Q3营收同比延续高增，MIM业务增长动能充足

2024年11月01日 东睦股份（600114）证券研究报告 Q3营收同比延续高增，MIM业务增长动能充足 三季报业绩：24年前三季度实现营收36.11亿元，yoy+29.8%；归母净利润 2.77亿元，yoy+158.7%；扣非净利润2.63亿元，yoy+308%。其中，Q3实 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.33元 目标价格元 现营收12.58亿元，yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润0.87亿元， yoy+22.2%，环比-19.7%。 Q3营收同比延续高增，MIM业务贡献主要动能 营收端，公司24年前三季度实现36.11亿元，yoy+29.8%，Q3单季度实现营收12.58亿元，同环比+23.4%/+0.5%，前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S平台前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%；SMC平台前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%；MIM平台前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%，MIM业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标48.5亿，Q4有望延续增长趋势。 基本数据 A股总股本(百万股)616.38 流通A股股本(百万股)616.38 A股总市值(百万元)10,681.93流通A股市值(百万元)10,681.93每股净资产(元)4.36 资产负债率(%)57.95 一年内最高/最低(元)20.15/10.40 盈利端，公司24年Q3毛利率22.28%，同环比-0.83/-2.52pct；期间费用率 环比下降0.76pct至13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率8.27%，同环比+1.00/-1.01pct。盈利能力环比下滑，主要系Q3为公司P&S和SMC业务传统淡季，同时公司加大对MIM业务资源投入影响短期业绩。 三大平台协同发力，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期 MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%。公司紧随大客户新产品上市 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 吴亚宁联系人 wuyaning@tfzq.com 节奏，截至24H1已配备5条折叠机模组生产线。同时MIM应用场景不断 拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，截至24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码MIM业务资源投入，行业景气度向上，我们认为MIM业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。 P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已建成1000㎡轴向磁通电机装配生产线，总体销售暂未上规模，静待起量。 SMC：AI算力领域打开成长空间。前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%。 股价走势 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 东睦股份沪深300 预计光伏/新能源车领域分别占SMC收入大头，同时公司顺应AI算力发展趋势，积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。 投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力，MIM铰 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应11月1日收盘价PE分别为26/20/17x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726.34 3,861.08 4,880.46 5,848.18 6,873.63 增长率(%) 3.76 3.62 26.40 19.83 17.53 EBITDA(百万元) 845.54 936.34 890.24 1,044.31 1,191.01 归属母公司净利润(百万元) 155.74 197.92 403.60 521.22 631.02 增长率(%) 503.17 27.08 103.93 29.14 21.07 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.65 0.85 1.02 市盈率(P/E) 66.93 52.66 25.82 20.00 16.52 市净率(P/B) 4.15 4.12 3.77 3.38 3.01 市销率(P/S) 2.80 2.70 2.14 1.78 1.52 EV/EBITDA 9.10 12.81 14.82 12.12 10.71 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。 1《东睦股份-半年报点评:业绩创半年度新高，三大平台协同发力成效显著》 2024-08-30 2《东睦股份-首次覆盖报告:三大业务协同共进，MIM铰链乘风折叠屏放量大周期》2024-05-20 3《东睦股份-半年报点评:需求回暖业绩大涨，行业龙头前景广阔》 2017-08-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 340.90 257.41 390.44 467.85 549.89 营业收入 3,726.34 3,861.08 4,880.46 5,848.18 6,873.63 应收票据及应收账款 980.20 1,079.86 1,501.25 1,605.33 2,037.94 营业成本 2,904.74 2,998.87 3,673.37 4,364.13 5,103.21 预付账款 11.00 10.63 14.00 16.36 18.50 营业税金及附加 32.52 38.68 46.36 55.56 65.30 存货 900.08 909.58 1,245.83 1,351.29 1,664.38 销售费用 53.81 59.70 68.33 70.18 82.48 其他 136.56 306.05 276.94 275.15 333.41 管理费用 212.17 212.51 244.02 292.41 343.68 流动资产合计 2,368.73 2,563.53 3,428.46 3,715.98 4,604.11 研发费用 270.88 277.55 341.63 409.37 481.15 长期股权投资 230.50 259.02 289.02 318.27 347.90 财务费用 93.11 103.58 107.34 128.62 151.18 固定资产 2,502.44 2,508.65 2,296.96 2,080.27 1,858.57 资产/信用减值损失 (23.26) (38.19) (30.00) (30.00) (30.00) 在建工程 132.81 202.77 274.07 310.72 327.39 公允价值变动收益 (1.17) 0.00 0.58 (0.29) 0.15 无形资产 376.98 381.53 353.82 328.98 302.63 投资净收益 (14.63) 25.82 25.00 25.00 25.00 其他 867.47 850.65 776.37 699.96 630.88 其他 42.17 (19.38) (45.00) (45.00) (45.00) 非流动资产合计 4,110.19 4,202.61 3,990.23 3,738.20 3,467.37 营业利润 156.00 201.94 439.99 567.62 686.77 资产总计 6,482.44 6,769.07 7,418.69 7,454.18 8,071.48 营业外收入 1.34 1.26 1.00 1.00 1.00 短期借款 692.21 72.96 550.18 303.02 456.74 营业外支出 3.02 3.08 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 464.35 513.18 627.63 761.32 843.19 利润总额 154.32 200.12 437.99 565.62 684.77 其他 676.31 960.03 897.52 969.21 997.28 所得税 (15.14) 5.95 21.90 28.28 34.24 流动负债合计 1,832.87 1,546.16 2,075.33 2,033.54 2,297.22 净利润 169.45 194.16 416.09 537.34 650.53 长期借款 1,560.98 1,795.24 1,819.62 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 13.72 (3.75) 12.48 16.12 19.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.74 197.92 403.60 521.22 631.02 其他 212.47 504.39 358.43 431.41 394.92 每股收益（元） 0.25 0.32 0.65 0.85 1.02 非流动负债合计 1,773.45 2,299.63 2,178.05 1,931.41 1,894.92 负债合计 3,610.50 3,850.99 4,253.39 3,964.95 4,192.14 少数股东权益 358.15 390.92 398.41 408.09 419.79 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 616.38 616.38 616.38 616.38 616.38 成长能力 资本公积 1,022.69 899.50 899.50 899.50 899.50 营业收入 3.76% 3.62% 26.40% 19.83% 17.53% 留存收益 868.83 1,005.11 1,247.27 1,560.00 1,938.61 营业利润 235.00% 29.45% 117.88% 29.01% 20.99% 其他 5.88 6.16 3.73 5.26 5.05 归属于母公司净利润 503.17% 27.08% 103.93% 29.14% 21.07% 股东权益合计 2,871.93 2,918.08 3,165.30 3,489.23 3,879.34 获利能力 负债和股东权益总计 6,482.44 6,769.07 7,418.69 7,454.18 8,071.48 毛利率 22.05% 22.33% 24.73% 25.38% 25.76% 净利率 4.18% 5.13% 8.27% 8.91% 9.18% ROE 6.20% 7.83% 14.59% 16.92% 18.24% ROIC 5.80% 5.96% 10.45% 11.95% 14.99% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 169.45 194.16 403.60 521.22 631.02 资产负债率 55.70% 56.89% 57.33% 53.19% 51.94% 折旧摊销 340.97 363.00 337.91 343.06 348.06 净负债率 83.36% 80.01% 8