2021年三季报点评：Q3业绩符合我们预期，全年业绩高增无虞

威派格（603956） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：Q3业绩符合我们预期，全年业绩高增无虞 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,002 1,473 2,067 2,930 同比（%） 16.7% 47.0% 40.3% 41.8% 归母净利润（百万元） 171 251 350 506 同比（%） 42.1% 47.1% 39.3% 44.6% 每股收益（元/股） 0.40 0.59 0.82 1.19 P/E（倍） 38.08 25.89 18.58 12.85 投资要点  事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入8.05亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长68.73%；公司2021Q3实现营业收入3.59亿元，同比增长28.26%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长23.45%，符合我们预期。  公司前三季度业绩高增，智慧水务龙头初现：公司不同于水务信息化公司的地方在于：公司在为水务公司提供水务信息化平台建设的过程中，生产研发水管网、水厂、二次供水等环节的智能化设备，公司对产业链的超前认识以及布局大大拓宽了公司业务维度。公司已经打通整个智慧供水系统全产业链（从水源地、水厂、供水管网、水龙头表计等）。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计2021年公司在农村饮用水、智慧水务信息化管理平台、智慧水厂一体化设备三个维度为公司拓宽营收维度。公司业务的多样性、细分赛道未来市场空间广阔、行业目前渗透率低的现状决定公司可以保持较高的增长率，我们看好公司未来三年（2021-2023）的业绩高增速，我国智慧水务系统集成商初现。  我国开启水价上调进程，水价提高为水管网智能化改造提供资金来源。（1）8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，两办法将于2021年10月1日正式施行。（2）8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从3.45元/m³调整至4.09元/m³，其中供水价格为2.27/m³，应缴污水处理费1.82/m³，第一阶梯水价上涨约18.5%。我国供水管网智能化改造进程悄然而至，水价提高大大丰厚了水厂利润水平，为水管网智能化改造提供资金。  行业层面：水务公司建设智慧水务共识达成。（1）什么是智慧水务？智慧水务（从源头到龙头）：从水源地到水龙头的全生命周期的信息化、智能化，涵盖水源地信息化管理、水厂信息化管理、水管网信息化管理、二次供水信息化管理、水表端信息化管理等全生命周期的智能化管理。（2）我国水务系统的智能化建设远远落后于电网、燃气系统，水资源短缺的现状+水质安全要求+水系统精细化要求使得水司必须运用全流程数字化管理、精细化监管，我国水务系统智能化改造进程已然到来。  盈利预测：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们维持2021-2023年EPS 预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为26/19/13倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 15.27 一年最低/最高价 12.85/20.03 市净率(倍) 5.49 流通A股市值(百万元) 1341.62 基础数据 每股净资产(元) 2.78 资产负债率(%) 38.73 总股本(百万股) 425.96 流通A股(百万股) 87.86 [Table_Report] 相关研究 1、《威派格（603956）：2021中报点评：中报超市场预期，全面智慧水务集成商初现》2021-08-27 2、《威派格（603956）：拟定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链，拓宽公司业务维度》2021-06-29 3、《威派格（603956）：农村饮用水提标改造+供水管网智能化改造赋能智慧水务行业》2021-06-15 [Table_Author] 2021年10月27日 证券分析师 刘博 执业证号：S0600518070002 18811311450 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证号：S0600520070005 18806288427 tangyh@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-062021-10沪深300威派格 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 威派格三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,643 2,104 2,276 2,657 营业收入 1,002 1,473 2,067 2,930 现金 692 675 713 207 减:营业成本 345 516 723 1,055 应收账款 602 1,021 1,051 1,745 营业税金及附加 12 20 26 37 存货 131 200 270 411 营业费用 268 368 517 674 其他流动资产 219 208 243 294 管理费用 214 324 450 637 非流动资产 581 838 1,145 1,520 研发费用 74 111 155 220 长期股权投资 118 184 278 358 财务费用 -3 -4 -6 -1 固定资产 275 421 595 837 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 71 76 85 104 加:投资净收益 10 10 10 10 无形资产 80 115 149 182 其他收益 36 24 26 29 其他非流动资产 37 41 38 39 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 2,224 2,942 3,421 4,177 营业利润 191 284 394 568 流动负债 561 701 907 1,206 加:营业外净收支 -2 0 -0 -0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 189 285 394 568 应付账款 210 223 428 488 减:所得税费用 18 33 43 61 其他流动负债 351 478 479 718 少数股东损益 -0 0 0 0 非流动负债 343 738 718 733 归属母公司净利润 171 251 350 506 长期借款 326 299 280 294 EBIT 190 274 383 563 其他非流动负债 17 438 438 438 EBITDA 213 302 423 619 负债合计 904 1,439 1,626 1,938 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2 2 2 2 每股收益(元) 0.40 0.59 0.82 1.19 归属母公司股东权益 1,319 1,501 1,793 2,236 每股净资产(元) 2.88 2.54 3.22 4.26 负债和股东权益 2,224 2,942 3,421 4,177 发行在外股份(百万股) 426 426 426 426 ROIC(%) 23.4% 17.6% 22.5% 20.7% ROE(%) 12.9% 16.7% 19.5% 22.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 65.6% 65.0% 65.0% 64.0% 经营活动现金流 207 -193 456 -75 销售净利率(%) 17.0% 17.1% 16.9% 17.3% 投资活动现金流 -299 -228 -360 -408 资产负债率(%) 40.6% 48.9% 47.5% 46.4% 筹资活动现金流 353 405 -58 -22 收入增长率(%) 16.7% 47.0% 40.3% 41.8% 现金净增加额 261 -17 38 -506 净利润增长率(%) 42.1% 47.1% 39.3% 44.6% 折旧和摊销 23 27 40 56 P/E 38.08 25.89 18.58 12.85 资本开支 113 186 215 293 P/B 5.30 6.01 4.74 3.58 营运资本变动 9 -462 84 -627 EV/EBITDA 28.39 21.83 15.42 11.44 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn