渠道调整和市场拓展，费用投入加大

公司点评 萤石网络(688475.SH) 证券研究报告 计算机｜计算机设备渠道调整和市场拓展，费用投入加大 2024年10月28日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.17 6.69 7.17 7.76 8.50 当前价格（元） 31.16 P/E 73.67 43.59 42.95 35.06 27.84 52周价格区间（元） 24.65-57.46 P/B 5.05 4.66 4.35 4.02 3.66 主营收入(亿元) 43.06 48.40 55.85 64.84 74.66 归母净利润(亿元) 3.33 5.63 5.71 7.00 8.81 每股收益（元） 0.42 0.71 0.73 0.89 1.12 评级变动维持 总市值（百万） 24538.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 12612.80 总股本（万股） 78750.00 投资要点： 流通股（万股） 40477.50 事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入39.63亿元， 涨跌幅比较 萤石网络 计算机设备 同比+12.93%，实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%；其中2024Q3，公司实现营业收入13.79亿元，同比+12.70%，环比+2.45%，归母净利 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 萤石网络 4.67 11.48 -11.03 计算机设备 15.11 23.26 2.09 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1萤石网络（688475.SH）2024年半年报点评：云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革中2024-08-15 2萤石网络（688475.SH）公司深度：云平台+智能家居构筑核心优势，再寻新兴投资价值2024-07-31 3萤石网络（688475.SH）2023年报及2024年一季报点评：海外市场快速增长，盈利质量稳健提升2024-04-16 润为9311.85万元，同比-34.87%，环比-40.76%。 “2+5+N”业务模式已成雏形，当前各业务发展仍有侧重：1）家用智能摄像头：行业端呈现良好增长，根据洛图科技数据，24H1消费摄像 头销量达到2791万台，同比+9.2%；销额56亿元，同比+1.1%，萤石 稳居高端市场第一，不过专业运营商客户渠道占比在逐渐收缩，对该业务营收形成一定压力，预计明年该业务的增速将更加可观。2）智能入户：作为第二增长曲线，受益于高端定位、产品创新和扩张海外市 场，该业务毛利率较高，且增速较快，公司预计于24Q4实现盈亏平衡。3）服务机器人：该业务尚处于孵化阶段，当前毛利率较低，主要因市场竞争激烈、业务规模较小及快速迭代导致。后续随着规模扩大和B端商用机器人的应用投放，未来毛利率有望稳定提升。4）智能 穿戴：该产品线设计核心为服务于产品间的AI交互和智能连接，目前 集中于老人看护场景下，用来监测健康数据等，布局老龄化蓝海市场。 海外市场和国内C端零售放量值得期待：当前产品出海矩阵“家用智能摄像头+智能入户+服务机器人”已形成，海外市场用户凭借更高的 付费意愿和购买力，产品营收或C端云服务都将贡献更高的增速；国内市场正处于渠道调整期，电商和新零售具有高投入高毛利特性，前期对利润会形成一定影响，渠道调整结束后，有望成为业绩增长助力。 费用投入加大，盈利能力承压：2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为42.88%/9.46%，同比-0.56/-1.99pct；其中2024Q3毛利率和净利 率分别为42.01%/6.75%，同比-2.29/-4.93pct。费用端，公司2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为15.46%/3.56%/15.61%，分别同比+1.17/+0.14/+0.07pct；其中24Q3季度销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，同比+2.05/+0.47/-0.29pct。主要由于公司积极布局新产品新市场，以及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 有所增加。 盈利预测：总体上公司正处于业务耕耘期，后续随着产品、渠道和市场的匹配，有望实现业绩放量，进入收获期。我们预计公司2024-2026年实现营收55.85/64.84/74.66亿元，归母净利润5.71/7.00/8.81亿元， EPS分别为0.73/0.89/1.12元/股，对应PE分别为42.95/35.06/27.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 43.06 48.40 55.85 64.84 74.66 营业收入 43.06 48.40 55.85 64.84 74.66 减:营业成本 27.38 27.66 31.67 36.17 41.18 增长率(%) 1.61 12.39 15.40 16.10 15.15 营业税金及附加 0.20 0.30 0.27 0.31 0.36 归属母公司股东净利润 3.33 5.63 5.71 7.00 8.81 营业费用 5.43 6.97 8.66 9.89 11.20 增长率(%) -26.10 69.01 1.49 22.50 25.92 管理费用 1.47 1.61 1.97 2.27 2.59 每股收益(EPS) 0.42 0.71 0.73 0.89 1.12 研发费用 6.03 7.31 8.54 9.86 11.27 每股股利(DPS) 0.21 0.36 0.24 0.30 0.38 财务费用 -0.29 -0.61 -0.54 -0.30 -0.50 每股经营现金流 0.88 1.18 0.28 1.05 1.30 减值损失 -0.33 -0.14 -0.28 -0.32 -0.37 销售毛利率 0.36 0.43 0.43 0.44 0.45 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.08 0.12 0.10 0.11 0.12 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.11 0.10 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.30 0.53 0.36 0.36 0.46 营业利润 3.31 5.72 5.87 7.19 9.06 市盈率(P/E) 73.67 43.59 42.95 35.06 27.84 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.05 4.66 4.35 4.02 3.66 利润总额 3.31 5.68 5.86 7.18 9.05 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 -0.02 0.05 0.15 0.18 0.23 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3.33 5.63 5.71 7.00 8.81 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.42 42.85 43.29 44.22 44.85 归属母公司股东净利润 3.33 5.63 5.71 7.00 8.81 三费/销售收入 16.70 18.99 19.99 19.21 19.14 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.02% 10.46 9.53% 10.62 11.45% 货币资金 48.06 46.56 46.05 51.21 57.75 EBITDA/销售收入 8.10% 11.65% 11.42% 12.73 13.67 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 7.73% 11.63% 10.23 10.79 11.80% 应收和预付款项 7.53 9.21 10.26 11.92 13.72 资产获利率 其他应收款（合计） 0.09 0.24 0.16 0.19 0.22 ROE 6.85% 10.69 10.12 11.46% 13.16 存货 5.90 6.95 8.86 10.12 11.52 ROA 4.64% 6.87% 6.88% 7.78% 8.98% 其他流动资产 0.58 0.89 0.69 0.81 0.93 ROIC 30.23 52.96 36.44 36.39 46.41 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 32.34 35.73 32.58 32.73 32.75 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 13.30 17.41 22.22 19.98 17.71 固定资产和在建工程 6.06 14.25 13.61 12.65 11.37 带息债务/总负债 20.33 11.38% 9.13% 5.41% 2.20% 无形资产和开发支出 2.34 2.29 1.90 1.52 1.14 流动比率 3.36 2.70 2.96 2.90 2.88 其他非流动资产 1.27 1.55 1.54 1.51 1.51 速动比率 2.99 2.35 2.51 2.46 2.44 资产总计 71.82 81.93 83.08 89.92 98.16 股利支付率 50.66 49.96 33.54 33.54 33.54 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 49.34 50.04 66.46 66.46 66.46 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 13.34 19.74 18.16 20.74 23.62 总资产周转率 0.60 0.59 0.67 0.72 0.76 长期借款 2.72 3.33 2.47 1.59 0.71 固定资产周转率 18.10 23.37 16.15 14.32 14.15 其他负债 5.16 6.20 6.43 7.09 7.82 应收账款周转率 5.99 5.49 5.67 5.67 5.67 负债合计 23.23 29.28 27.07 29.43 32.14 存货周转率 4.64 3.98 3.58 3.58 3.58 股本 5.63 5.63 5.63 5.63 5.63 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 33.36 33.47 33.47 33.47 33.47 EBIT 3.02 5.06 5.32 6.88 8.55 留存收益 9.60 13.56 17.36 22.01 27.87 EBITDA 3.49 5.64 6.38 8.25 10.21 归属母公司股东权益 48.59 52.65 56.45 61.10 66.96 NOPLAT 3.03 5.06 5.20 6.72 8.34 少数股东权益 0.0