财务指标持续向好，临床研究推进顺利

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评当前价：30.40元 荣昌生物（688331）医药生物目标价：——元（6个月） 财务指标持续向好，临床研究推进顺利 1 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，2024年第三季度营业收入4.7亿元(+34.6%)。 财务指标持续向好，商业化进程强劲推进。公司1-9月营业总收入12.1亿元较上年同期增长+57.1%；1-9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；1-9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点；第三季度研发投入 3.5亿元，较二季度环比下降26.9%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%。 泰它西普重症肌无力上市申请获正式受理。中国治疗重症肌无力于2024年8月达到主要研究终点，于10月上市申请获得正式受理，基于三期突出疗效及突破 性疗法认定，被纳入优先审评审批程序。美国于2024年8月实现首例患者入组。 干燥综合征的中国Ⅲ期临床研究已完成患者入组，美国于2024年4月获得快速通道资格认定。免疫球蛋白A肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，已完成患者入组。公司正在美国开展泰它西普用于治疗SLE的Ⅲ期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。 维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC等适应症。维迪西妥单抗在美国作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的的II期关键性临床试验患者招募工作 正在进行中。联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+UC于2024年8月完成患者入组。联合特瑞普利单抗及化疗或联合特瑞普利单抗及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性GC患者的II/III期临床试验IND获得CDE批准。该试验已于2023年第三季度完成首例患者入组。维迪西妥单抗治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的Ⅲ期临床于2024年6月达到主要研究终点， 10月上市申请获正式受理并纳入优先审评审批程序。 盈利预测：随着泰它西普和维迪西妥单抗的放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.4、21.5和31.7亿元。 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1082.95 1640.67 2154.21 3170.99 增长率 40.26% 51.50% 31.30% 47.20% 归属母公司净利润（百万元） -1511.23 -1353.32 -541.65 561.20 增长率-51.30% 10.45% 59.98% 203.61% 每股收益EPS（元） -2.78 -2.49 -1.00 1.03 净资产收益率ROE -43.97% -64.94% -35.12% 26.68% PE -10.95 -12.23 -30.55 29.49 PB 4.81 7.94 10.73 7.87 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 相对指数表现 40% 荣昌生物 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 -80% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)5.44 流通A股(亿股)1.62 52周内股价区间(元)22.37-71.80 总市值(亿元)165.38 总资产(亿元)57.13 每股净资产(元)4.35 相关研究 1.荣昌生物（688331）：收入符合预期，核心品种适应症持续拓展 (2024-08-20) 2.荣昌生物（688331）：核心产品持续放量，期待海外进展(2024-03-29) 3.荣昌生物（688331）：业绩符合预期，适应症持续拓展(2023-11-02) 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 743.39 164.07 215.42 317.10 营业收入 1082.95 1640.67 2154.21 3170.99 应收票据及账款 420.42 414.18 543.82 800.50 营业成本 244.40 370.26 486.16 715.62 预付账款 270.29 324.82 426.49 627.79 税金及附加 8.23 12.47 16.37 24.10 其他应收款 29.01 30.22 39.68 58.40 销售费用 775.19 820.34 689.35 634.20 存货 741.56 1114.36 1463.15 2153.76 管理费用 304.23 295.32 280.05 237.82 其他流动资产 24.26 16.41 10.77 6.34 研发费用 1306.31 1476.61 1184.81 951.30 流动资产总计 2228.93 2064.05 2699.33 3963.90 财务费用 -5.37 61.12 74.92 70.02 长期股权投资 2.71 2.69 2.68 2.66 资产减值损失 -12.88 -6.50 -8.54 -12.57 固定资产 2163.55 1858.63 1532.93 1186.45 信用减值损失 -11.28 -13.71 -18.00 -26.49 在建工程 795.72 663.10 530.48 397.86 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 143.78 115.49 87.21 58.92 投资收益 6.98 6.36 6.36 6.36 长期待摊费用 6.83 3.42 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 186.72 186.72 186.72 186.72 资产处置收益 0.00 0.01 0.01 0.01 非流动资产合计 3299.31 2830.05 2340.01 1832.61 其他收益 65.67 65.67 65.67 65.67 资产总计 5528.24 4894.10 5039.33 5796.50 营业利润 -1501.53 -1343.62 -531.94 570.91 短期借款 284.28 823.48 1397.25 1111.80 营业外收入 0.09 0.09 0.09 0.09 应付票据及账款 139.33 199.39 261.80 385.37 营业外支出 9.79 9.79 9.79 9.79 其他流动负债 704.51 1062.48 1342.67 1920.55 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1128.12 2085.35 3001.72 3417.72 利润总额 -1511.23 -1353.32 -541.65 561.20 长期借款 915.26 677.21 447.73 227.69 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 47.59 47.59 47.59 47.59 净利润 -1511.23 -1353.32 -541.65 561.20 非流动负债合计 962.85 724.80 495.31 275.28 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 2090.97 2810.15 3497.03 3693.00 归属母公司股东净利润 -1511.23 -1353.32 -541.65 561.20 股本 544.26 544.33 544.33 544.33 EBITDA -1275.80 -822.95 23.30 1138.61 资本公积 6237.87 6237.80 6237.80 6237.80 NOPLAT -1548.72 -1282.51 -457.04 640.92 留存收益 -3344.86 -4698.18 -5239.83 -4678.62 EPS(元) -2.78 -2.49 -1.00 1.03 归属母公司权益 3437.27 2083.95 1542.30 2103.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 3437.27 2083.95 1542.30 2103.51 成长能力 负债和股东权益合计 5528.24 4894.10 5039.33 5796.50 营收增长率 40.26% 51.50% 31.30% 47.20% 营业利润增长率 -50.87% 10.52% 60.41% 207.32% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 -42.18% 14.80% 63.88% 235.24% 税后经营利润 -1511.23 -1415.66 -603.98 498.87 EBITDA增长率 -45.00% 35.50% 102.83% 4787.49% 折旧与摊销 240.79 469.25 490.03 507.39 归母净利润增长率 -51.30% 10.45% 59.98% 203.61% 财务费用 -5.37 61.12 74.92 70.02 经营现金流增长率 -19.25% 45.05% 72.82% 398.93% 投资损失 -6.98 -6.36 -6.36 -6.36 盈利能力 营运资金变动 -360.66 3.59 -241.33 -461.44 毛利率 77.43% 77.43% 77.43% 77.43% 其他经营现金流 140.63 62.33 62.33 62.33 净利率 -139.55% -82.49% -25.14% 17.70% 经营性现金净流量 -1502.82 -825.73 -224.40 670.80 营业利润率 -138.65% -81.89% -24.69% 18.00% 资本支出 864.23 -0.00 0.00 0.00 ROE -43.97% -64.94% -35.12% 26.68% 长期投资 -72.30 0.00 0.00 0.00 ROA -27.34% -27.65% -10.75% 9.68% 其他投资现金流 119.86 6.38 6.38 6.38 ROIC -53.49% -32.83% -13.10% 19.47% 投资性现金净流量 -816.66 6.38 6.38 6.38 估值倍数 短期借款 284.28 539.20 573.77 -285.45 P/E -10.95 -12.23 -30.55 29.49 长期借款 810.38 -238.05 -229.49 -220.03 P/S 15.28 10.09 7.68 5.22 普通股增加 0.00 0.07 0.00 0.00 P/B 4.81 7.94 10.73 7.87 资本公积增加 4.40 -0.07 0.00 0.00 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其他筹资现金流 -120.75 -61.12 -74.92 -70.02 EV/EBIT -22.58 -13.89 -39.20 28.19 筹资性现金净流量 978.31 240.03 269.37 -575