公司信息更新报告：毛利率持续提升，玩具新品有序推出或驱动业绩增长

奥飞娱乐（002292.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 毛利率持续提升，玩具新品有序推出或驱动业绩增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）肖江洁（联系人） 日期2024/11/1 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 xiaojiangjie@kysec.cn 证书编号：S0790124070035 当前股价(元)6.73 一年最高最低(元)11.41/5.03 总市值(亿元)99.52 流通市值(亿元)68.50 总股本(亿股)14.79 流通股本(亿股)10.18 近3个月换手率(%)294.71 股价走势图 奥飞娱乐沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1毛利率明显提升，优质内容或继续驱动增长—公司信息更新报告》-2024.8.21 《玩具业务释放IP价值，“新品+出海”打开成长空间—公司信息更新报告》 -2024.5.3 《2023年实现扭亏为盈，借力跨境电商拓宽IP影响力—公司信息更新报告》-2024.1.31 2024Q3毛利率继续提升，看好玩具新品推出驱动增长，维持“买入”评级 公司2024Q3实现营业收入7.06亿元（同比-1.91%），实现归母净利润1624.0万元（同比-22.55%），扣非归母净利润为1068.3万元（同比-16.31%），2024年前 三季度实现营业收入20.11亿元（同比-0.45%），归母净利润为7124.4万元（同比-12.50%），扣非归母净利润为7185.5万元（同比+14.34%），或系精细化运营管理驱动毛利率提高所致，2024Q3公司毛利率为42.76%（同比+2.78pct）。考虑到公司玩具新品上线节奏较慢，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.27/2.27/3.11（前值为2.05/3.14/4.11）亿元，对应EPS分别为0.09/0.15/0.21元，当前股价对应PE分别为78.2、43.8、32.0倍，看好后续“自研+授权”玩具新品有序推出驱动业绩增长，维持“买入”评级。 费用端略有提升，盈利能力稳定，收现能力有所增强 费用端略有提升，公司2024Q3销售费用率为12.6%（同比+0.98pcts），管理费用率为17.17%（同比+1.93pcts），研发费用率为7.97%（同比+1.55pcts），净利率为1.94%（同比-0.56pcts），盈利能力总体保持稳定。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.76亿元（同比+677.91%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，公司收现能力有所增强。 持续丰富产品线，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动业绩增长 自有IP方面，《铠甲勇士-星曜诀醒》预计2024年内播出，2024年9月公司推 出爆裂飞车5晶码迷踪项目，2024-2025年整个爆裂推广周期将配合宣传，2024Q4还将推出以年轻群体为核心的IP新品：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡 牌系列、量子战队机器人等；授权IP方面，2024年9月以来玩点无限合作推出 蓝色禁区、天线宝宝、三丽鸥、蜡笔小新、天官赐福等IP的玩具新品，2024Q4还将推出变形金刚AAE系列、小马宝莉软周边等新品。AI方面，公司计划推出“哄睡AI喜羊羊”等AI毛绒、益智教育、桌面机器人等智能新品。公司产品 线丰富，“自研+授权”并举，玩具新品有序推出或驱动公司业绩增长。 风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,657 2,739 3,086 3,400 3,697 YOY(%) 0.5 3.1 12.7 10.2 8.7 归母净利润(百万元) -171 94 127 227 311 YOY(%) 58.9 154.6 36.0 78.3 36.8 毛利率(%) 31.0 37.7 40.3 41.8 42.7 净利率(%) -6.5 3.4 4.1 6.7 8.4 ROE(%) -5.3 2.5 3.6 5.9 7.9 EPS(摊薄/元) -0.12 0.06 0.09 0.15 0.21 P/E(倍) -58.1 106.3 78.2 43.8 32.0 P/B(倍) 3.0 3.0 2.9 2.7 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2152 1748 2178 2137 2735 营业收入 2657 2739 3086 3400 3697 现金 724 586 660 727 1008 营业成本 1832 1706 1844 1978 2117 应收票据及应收账款 366 420 422 531 491 营业税金及附加 12 17 16 17 19 其他应收款 45 35 56 44 64 营业费用 333 332 392 428 451 预付账款 70 50 85 63 98 管理费用 404 386 441 483 518 存货 819 640 937 755 1057 研发费用 170 151 216 231 240 其他流动资产 128 17 17 17 17 财务费用 23 20 34 32 24 非流动资产 3356 3258 3263 3279 3296 资产减值损失 -77 -47 -15 -14 0 长期投资 422 469 493 522 555 其他收益 17 18 23 21 20 固定资产 294 276 279 274 262 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 101 89 79 70 60 投资净收益 -3 3 -11 0 -3 其他非流动资产 2539 2425 2413 2414 2418 资产处置收益 -1 1 -1 -1 -1 资产总计 5508 5007 5441 5416 6031 营业利润 -191 86 122 225 327 流动负债 1921 1472 1783 1539 1837 营业外收入 17 16 17 18 17 短期借款 926 749 789 805 749 营业外支出 3 7 6 6 6 应付票据及应付账款 580 406 667 480 750 利润总额 -177 95 132 237 338 其他流动负债 415 317 327 254 338 所得税 -2 10 8 17 22 非流动负债 285 185 185 185 185 净利润 -175 84 124 219 317 长期借款 40 0 -0 -0 -1 少数股东损益 -3 -9 -3 -8 6 其他非流动负债 245 185 185 185 185 归属母公司净利润 -171 94 127 227 311 负债合计 2206 1657 1968 1724 2022 EBITDA -75 185 223 327 432 少数股东权益 29 20 17 9 15 EPS(元) -0.12 0.06 0.09 0.15 0.21 股本 1479 1479 1479 1479 1479 资本公积 2467 2448 2448 2448 2448 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -564 -499 -375 -156 161 成长能力 归属母公司股东权益 3273 3329 3456 3683 3994 营业收入(%) 0.5 3.1 12.7 10.2 8.7 负债和股东权益 5508 5007 5441 5416 6031 营业利润(%) 59.6 145.2 41.3 84.9 45.4 归属于母公司净利润(%) 58.9 154.6 36.0 78.3 36.8 获利能力毛利率(%) 31.0 37.7 40.3 41.8 42.7 净利率(%) -6.5 3.4 4.1 6.7 8.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -5.3 2.5 3.6 5.9 7.9 经营活动现金流 148 197 207 162 453 ROIC(%) -3.2 2.6 3.5 5.5 7.1 净利润 -175 84 124 219 317 偿债能力 折旧摊销 65 63 63 63 72 资产负债率(%) 40.0 33.1 36.2 31.8 33.5 财务费用 23 20 34 32 24 净负债比率(%) 10.6 6.6 3.7 2.1 -6.4 投资损失 3 -3 11 -0 3 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 106 -92 -43 -165 22 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.8 0.9 其他经营现金流 125 125 17 14 16 营运能力 投资活动现金流 87 14 -80 -80 -91 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 89 44 44 49 55 应收账款周转率 8.0 7.1 7.6 7.3 7.4 长期投资 -130 49 -24 -29 -33 应付账款周转率 3.4 3.5 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 305 9 -12 -1 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -448 -352 -92 -32 -25 每股收益(最新摊薄) -0.12 0.06 0.09 0.15 0.21 短期借款 -324 -177 40 16 -56 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.13 0.14 0.11 0.31 长期借款 -3 -40 -0 0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.21 2.25 2.34 2.49 2.70 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -19 0 0 0 P/E -58.1 106.3 78.2 43.8 32.0 其他筹资现金流 -130 -116 -132 -48 32 P/B 3.0 3.0 2.9 2.7 2.5 现金净增加额 -198 -132 34 51 337 EV/EBITDA -136.7 55.0 45.2 30.7 22.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（