收入符合预期，盈利有所承压

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)30.25 流通股本(亿股)0.98 每股净资产(元)18.01 总股本(亿股)0.99 最近12月市场表现 千味央厨 沪深300 19% 3% -13% -30% -46% -62% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1.《大B改善，小B承压，盈利端基本稳定》2024-08-29 2.《2023年完美收官，看好公司长期成长空间》2024-05-02 3.《稳健经营，小B逐季提速，大B增速高企》2023-11-01 事件：公司3Q2024营收4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。 收入端：小B有所恢复，大B仍有承压。三季度为公司传统淡季，收入较上半年放缓，我们认为：1）大B客户在3Q2023基数较高；2）小B渠道有所增长，一方面公司加大了市场投入，另一方面也通过新品和渠道精细化持续深耕。 利润端：毛利率维持稳定，费用投放有所增加。3Q2024毛利率为22.44%同比+0.04pct，毛利率整体较为稳定，虽然公司对下游客户价格有所折让，但成本改善可对冲此影响。销售/管理/研发/财务费率同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct，费用的投放主要在小B端，公司在核心品类上协同经销商主动进行市场竞争，协助经销商拓渠道、培育市场，4Q2024旺季会持续投入费用。与此同时，公司持续保持研发端的高投入，蓄力来年增长。3Q2024净利率为4.68%，同比-3.30pct，主要与政府补助减少有关。 新品有望放量，重点客户增多。公司三季度在产品的储备和推新上反馈积极，新品的贡献有望在四季度逐步显现，明年迎来收获。而重点客户方面，3Q2024加强与大客户的合作，未来有望贡献积极增量。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收19.75/22.40/25.10亿元，同比+3.93%/+13.39%/+12.07%，实现归母净利润1.15/1.42/1.68亿元，同比-14.11%/+22.77%/+18.39%，EPS分别为1.16/1.43/1.69元，对应PE分别为 26.04/21.21/17.91。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1489 1901 1975 2240 2510 收入增长率(%) 16.86 27.69 3.93 13.39 12.07 归母净利润(百万元) 102 134 115 142 168 净利润增长率(%) 15.49 31.43 -14.11 22.77 18.39 EPS(元) 1.20 1.58 1.16 1.43 1.69 PE 54.63 33.42 26.04 21.21 17.91 ROE(%) 9.63 11.05 6.10 7.04 7.78 PB 5.36 3.77 1.59 1.49 1.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1488.621900.831975.472239.952510.25成长性 减:营业成本1140.101450.321500.961707.151910.89营业收入增长率16.9%27.7%3.9%13.4%12.1% 营业税费12.3215.3715.8017.9220.08营业利润增长率10.6%30.6%-9.1%22.8%18.4% 销售费用58.3589.00104.70114.24128.02净利润增长率15.5%31.4%-14.1%22.8%18.4% 管理费用139.03160.29181.74197.12213.37EBITDA增长率11.0%28.1%0.0%14.1%12.5% 研发费用15.8521.1522.1325.0928.11EBIT增长率8.4%33.7%-9.3%18.0%17.5% 财务费用1.665.835.72-0.17-1.75NOPLAT增长率10.2%30.0%-7.1%18.0%17.5% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率21.5%13.7%45.4%5.9%6.6% 加:公允价值变动收益-0.42-0.510.000.000.00净资产增长率11.3%14.6%55.4%6.4%7.1% 投资和汇兑收益0.02-0.810.000.000.00利润率 营业利润123.35161.06146.39179.73212.77毛利率23.4%23.7%24.0%23.8%23.9% 加:营业外净收支5.9313.080.000.000.00营业利润率8.3%8.5%7.4%8.0%8.5% 利润总额129.28174.14146.39179.73212.77净利润率6.8%7.0%5.8%6.3%6.6% 减:所得税28.1141.5732.2139.5446.81EBITDA/营业收入12.5%12.5%12.0%12.1%12.2% 净利润102.16134.27115.33141.59167.62EBIT/营业收入8.4%8.8%7.7%8.0%8.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金381.13282.22804.44962.361170.41固定资产周转天数150147174161145 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-12-5-1-3-5 应收账款66.6298.5782.3199.55111.57流动资产周转天数153125165201211 应收票据0.005.200.551.240.70应收账款周转天数1616161515 预付账款8.499.077.508.549.55存货周转天数5451554947 存货182.45228.46229.31237.10265.40总资产周转天数354322388408390 其他流动资产24.2023.1823.1823.1823.18投资资本周转天数273251316339322 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.6%11.1%6.1%7.0%7.8% 长期股权投资30.0229.2629.2629.2629.26ROA6.4%7.4%4.7%5.4%6.0% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.9%9.0%5.8%6.4%7.1% 固定资产633.29918.92987.101019.13998.71费用率 在建工程100.0541.3191.3141.311.31销售费用率3.9%4.7%5.3%5.1%5.1% 无形资产37.6175.0774.5774.0773.57管理费用率9.3%8.4%9.2%8.8%8.5% 其他非流动资产31.7013.8225.6125.6125.61财务费用率0.1%0.3%0.3%0.0%-0.1% 资产总额1587.001808.852451.022620.702812.10三费/营业收入13.4%13.4%14.8%13.9%13.5% 短期债务15.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款191.34221.90208.47237.10265.40资产负债率33.2%32.8%23.0%23.3%23.5% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比49.6%48.8%29.8%30.4%30.7% 其他流动负债0.001.201.201.201.20流动比率1.911.733.193.263.46 长期借款146.50184.30157.50157.50157.50速动比率1.301.042.472.612.81 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数17.1618.7217.8022.8026.80 负债总额526.44593.29562.54611.64660.29分红指标 少数股东权益0.000.42-0.72-2.12-3.78DPS(元)0.170.190.160.200.23 股本86.6486.6499.2799.2799.27分红比率0.140.140.140.140.14 留存收益456.78576.32675.68797.67942.08股息收益率0.3%0.4%0.5%0.7%0.8% 股东权益1060.551215.561888.482009.062151.81业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.201.581.161.431.69 净利润102.16134.27115.33141.59167.62BVPS(元)12.2414.0219.0320.2621.72 加:折旧和摊销60.3470.3185.8291.9794.42PE(X)54.633.426.021.217.9 资产减值准备-0.43-0.070.000.000.00PB(X)5.43.81.61.51.4 公允价值变动损失0.420.510.000.000.00P/FCF 财务费用7.318.968.557.887.88P/S3.82.41.51.31.2 投资收益-0.020.810.000.000.00EV/EBITDA29.518.99.98.16.5 少数股东损益-1.00-1.71-1.14-1.40-1.66CAGR(%) 营运资金的变动47.88-11.628.1120.876.37PEG3.51.1—0.91.0 经营活动产生现金流量210.62198.87221.19260.91274.63ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-250.75-291.98-217.29-75.50-35.50REP 融资活动产生现金流量88.28-4.89518.32-27.48-31.09 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：