2024年三季报点评：业绩符合预期，全年增长目标无虞

事项：公司24年前三季度收入197.4亿元（同比+6.1%），归母净利29.6亿元（同比+23.2%），扣非净利27.5亿元（同比+19.5%）。其中3Q24收入同比+3.2%，归母净利同比+6.9%，扣非净利-6.8%，主要受增持润生药业营业外收入影响。剔除昆药集团，3Q24内生收入、净利润增速分别为3%、8.8%。

评论：

1. 业务稳步增长：CHC健康消费品业务通过全域布局和品牌塑造实现稳健增长，999感冒药带动呼吸品类增长；处方药业务拓展产品线，协同CHC业务。国药业务稳固基础，配方颗粒业务实现恢复性增长。
2. 昆药稳步融合，拟并购天士力：昆药整合进程推进，终端覆盖率提升。拟收购天士力28%股份（62.1亿元），增强全产业链竞争力，巩固行业领先地位。

财务指标表现稳健：

• 合并报表3Q24毛利率同比-0.29pct，净利率同比+0.22pct；销售/管理/研发/财务费率分别-1.52/-0.11/+0.31/+0.34pct。
• 剔除昆药集团，3Q24毛利率同比+1.95pct，净利率同比+0.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别+1.21/-0.38/+0.24/+0.45pct。
• 3Q24应收账款64.4亿元，合同负债14.6亿元（期初16.5亿元）。

投资建议：维持“推荐”评级。预计24-26年归母净利润34.0/39.1/44.9亿元（同比+19%/15%/15%），目标PE20x（25年），对应目标价60.9元。

风险提示：核心产品销量不及预期。