盈利承压，静待基本面+新品拐点

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布3Q2024财报，前三季度实现营收2.42亿元，同比-10.30%， 基本数据2024-11-01 收盘价(元)38.60 流通股本(亿股)0.81 每股净资产(元)17.65 总股本(亿股)0.81 最近12月市场表现 方邦股份 上证指数 沪深300 元件 30% 11% -8% -27% -45% -64% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《亏损进一步收窄，期待新品成长空间》2024-08-26 2.《结构优化亏损收窄，期待可剥铜等新品成长》2024-04-23 3.《业绩符合预期，期待可剥铜等新品成长》2024-04-18 实现归母净利润-0.40亿元，同比+24.46%，扣非净利润-0.57亿元，同比-11.72%，毛利率30.60%，同比+0.78pct。 多因素影响单季度利润承压：3Q2024单季度公司实现营收0.93亿元，同比-4.64%/环比+14.81%，实现归母净利润-0.18亿元，同比+99.63%/环比 +127.97%，扣非净利润-0.22亿元，同比+71.58%/环比+65.98%，毛利率28.86%同比-8.34pct/环比-4.98pct。公司Q3收入同比下滑，我们判断是毛利率铜箔产品出货控制影响。单季度毛利率同环比下滑较多，主因智能手机竞争加剧，对销量、价格、产品结构均产生一定影响，高端屏蔽膜出货量下降整体单价下滑。费用方面，公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为2.47%/15.29%/22.22%/2.96%/42.93%，分别同比变动- 0.21/+1.96/+5.97/+1.93/+9.65pct，研发费用率显著增加，公司可剥铜、挠性覆铜板、屏蔽膜、薄膜电阻多重材料集中研发投入较多，但目前尚未落地，对短期盈利有所影响；同时公司为了加强竞争力，加大了研发、生产、品质方面人才引进，人工支出有所增加。 看好多重材料进展顺利：1）IC载板用可剥铜持续获得小批量订单，并联合终端推进在手机芯片封装、主板RCC等场景应用。2）FCCL二期产线调试安装完毕，月产能达32.5万平，自制铜箔生产的FCCL持续获得小批量订单，自制铜箔+自制PI/TPI生产的FCCL有序开展下游测试认证。3）手机声学用电阻薄膜处于客户认证阶段，部分客户基本完成审厂，并获小批量订单；芯片热管理用热敏电阻薄膜紧密配合客户开展研发及送样测试工作。4）高速铜缆电磁屏蔽用铜箔方面，公司和终端及国内外线缆供应商密切对接沟通，送样测试符合要求，关键指标优于竞品，目前进行进一步产品优化及商务洽谈。5）根据头部消费电子终端最新需求，利用自身可剥铜、类ABF树脂材料及合成技术，正进行RCC/FRCC/超薄介电层FCCL等相关前沿产品的开发和下游测试认证工作。 投资建议：公司业绩短期承压，多种材料进展顺利未来空间可观。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-0.43/0.53/1.38亿元，EPS为-0.53/0.65/1.71元2025/2026年PE为59.31/22.62倍，维持“增持”评级。 风险提示：屏蔽膜需求进一步下滑风险；可剥铜等高端材料产业化不及预期风险；原材料价格上涨风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 313 345 400 677 1046 收入增长率(%) 6.89 10.40 16.02 69.17 54.43 归母净利润(百万元) -68 -69 -43 53 138 净利润增长率(%) -305.57 — — — 162.20 EPS(元) -0.85 -0.86 -0.53 0.65 1.71 PE — — — 59.31 22.62 ROE(%) -4.41 -4.62 -2.95 3.55 8.74 PB 2.74 2.63 2.16 2.11 1.98 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 312.63 345.15 400.46 677.44 1046.14 成长性 减:营业成本 222.34 247.77 261.94 378.06 541.96 营业收入增长率 6.9% 10.4% 16.0% 69.2% 54.4% 营业税费 3.36 5.14 4.00 6.77 10.46 营业利润增长率 -248.2% 0.1% 34.4% 222.9% 162.5% 销售费用 10.42 10.04 12.01 20.32 31.38 净利润增长率 -305.6% — — — 162.2% 管理费用 44.98 54.51 68.08 115.17 177.84 EBITDA增长率 -112.0% 186.5% 1,086.2% 145.4% 54.1% 研发费用 60.82 55.56 92.11 135.49 198.77 EBIT增长率 -452.8% 0.0% 48.4% 235.8% 157.2% 财务费用 0.02 2.40 2.86 1.40 0.94 NOPLAT增长率 -500.1% -4.5% -48.4% -235.8% 157.2% 资产减值损失 -53.56 -56.43 -24.68 -6.55 -7.42 投资资本增长率 -1.7% 0.6% -8.2% 1.0% 5.1% 加:公允价值变动收益 -0.08 0.02 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -4.5% -3.7% -2.7% 2.3% 6.0% 投资和汇兑收益 12.00 14.33 16.02 27.10 41.85 利润率 营业利润 -65.34 -65.30 -42.86 52.67 138.27 毛利率 28.9% 28.2% 34.6% 44.2% 48.2% 加:营业外净收支 0.03 -2.97 0.10 0.10 0.10 营业利润率 -20.9% -18.9% -10.7% 7.8% 13.2% 利润总额 -65.31 -68.27 -42.76 52.77 138.37 净利润率 -20.7% -18.7% -10.1% 7.4% 12.5% 减:所得税 -0.48 -3.58 -2.25 2.77 7.27 EBITDA/营业收入 -2.1% 1.7% 17.1% 24.8% 24.7% 净利润 -68.02 -68.67 -42.54 52.50 137.66 EBIT/营业收入 -24.7% -22.4% -10.0% 8.0% 13.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 468.08 309.28 220.83 211.26 241.33 固定资产周转天数 776 895 727 400 238 交易性金融资产 117.70 161.36 161.36 161.36 161.36 流动营业资本周转天数 494 465 485 308 231 应收账款 91.19 110.95 120.70 194.26 299.93 流动资产周转天数 1214 1060 877 537 416 应收票据 67.15 54.98 72.30 118.55 183.07 应收账款周转天数 121 105 104 84 85 预付账款 1.46 0.73 0.79 1.13 1.63 存货周转天数 81 81 68 45 49 存货 49.42 61.69 37.17 58.03 89.31 总资产周转天数 2241 2041 1692 991 691 其他流动资产 215.47 308.90 318.90 328.90 338.90 投资资本周转天数 1967 1772 1469 835 557 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -4.4% -4.6% -3.0% 3.6% 8.7% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA -3.5% -3.5% -2.3% 2.7% 6.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -4.5% -4.3% -2.4% 3.3% 8.0% 固定资产 880.14 835.87 781.38 722.81 661.71 费用率 在建工程 0.77 4.85 7.43 13.71 16.86 销售费用率 3.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 33.93 32.92 32.57 32.22 31.87 管理费用率 14.4% 15.8% 17.0% 17.0% 17.0% 其他非流动资产 16.57 7.40 0.04 0.04 0.04 财务费用率 0.0% 0.7% 0.7% 0.2% 0.1% 资产总额 1968.16 1945.33 1818.87 1912.23 2101.94 三费/营业收入 17.7% 19.4% 20.7% 20.2% 20.1% 短期债务 132.31 192.45 92.45 72.45 62.45 偿债能力 应付账款 167.23 124.19 130.97 189.03 270.98 资产负债率 20.7% 22.8% 19.6% 21.8% 24.6% 应付票据 0.00 3.45 3.64 5.25 7.53 负债权益比 26.1% 29.5% 24.4% 27.8% 32.5% 其他流动负债 4.09 8.08 9.08 10.08 11.08 流动比率 3.07 2.84 3.48 3.31 3.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.27 1.80 2.16 2.12 2.11 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -23.06 -16.67 -6.70 15.02 45.60 负债总额 407.94 442.61 357.11 416.22 516.12 分红指标 少数股东权益 16.07 17.80 19.83 17.33 10.78 DPS(元) 0.00 0.19 0.00 0.20 0.51 股本 80.21 80.63 80.67 80.67 80.67 分红比率 -0.22 0.00 0.00 0.30 0.30 留存收益 368.47 299.80 252.10 288.85 385.21 股息收益率 0.0% 0.4% 0.0% 0.5% 1.3% 股东权益 1560.22 1502.72 1461.77 1496.02 1585.82 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.85 -0.86 -0.53 0.65 1.71 净利润 -68.02 -68.67 -42.54 52.50 137.66 BVPS(元) 19.25 18.42 17.87 18.33 19.52 加:折旧和摊销 70.57 83.02 108.27 113.63 119.30 PE(X) — — — 59.3 22.6 资产减值准备 51.44 57.27 26.34 8.21 9.29 PB(X) 2.7 2.6 2.2 2.1 2.0 公允价值变动损失 0.08 -0.02 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 2.31 4.59 5.96 3.61 3.06 P/S 13.5 11.3 7.8 4.6 3.0 投资收益 -12.00 -14.