经营短期承压，静待拐点到来

增持（维持） 股价（2024年10月31日）7.15元 经营短期承压，静待拐点到来 公司研究|季报点评罗莱生活002293.SZ 目标价格7.56元 52周最高价/最低价9.52/5.96元 总股本/流通A股（万股）83,098/82,676 A股市值（百万元）5,942 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入32.01亿，同比下降14.7%，实现归母净利润2.62亿，同比下降37.1%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降15.6%和21.7%。 我们推测美国业务仍然承压。根据中报披露，24H1美国家具业务实现收入4.26 亿，同比下降19.7%，归母净利润为-2,182.92万元，主要系2024上半年，美国新屋及成屋销售量大幅走低，6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及-5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。 国内业务方面，根据中报披露，24H1实现营业收入16.8亿，同比下降12.8%，实现归母净利润1.8亿，同比下降26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信心较弱。拆分来看，24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长-7.1%、-2.8%、-23.5%和4.8%，我们推测24Q3国内业务仍然面临压力。从23年下半年开始公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业务收入波动相对更大。 毛利率和存货转天数指标有所改善。24Q3公司毛利率同比提升1.1pct至44.2%，我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。前三季度，公司存货周转天数为34天，同比下降4天，经营质量有所改善。 我们认为，公司目前经营仍然处于调整阶段，特别是美国家具业务的拖累仍在持续。展望2025年，我们预计美国业务有望企稳回升，国内业务经过2024年主动调整，存货等指标都处于健康水平，后续有望轻装上阵，期待终端零售复苏后的盈利弹性。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.63和 0.71元（原0.67、0.77和0.9元），参考可比公司，给予2025年12倍PE估值，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.32 -5.81 -0.85 -22.92 相对表现% -1.36 -2.65 -13.89 -31.84 沪深300% -0.96 -3.16 13.04 8.92 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 国内业务稳健增长，美国业务拖累2023年业绩 2024-05-02 预计美国家具业务拖累Q3业绩，国内家纺 2023-10-30 仍具韧性直营渠道快速复苏，盈利水平稳健提升 2023-08-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,314 5,315 4,664 5,102 5,520 同比增长(%) -7.7% 0.0% -12.2% 9.4% 8.2% 营业利润(百万元) 672 662 471 616 692 同比增长(%) -20.2% -1.6% -28.8% 30.7% 12.4% 归属母公司净利润(百万元) 581 572 402 526 591 同比增长(%) -18.6% -1.4% -29.8% 31.0% 12.4% 每股收益（元） 0.70 0.69 0.48 0.63 0.71 毛利率(%) 46.0% 47.3% 48.6% 48.9% 49.0% 净利率(%) 10.9% 10.8% 8.6% 10.3% 10.7% 净资产收益率(%) 14.1% 13.6% 9.4% 11.8% 12.6% 市盈率 10.2 10.4 14.8 11.3 10.1 市净率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入，上调了毛利率和费用率），预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.63和0.71元（原0.67、0.77和0.9元），参考可比公司，给予2025年12倍PE估值，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年10月31日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 富安娜 002327 8.41 0.68 0.66 0.72 0.76 12 13 12 11 水星家纺 603365 13.30 1.44 1.43 1.60 1.79 9 9 8 7 尚品宅配 300616 13.13 0.29 0.27 0.50 0.69 45 50 26 19 比音勒芬 002832 19.63 1.60 1.86 2.18 2.54 12 11 9 8 九牧王 601566 8.18 0.33 0.41 0.56 0.65 25 20 15 13 调整后平均 14 12 10 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,204 2,122 2,277 2,354 2,398 营业收入 5,314 5,315 4,664 5,102 5,520 应收票据、账款及款项融资 589 464 407 445 481 营业成本 2,872 2,803 2,398 2,606 2,818 预付账款 78 81 71 77 84 销售费用 1,140 1,313 1,287 1,337 1,430 存货 1,637 1,344 1,150 1,250 1,351 管理费用 358 316 280 306 331 其他 879 251 246 250 253 研发费用 113 111 117 122 132 流动资产合计 4,387 4,262 4,151 4,376 4,567 财务费用 (23) (23) (25) (25) (27) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 207 153 137 137 137 固定资产 943 899 940 974 1,002 公允价值变动收益 1 (4) (4) (4) (4) 在建工程 127 273 273 273 273 投资净收益 19 17 18 18 18 无形资产 306 309 389 463 532 其他 3 7 (13) (17) (21) 其他 1,333 1,059 1,005 982 982 营业利润 672 662 471 616 692 非流动资产合计 2,712 2,542 2,609 2,694 2,791 营业外收入 18 20 20 20 20 资产总计 7,098 6,804 6,760 7,070 7,358 营业外支出 24 8 18 18 18 短期借款 493 261 261 261 261 利润总额 667 674 473 617 694 应付票据及应付账款 744 692 592 644 696 所得税 86 103 72 93 104 其他 887 1,219 1,196 1,211 1,226 净利润 581 571 401 525 590 流动负债合计 2,124 2,171 2,049 2,115 2,182 少数股东损益 (0) (2) (1) (1) (2) 长期借款 170 0 0 0 0 归属于母公司净利润 581 572 402 526 591 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.69 0.48 0.63 0.71 其他 604 374 365 365 365 非流动负债合计 774 374 365 365 365 主要财务比率 负债合计 2,898 2,546 2,413 2,480 2,547 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 26 24 23 22 20 成长能力 实收资本（或股本） 840 835 831 831 831 营业收入 -7.7% 0.0% -12.2% 9.4% 8.2% 资本公积 740 737 762 762 762 营业利润 -20.2% -1.6% -28.8% 30.7% 12.4% 留存收益 2,489 2,556 2,624 2,869 3,092 归属于母公司净利润 -18.6% -1.4% -29.8% 31.0% 12.4% 其他 105 106 106 106 106 获利能力 股东权益合计 4,201 4,259 4,347 4,590 4,811 毛利率 46.0% 47.3% 48.6% 48.9% 49.0% 负债和股东权益总计 7,098 6,804 6,760 7,070 7,358 净利率 10.9% 10.8% 8.6% 10.3% 10.7% ROE 14.1% 13.6% 9.4% 11.8% 12.6% 现金流量表 ROIC 12.1% 10.8% 7.4% 9.5% 10.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 581 571 401 525 590 资产负债率 40.8% 37.4% 35.7% 35.1% 34.6% 折旧摊销 95 116 133 115 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (23) (25) (25) (27) 流动比率 2.07 1.96 2.03 2.07 2.09 投资损失 (19) (17) (18) (18) (18) 速动比率 1.24 1.29 1.41 1.42 1.42 营运资金变动 (327) 174 161 (91) (90) 营运能力 其它 125 114 (23) 13 13 应收账款周转率 10.0 10.1 10.7 12.0 11.9 经营活动现金流 432 936 629 519 571 存货周转率 1.8 1.7 1.8 2.0 2.0 资本支出 (173) (126) (200) (200) (200) 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 长期投资 (0) (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (67) 670 14 14 14 每股收益 0.70 0.69 0.48 0.63 0.71 投资活动现金流 (240) 544 (186) (186) (186) 每股经营现金流 0.51 1.12 0.76 0.62 0.69 债权融资 170 278 0 0 0 每股净资产 5.02 5.10 5.20 5.50 5.77 股权融资 (22) (9) 21 0 0 估值比率 其他 (304) (864) (309) (256) (3