三季度业绩回暖，但美生物法案不确定性未除

香港股市|医药 评级：中性 药明康德（2359 HK） 目标价：48.00港元 三季度业绩回暖，但美生物法案不确定性未除 化学业务下半年经营情况回暖，2024年前三季度业绩略超预期 现价51.70港元总市值162,301.00百万港元流通股比例（H股）75.51%已发行总股本（H股）387.08百万52周价格区间27.5-103.6港元3个月日均成交额438.51百万港元主要股东李革等（占20.38%） 公司前三季度收入同比减少6.2%至277.0亿元（人民币，下同），但剔除2023年新冠项目收入后收入同比增加4.6%。前三季度股东净利润同比减少19.1%至65.3亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比下滑10.1%至66.8亿元，同比跌幅均较上半年缩小。第三季度主营业务化学业务（占公司收入超七成）情况好转，导致业绩略超预期。剔除新冠项目收入的影响后，化学业务收入同比增加10.4%，引领业绩回暖，主因：1）该板块的主要收入来源小分子研发和生产业务虽然上半年剔除新冠影响后的收入同比下降，但第三季度好转，导致前三季度剔除新冠项目影响后的收入同比增加7.0%。2）由于减重药物研发需求的增加，前三季度TIDES业务收入同比劲增71.0%。 小分子工艺研发和生产及TIDES将引领化学业务2024-26年收入稳健增长 按照前三季度情况，我们上调2024E化学业务的收入预测至291.7亿元，并预计2025-26E将维持双位数增长，理由包括：1）该板块主要收入来源小分子工艺研发和生产业务项目数量增加：小分子工艺研发和生产业务的收入占化学业务前三季度收入的约六成。24年9月底该业务管线中的项目总数增加至3,356个（2023年底及24年6月底分别为3,201个与3,309个），而且各临床阶段项目均增加。通常来说临床后期与商业化项目收费较高，随着早期临床项目的向后推进，该板块收入将稳健增长。2）TIDES业务收入将快速增长：按照前三季度情况，预计2024年TIDES业务收入将同比增加60%至52.1亿元。TIDES业务9月底在手订单同比增加196%，我们预计2025-26E收入将分别增加60%与35%。 来源：彭博、中泰国际研究部 美国生物法案预计年内难以立法，但不确定性未除 关于市场关注的美国生物法案草案，公司表示由于参众两议院版本的草案存在差异，还需两院协商后交美国总统审批，按目前情况年内出台的可能性不高。尽管如此，由于众议院和参议院版本草案均大比数通过，不确定性未除，我们将继续追踪进展。 相关报告 20240801：药明康德（2359 HK）：上半年业绩略逊预期，外围不明朗因素仍存（评级：中性，目标价：34.00港元） 目标价上调至48.00港元，维持“中性”评级 根据2024年前三季度情况，我们将2024-26E收入预测分别上调2.8%、2.3%、2.8%。股东净利润预测分别上调5.0%、5.9%、5.3%。Non-IFRS经调整净利润上调5.1%、5.9%、5.3%。考虑到港股市况的好转，我们下调DCF模型中的风险溢价假设，同时纳入2034年预测，目标价上调至48.00港元。尽管如此，美国业务收入占前三季度收入的63.6%，未来美国生物法案仍可能对股价带来波动，维持“中性”评级。 20240320:药明康德（2359 HK）：上半年业绩略逊预期，外围不明朗因素仍存 分析师 风险提示：（一）客户减少研发支出终端需求将下降；（二）进展中项目可能意外中断 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805