首次覆盖报告：“绽家”绽放，业绩有望持续爆发

公司核心观点与业绩增长分析

公司由电商代运营起家，近年来自有品牌“绽家”表现亮眼，带动业绩增长提速。公司早期以母婴品类代运营服务起家，后拓展至美妆个护、保健品等品类，目前代运营主业平稳。2020年末推出自有品牌“绽家”，定位高端衣护家清，近年来表现亮眼，2024H1自有品牌营收1.8亿，同比+67%，毛利率、净利率均高于代运营主业。2024年Q1-3公司营收11.5亿，同比+39%，归母净利0.6亿，同比+71%，业绩增长提速。

自有品牌“绽家”发展及市场趋势

“绽家”定位高端家清衣护，主打植萃及香氛概念，产品包括专衣专护线、环境清洁线等，实现个护家清场景全覆盖。2023年“绽家”GMV突破3亿，预计2024年维持高增。公司借助运营能力，实现全域种草及多渠道同步高增，线上覆盖超20个电商平台，线下入驻山姆、盒马等优质渠道。营销方面，合作头部明星及长尾达人，实现多平台露出和持续种草。近期“绽家”抖音新品四季繁花香氛洗衣液放量，2024年10月抖音GMV同比翻倍以上增长，主因新品销售亮眼，符合Z世代及精致妈妈需求。

衣物护理市场趋势及“绽家”机遇

衣物护理高频低值，参照日本经验，产品创新升级仍有空间。我国人均衣物护理消费金额为海外的1/3-1/6，长期提升空间大。产品创新趋势包括香氛体验、精细护理型产品占比增加，嗅觉体验作为情绪价值主题，特别受年轻及中产群体追捧。内容电商加速衣护产品推新，抖音等内容平台为产品创新及渠道运营能力强的品牌创造新机会。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司EPS分别为0.53、0.79、1.08元，综合PE和PS两种方法取平均值，给予合理估值38亿元，目标价22.35元，对应2025年PE28x，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设包括：代运营业务稳中有降，品牌管理业务较快增长，自有品牌持续高增，2024-2026年营收18.2、22.9、27.5亿元，同比+33%、26%、20%；毛利率45.7%、49.1%、51.3%，净利率4.9%、5.9%、6.7%，归母净利润0.89、1.34、1.83亿元，同比+65%、50%、37%。

风险提示

1. 消费环境承压，影响衣物护理行业产品升级趋势。
2. 渠道竞争恶化，冲击公司盈利能力。
3. 新品表现不及预期，影响公司业绩成长性。