.9% 5.9% 5.8% 5.7% P/B 2.04 2.21 2.02 1.83 管理费用 26 30 36 42 P/S 6.79 6.70 5.55 4.73 管理费用率% 5.8% 5.8% 5.7% 5.6% EV/EBITDA 22.02 20.06 16.61 12.83 研发费用 39 45 54 63 股息率% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.7% 8.6% 8.5% 8.4% 盈利能力指标(%) EBIT 76 105 137 177 毛利率 42.4% 40.1% 41.5% 43.4% 财务费用 -2 -8 -9 -3 净利润率 19.5% 21.9% 22.8% 23.5% 财务费用率% -0.5% -1.5% -1.4% -0.4% 净资产收益率 6.2% 7.4% 8.5% 9.2% 资产减值损失 -9 0 0 0 资产回报率 5.7% 6.6% 7.7% 8.3% 投资收益 5 4 5 6 投资回报率 4.4% 5.6% 6.7% 7.9% 营业利润 82 117 152 186 盈利增长(%) 营业外收支 18 17 16 16 营业收入增长率 2.4% 18.5% 20.6% 17.4% 利润总额 100 134 168 203 EBIT增长率 6.4% 37.6% 30.6% 28.9% EBITDA 127 159 196 239 净利润增长率 41.9% 30.0% 24.9% 19.6% 所得税 14 18 23 28 偿债能力指标 有效所得税率% 13.6% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 7.3% 10.5% 8.6% 10.2% 少数股东损益 -5 -3 -4 -3 流动比率 6.3 4.6 5.7 5.2 归属母公司所有者净利润 91 119 148 177 速动比率 4.8 3.6 4.3 4.2 现金比率 2.1 1.8 1.6 2.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 240 339 262 450 应收帐款周转天数 163.8 156.3 158.8 157.9 应收账款及应收票据 266 275 389 385 存货周转天数 136.6 128.5 131.2 130.3 存货 113 112 158 147 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 91 118 112 140 固定资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 流动资产合计 709 844 921 1,121 长期股权投资 27 30 32 34 固定资产 508 588 637 653 在建工程 133 93 75 77 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 41 50 62 71 净利润 91 119 148 177 非流动资产合计 903 954 999 1,027 少数股东损益 -5 -3 -4 -3 资产总计 1,611 1,798 1,920 2,148 非现金支出 66 54 59 62 短期借款 11 8 0 -6 非经营收益 -2 -21 -21 -22 应付票据及应付账款 71 134 113 165 营运资金变动 -81 38 -169 47 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 69 187 13 261 其它流动负债 31 42 47 55 资产 -297 -86 -85 -72 流动负债合计 112 184 161 214 投资 -30 -3 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 其他 40 4 5 6 其它长期负债 5 5 5 5 投资活动现金流 -287 -85 -82 -67 非流动负债合计 5 5 5 5 债权募资 -19 -3 -8 -6 负债总计 118 189 166 219 股权募资 23 0 0 0 实收资本 168 168 168 168 其他 -38 -0 -0 0 普通股股东权益 1,476 1,595 1,744 1,921 融资活动现金流 -34 -3 -8 -6 少数股东权益 18 14 10 8 现金净流量 -251 99 -77 188 负债和所有者权益合计 1,611 1,798 1,920 2,148 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月28日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 指数为基准。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报