公司业绩概述
2024年上半年，公司实现营收42.25亿元，同比下滑25.35%；归母净亏损12.53亿元，扣非后归母净利为-5.85亿元，由盈转亏。主要原因是地产后周期消费缓慢复苏，商场出租率阶段性下滑，同时实施租金及管理费减免导致收入阶段性下滑。经营活动产生的现金流量净额为-8.21亿元，同比减少139.71%。单季度看，2024Q2营收21.13亿元，同比-30.56%；归母净利润-8.82亿元，扣非后归母净利润-4.65亿元，由盈转亏；经营活动产生的现金流量净额为-6.40亿元，同比-164.48%。
收入端分析
- 总体下滑：受经济波动和商场出租率下滑影响，公司上半年营收42.25亿元，同比-25.35%。
- 自营商场：租赁及相关收入29.03亿元，同比-14.0%，占营收68.7%。
- 委管业务：收入8.27亿元，同比-23.2%，主要系商场数量减少及项目进度放缓。
- 建造施工及设计：收入1.67亿元，同比-68.5%，主要系工程项目数量减少。
- 家装相关服务：收入0.61亿元，同比-72.3%，主要系经济波动、新增项目减少及战略转向。
盈利端分析
- 毛利率提升：上半年毛利率60.67%，同比上升0.98pct（Q2为60.83%，同比+1.24pct）。
- 净利率亏损：净利率-31.42%，同比-33.55pct，主要系信用减值损失增加（4.62亿元）。
- 扣非净利率：-13.84%，表现稍好。
- 费用端：期间费用率52.67%，同比增加7.74pct，但绝对值小幅减少至22.24亿元，主要系收入下降导致费用率变动。其中财务费用率同比增加7.60pct。
业务布局与战略
- 高端家电：发布“3+星生态”战略，高端电器“新三年”规划，上半年潮电荟在郑州开业。
- 高端家装：引入设计工作室，落地M+高端设计中心，首批16家中心落成，启动第二批84家。
- 多业态协同：结合汽车与家居品类，打造大宗商品一站式消费平台。
- 以旧换新：全国启动15城32店试点，激活存量市场。
投资建议与预测
- 维持“增持”评级，当前已形成线上线下全布局的“10+1”立体大家居生态。
- 下调盈利预测：预计2024-2026年营收分别为116.14/119.29/123.23亿元，EPS分别为0.02/0.08/0.12元。
- 估值：对应2024年9月4日收盘价2.15元/股，24-26年PE分别为101/28/17X。
风险提示
- 地产销售不及预期。
- 新业务进展不顺。
- 与新股东合作效果不及预期。
