渠道调整和市场拓展，费用投入加大

核心观点与关键数据

萤石网络2024年前三季度实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%，但归母净利润3.75亿元，同比减少6.69%。其中，2024年第三季度营业收入13.79亿元，同比增长12.70%，环比增长2.45%，但归母净利润9311.85万元，同比减少34.87%，环比减少40.76%。

业务发展情况

公司“2+5+N”业务模式已初步形成，各业务发展侧重如下：

1. 家用智能摄像头：行业增长良好，萤石稳居高端市场第一，但专业运营商客户渠道占比收缩，预计明年增速将更可观。
2. 智能入户：作为第二增长曲线，毛利率较高，增速快，预计24Q4实现盈亏平衡。
3. 服务机器人：尚处孵化阶段，毛利率较低，但随着规模扩大和B端应用推广，未来毛利率有望提升。
4. 智能穿戴：专注于老人看护场景，布局老龄化市场。

市场拓展与费用投入

• 海外市场：产品出海矩阵已形成，用户付费意愿和购买力较高，预计将贡献更高增速。
• 国内市场：渠道调整期，电商和新零售投入高、毛利高，但前期对利润有压力，调整后将成为增长助力。
• 费用投入：2024年前三季度销售、管理、研发费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%，同比有所增加，主要因新产品、新市场布局及电商、新零售渠道拓展。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为55.85/64.84/74.66亿元，归母净利润分别为5.71/7.00/8.81亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股，对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司正处于业务耕耘期，后续有望实现业绩放量。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 原材料价格波动风险
• 海外市场拓展不及预期