2024年9月PMI数据点评：触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？

2024年09月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——2024年9月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：“金九”景气指数回升，内需好于外需。淡季因素逐步消退，部分制造业进入传统旺季，9月制造业PMI较8月升高0.7个百分点至49.8%， 高于市场预期，但连续5个月位于荣枯线下。从需求端看，外需呈下行态势，内需的驱动因素包括季节性因素以及“双新”等政策，新订单指数为49.9%，较上月升高1个百分点，结束连续5个月的下行态势；从生产端看，高温多雨天气影响减弱，加之需求有所改善，9月生产指数较上月回升1.4个百分点至51.2%，再度进入扩张区间；企业预期延续扩张，就业市场保持低位震荡；新出口订单指数和进口指数均走低，预计在外需偏弱和贸易摩擦风险加剧的背景下，短期内国内出口或将面临一定挑战，而随着国内内需的修复，进口有望逐步企稳回升；行业上，新动能、消费品制造业景气在扩张区间上升，基础原材料行业景气继续收缩。9月末，货币政策打出宽松组合拳，后续财政政策亦有望加力经济，对于后续“银十”也将有积极作用，制造业景气度有望继续回升。 不同规模企业景气均回升，中、小型企业景气有所企稳。分企业规模看，9月，不同规模企业景气指数均上升，大型企业PMI在扩张区间升高0.2个百分点至 50.6%，中、小型企业景气指数分别升高0.5和2.1个百分点至49.2%和48.5%。近期国家针对小微企业融资出台了许多支持性政策，并且不断提高对中小微企业的服务能力，中小企业景气度有望稳步改善。 两个价格指数回升，企业延续弱补库。9月，采购量指数较上月下降0.2个百分点至47.6%，企业采购备货意愿依然不强。主要原材料购进价格指数上升 1.9个百分点至45.1%，结束连续3个月下行，但仍位于收缩区间；出厂价格指数也上升2.0个百分点至44.0%，但持续4个月处于临界线之下。国际上看，预计在中东冲突持续、沙特扩产不确定性、全球需求偏弱综合作用下，国际油价短期或呈震荡态势；国内来看，由于传统工业旺季到来，叠加政策组合拳频出，后续国内工业品价格有望逐步企稳回升。9月，供应商配送时间指数回落，产成品库存指数小幅回落，原材料库存指数小幅上升，目前企业仍处于弱补库周期，后续若在政策支持下内需改善，企业补库进程有望加快。 非制造业PMI：服务业景气度下滑，建筑业景气略升。9月，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点。其中，服务业商务活动指数为 49.9%，比上月下降0.3个百分点，略低于临界线。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务总量保持较快增长，而铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业商务活动指数低于临界点。10月份国庆假期有望支撑相关服务需求，加之9月末央行推出的“三支箭”，有望带动货币金融等服务业景气度，服务业景气指数有望回升。9月，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，但远低于2015年以来同期平均水平。后续随着货币政策逆周期调节力度加大，超长期特别国债和地方政府专项债加快落地，叠加房地产市场供需两端政策持续发力，预计建筑业景气度有望延续温和回升态势。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 2.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 3.假期消费稳中有升，美国开启降息周期 (2024-09-20) 4.投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 (2024-09-18) 5.政府债支撑社融，票据融资支撑信贷— —8月社融数据点评(2024-09-18) 6.基于移民视角论美国就业市场——跟踪、预测以及影响探究(2024-09-15) 7.推动国内高水平对外开放，美国总统辩论打响(2024-09-13) 8.出口强、进口弱，背后原因何在？—— 8月贸易数据点评(2024-09-11) 9.CPI和PPI的剪刀差扩大——８月通胀数据点评(2024-09-10) 10.坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半(2024-09-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年9月份中国制造业采购经理指数较8月升高0.7个百分点至49.8%，高于市场预期，但较疫情前季节性表现偏弱。其中，产需两端指数均回升，受季节性因素和政策驱动，新订单指数结束连续5个月下行之势，但仍位于临界线下，高温多雨天气影响减弱，加之需 求端有所改善，生产指数再度进入扩张区间。非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%。其中，暑期消费旺季影响减弱，服务业景气指数回落至收缩区间，传统施工旺季下建筑业扩张略有加快，但弱于季节性表现。综合PMI产出指数为50.4%，较上月升高0.3个百分点。9月末，货币政策打出宽松组合拳，后续财政政策亦有望加力经济，企业和居民信心预计将得到提振，对于后续“银十”也将有积极作用，制造业景气度有望继续回升。 1制造业PMI：“金九”景气指数回升，内需好于外需 制造业产需两端景气均回升，生产端景气恢复快于需求。淡季因素逐步消退，部分制造业进入传统旺季，制造业景气度回升，2024年9月制造业采购经理人指数较8月升高0.7 个百分点至49.8%，高于市场预期，但连续5个月位于荣枯线下。从季节性表现来看，9月制造业PMI表现相较疫情前的“金九”依然偏弱，2015年以来仅高于2021年同期水平， 持平于2015年和2019年同期水平。从需求端看，外需呈下行态势，而整体市场需求有所 改善，说明主要受内需的带动，内需的驱动因素包括季节性因素以及“双新”等政策，9月 新订单指数为49.9%，较上月升高1个百分点，结束连续5个月的下行态势，但仍位于临界 线下。从生产端看，高温多雨天气影响减弱，部分企业恢复生产，加之需求端有所改善，9 月生产指数较上月回升1.4个百分点至51.2%，再度进入扩张区间。9月，生产指数高于新 订单指数1.3个百分点，生产恢复快于需求。从企业预期来看，企业预期延续扩张，9月生产经营活动预期指数录得52%，持平于上月，保持在荣枯线上，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场保持低位震荡，9月从业人员指数较上月小幅走高0.1个百分点至 48.2%，依然处于收缩区间。9月24日，央行行长潘功胜宣布，一是降低存款准备金率和政策利率，下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，7天逆 回购操作利率下调0.2个百分点；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，预计平 均降幅在0.5个百分点左右，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展，首期互换便利操作规模5000亿元，首期支持回购、增持股票专项再贷款为3000亿元。此外9 月26日，中共中央政治局会议指出，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高 政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。9月末，货币政策打出宽松组合拳，后续财政政策亦有望加力经济，企业和居民信心预计将得到提振，对于后续“银十”也将有积极作用，制造业景气度有望继续回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均走低。新出口订单指数和进口指数分 别为47.5%和46.1%，新出口订单指数较上月回落1.2个百分点，结束连续2个月的上行态势，进口指数较上月回落0.7个百分点，分别连续5个月和6个月在临界线下，新出口订单 指数高于进口指数1.4个百分点，差距有所收敛。当前海外需求正在边际走弱，欧美日制造业景气度持续走低，美国9月Markit制造业PMI初值为47%，创15个月以来新低；欧元区9月制造业PMI初值从8月45.8%降至44.8%，创年内新低；日本9月制造业PMI初值为49.6%，略低于前值49.8%。近期，我国与西方国家之间的贸易摩擦仍在增加。美国贸易代表办公室称，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至25%，另外中国半导体的进口关税将50提%高；欧盟计划将在10 月4日就是否对中国进口电动汽车加征关税进行最终投票表决。预计在外需偏弱和贸易摩擦风险加剧的背景下，短期内国内出口或将面临一定挑战，而随着国内内需的修复，进口有望逐步企稳回升。 新动能、消费品制造业景气在扩张区间上升，基础原材料行业景气继续收缩。9月，得益于“双新”等政策支持，新动能、消费品制造业继续起到带动作用。9月，装备制造业PMI为52%，较上月上升0.8个百分点，高技术制造业PMI为53%，较上月上升1.3个百分点， 景气指数均在扩张区间上行，且两大行业的供需两端都保持快速增长态势。此外，在汽车、家电以旧换新政策、中秋和十一假期备货需求带动下，消费品制造业PMI为51.1%，较上月升高1.1个百分点，连续3个月保持在扩张区间。虽然进入到传统工业开工旺季，但基础原材料行业PMI为46.6%，比上月仅小幅升高0.2个百分点，基础原材料行业景气度依然偏弱，其中新订单指数较上月上升0.6个百分点。从行业看，制造业21个细分行业PMI中，12个行业PMI较上月上升，2个行业PMI与上月持平。医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，产需有所放缓。9月14日，国家金融监督管理总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动的通知》。随着大规模设备更新、消费品以旧换新行动持续推进，加之双十一临近，消费品、新动能制造业景气度有望继续维持在扩张区间，托底整体制造业景气度。 图1：9月生产指数、新订单指数回升图2：新出口订单指数、进口指数回落 % % 6055 5550 5045 45 40 40 35 35 3030 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2525 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气均回升，中、小型企业景气有所企稳 分企业规模看，不同规模企业景气度均回升。2024年9月，不同规模企业景气指数均上升，大型企业PMI在扩张区间升高0.2个百分点至50.6%，今年以来始终位于临界点以上， 且生产指数和新订单指数均较上月有所上升，大型企业保持稳中有增势头。中、小型企业景气指数分别升高0.5和2.1个百分点至49.2%和48.5%，在经历连续两个月下行后有所企稳，但仍