季报点评：单季度业绩降幅收窄，开启新一轮股份回购

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 单季度业绩降幅收窄，开启新一轮股份回 购 ——平煤股份(601666)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-10-30) 发布日期：2024年10月31日 收盘价(元) 9.91投资要点： 一年内最高/最低(元) 14.77/7.84平煤股份发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入233.19 沪深300指数 3,889.45亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.91%； 市净率(倍) 1.00经营活动产生的现金流量净额59.98亿元，同比减少13.12%；基本每 流通市值(亿元) 244.71股收益0.8406元，同比减少38.06%；加权平均净资产收益率7.09%， 基础数据(2024-09-30) 同比减少5.86个百分点。 每股净资产(元)9.92 每股经营现金流(元)2.42 毛利率(%)27.30 净资产收益率_摊薄(%)7.34 资产负债率(%)58.59 总股本/流通股(万股)247,514.59/246,934.8 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 平煤股份沪深300 48% 39% 30% 21% 12% 2% -7% -16% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《平煤股份(601666)中报点评：顶格完成回购，高股息率的主焦煤豫股》2024-09-04 《平煤股份(601666)季报点评：精煤战略持续推进，第三季度业绩降幅收窄》2023-11-14 《平煤股份(601666)公司点评报告：下游地产发布利好政策，控股股东及高管增持股份》2023-09-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比减少1.90%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.89%；基本每股收益0.2682元，同比减少 -31.37%；加权平均净资产收益率2.32%，同比减少1.59个百分点。 公司加强成本管控，单三季度业绩降幅收窄 由于年初煤矿事故及安监加强等影响，公司前三季度原煤产量同比下降。截至2024年9月末，公司前三季度原煤产量2106万吨，同比减 少199万吨，降幅8.65%；商品煤销量2008万吨，同比减少303万吨，降幅13.09%。第三季度，公司原煤产量685万吨，同比下降10.83%，环比下降9.60%；商品煤销量659万吨，同比下降12.86%，环比增长0.29%。在煤炭量、价齐跌的不利因素下，公司第二、第三季度归母净利润分别同比下降40.04%、27.89%，公司通过压降成本，使得第三季度毛利率环比提升3.74个百分点，单季度业绩下降幅度环比有所收窄。 由于前三季度原煤产量下降，公司四季度需完成原煤产量894万吨， 以完成全年3000万吨的目标。 焦煤价格存在修复的预期 据海关总署统计，截止9月底，2024年我国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。从单月数据看，9月份，我国进口炼焦煤1036.3万吨，同比降4.3%，环比降3.1%，连续第二月环比下降。 受进口快速增长及下游需求不足等因素影响，2024年焦煤价格整体下行，10月30日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，延续了三季度末的 价格，较上半年末价格下调200元/吨，较年初价格下降400元/吨。考虑到宏观政策刺激，需求端在11—12月存在回暖预期，下游钢厂补库需求支撑焦煤价格，焦煤作为重要的战略资源，价格或将回升反弹。 增资新疆控股子公司，拓展省外资源优质区域项目 公司加大力度拓展省外资源优质区，域进项一目步增加煤炭资源储量。 公司与中电投合作向控股子公司新疆平煤天安电投能源有限公司进行同比例增资1.5亿元，参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号 井煤矿勘查探矿权，该项目将利于公司产能提升，盈利规模增长。 回购、增持“组合拳”，彰显对公司长期价值的认可 自2024年9月份完成总额3亿元的股份回购后，2024年10月31日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，开启新一轮股份回购。根据公告内容，公司此次股份回购的资金总额为5—10亿元，回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。 在上轮股份回购期间，公司控股股东、部分董监高相继增持公司股份。 9月23日，公司发布公告，公司控股股东中国平煤神马集团董事长和 总经理分别以自有资金增持公司股份4万股，彰显对公司持续稳定发展的信心，和长期价值的认可。 盈利预测和估值 自2024年以来煤价有所回落，但从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品种优质稀缺，存在煤炭产能扩张的预期，公司持续推进的精煤战略有利于盈利能力稳步提升。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为28.47亿元、33.15亿元和35.57亿元，对应每股收益分别为1.15、1.34和1.44元/股，按照10月30日9.91元/股收盘价计算，对应PE分别为8.62X、7.40X和6.90X，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,044 31,561 29,901 33,485 35,389 增长比率（%） 21.37 -12.44 -5.26 11.98 5.69 净利润（百万元） 5,739 4,003 2,847 3,315 3,557 增长比率（%） 96.38 -30.25 -28.88 16.46 7.30 每股收益(元) 2.32 1.62 1.15 1.34 1.44 市盈率(倍) 4.27 6.13 8.62 7.40 6.90 资料来源：中原证券研究所，聚源 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 7000 120 6000100 80 5000 60 4000 40 3000 20 0 2000 -20 1000 -40 0 -60 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 图1：公司营业总收入情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(加权)(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 研发费用率（%） 6.00 5.38 4.73 5.00 4.22 3.70 4.45 4.075 4.00 3.393 3.29 2.97 3.05 3.00 2.60 2.54 2.17 2.25 1.71 1.89 1.83 2.00 0.93 0.82 0.68 0.76 0.67 1.00 0.00 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 图3：公司盈利能力指标图4：公司期间费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图5：平顶山产焦煤价格走势（元/吨） 资料来源：钢之家，Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,147 19,765 17,858 20,354 22,064 营业收入 36,044 31,561 29,901 33,485 35,389 现金 14,082 14,288 12,265 14,510 15,828 营业成本 23,653 21,635 21,432 24,013 25,411 应收票据及应收账款 3,005 3,241 3,206 3,311 3,500 营业税金及附加 1,246 1,030 1,121 1,296 1,380 其他应收款 117 199 105 121 133 营业费用 244 241 230 251 280 预付账款 281 274 386 408 407 管理费用 936 964 1,151 1,122 1,161 存货 429 460 464 514 536 研发费用 660 710 688 787 849 其他流动资产 2,232 1,303 1,432 1,489 1,661 财务费用 1,186 1,404 1,325 1,328 1,267 非流动资产 54,099 57,920 59,731 60,908 62,284 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1,765 1,783 1,813 1,852 1,893 其他收益 53 55 48 50 54 固定资产 34,385 39,383 40,375 41,329 41,167 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8,791 9,083 8,920 8,729 8,711 投资净收益 139 167 100 131 147 其他非流动资产 9,158 7,671 8,624 8,998 10,514 资产处置收益 27 33 27 28 33 资产总计 74,246 77,685 77,589 81,261 84,349 营业利润 8,393 5,715 4,130 4,897 5,274 流动负债 37,942 30,152 28,240 30,313 31,121 营业外收入 25 10 8 27 25 短期借款 7,261 5,517 5,017 4,416 3,731 营业外支出 116 52 39 138 151 应付票据及应付账款 18,125 17,313 16,237 18,354 19,406 利润总额 8,302 5,673 4,099 4,786 5,148 其他流动负债 12,556 7,322 6,986 7,543 7,984 所得税 2,104 1,423 1,028 1,206 1,303 非流动负债 11,451 18,427 17,061 16,603 16,603 净利润 6,197 4,250 3,071 3,580 3,846 长期借款 1,364 5,081 4,525 4,166 4,166 少数股东损益 459 247 224 265 288 其他非流动负债 10,087 13,346 12,536 12,436 12,436 归属母公司净利润 5,739 4,003 2,847 3,315 3,557 负债合计 49,393 48,579 45,301 46,916 47,723 EBITDA 12,293 10,870 7,952 8,722 8,969 少数股东权益 3,023 2,436 2,660 2,925 3,213 EPS（元） 2.32 1.62 1.15 1.34 1.44 股本 2,315 2,346 2,475 2,475 2,475 资本公积 3,200 3,564 4,610 4,610 4,610 主要财务比率 留存收益 15,