派林生物会议纪要

派林生物20241015 摘要 •中国血制品行业长期处于供不应求状态，监管严格，自2001年起不再批准新的生产企业，形成寡头垄断竞争格局，头部企业在新增浆站、产品种类丰富度及收入利润提升方面具有较大发展空间。 •太平生物公司由陕煤集团控股，并由陕西省国资委实际控制，公司业绩表现显著提升，包括并购活动加速和出海业务拓展，产品结构持续升级，拥有38个浆站，今年上半年实现营收10.4亿元，同比增长60%，净利润3.3亿元，同比增长128%。 •太平生物公司在研管线丰富，包括广东双林的人纤维来源及派斯冻干人磷酸盐复合物，这些新单品毛利率高于目前主流产品，有望进一步提高公司盈利能力。 •太平生物公司积极布局海外市场，以精品为代表的单品出海前景非常可观，公司已经在巴西等新兴国家完成了注册准入和备案批准。 •太平生物公司股东变更落地带来了经营的持续改善，各项费用率和盈利能力初步改善，有望进一步提升，实现公司的五年战略规划目标。 •太平生物公司采取内生与外延并举的发展措施，包括战略重组派斯、多云续签战略合作协议等，存量方站持续爬坡、在建方站陆续投产，以及德源对公司的稳定供销，使得公司采销量弹性值得期待。 Q&A 血制品行业的基本情况如何？其供需关系和市场竞争格局是怎样的？ 血制品行业是以经过特异免疫的人的血浆为原料，采用特定工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。它属于生物制品的一部分，是国家重要的战略性储备物资及急救药品。疫情开放初期，公众对血制品尤其是静脉注射免疫球蛋白（静丙）的认知显著提升。目前，无论是静丙还是白蛋白，整体需求保持平稳。我国血制品主要分为三大类：白蛋白类、免疫球蛋白类和凝血因子类。从供给角度看，我国对血液制品行业监管非常严格，自2001年起不再批准新的生产企业。截至 2021年，没有新的牌照发放，这对企业实施了总量控制。我国的彩票量占全球彩票量的18-20%。生产种类最多的企业仅有14种，与海外寡头如CSLBehring、Grifols、武田等相比，我国在产品种类和销量规模上仍有较大提升空间。从供需关系来看，中国血制品行业长期处于供不应求状态。近年来，收购整合趋势加速，行业集中度持续提升。目前，以天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物和泰邦生物等几家大型企业为主导形成了寡头垄断竞争格局，但相较欧美成熟市场，我国集中度仍偏低。未来，头部企业在新增浆站、产品种类丰富度及收入利 润提升方面具有较大发展空间。 太平生物公司的发展现状及未来展望如何？ 太平生物的发展逻辑主要包括三个方面：首先是陕煤集团入驻带来的全方位赋能。2023年，公司完成股权变更，由陕煤集团控股，并由陕西省国资委实际控制。这一变化显著提升了公司的业绩表现，包括并购活动加速和出海业务拓展。例如，公司旗下子公司派斯飞科与广州双林合并后运营效率显著提高，费用率下滑且盈利能力增强。此外，公司与新疆德源合作，将其6个浆站资源纳入太平生物体系，为公司提供稳定采浆资源。其次，从产品结构和基本面来看，公司产品结构持续升级。目前上市品种11个，在国内排名前三。截至今年上半年，公 司拥有38个浆站，其中广东双林19个，派斯飞科19个，新疆德源6个。今年上半年公司实现营收10.4亿元，同比增长60%，净利润3.3亿元，同比增长128%。前三季度预计净利润5.2-5.5亿元，同比增长60-70%。虽然同比增幅有所下降，但主要由于去年基数较高。从财务角度看，公司业绩增长优于行业平均水平。此外，公司在研管线丰富，包括广东双林的人纤维来源及派斯冻干人磷酸盐复合物，这些新单品毛利率高于目前主流产品，有望进一步提高公司盈利能力。最后，在出海业务拓展方面，公司积极布局海外市场。国内市场以白蛋白为主导，而海外市场对静丙需求更高。因此，通过拓展海外业务，有望成为公司第二增长曲线。综上所述，通过内部费用控制、新单品贡献以及出海业务拓展，我们认为太平生物有望实现五年期战略规划目标，即到2028年吨浆利润达到百万元水平。目前 吨浆利润在70-75万元之间，因此未来增长值得期待。 海外竞品价格普遍高于国内，企业如何利用这一点作为长期发展战略？ 对于知名企业而言，产品出口尤其是大单品的出口，可以作为长期发展战略的一部分，并成为公司的第二增长曲线。在新冠疫情期间，公司采取了应急出口策略并实现了一定收入。目前，这一收入已经从应急出口逐渐拓展到海外常规注册和准入渠道。公司已经在巴西等新兴国家完成了注册准入和备案批准。从出海角度来看，技术公司未来以精品为代表的单品出海前景非常可观。 公司股东变更对经营有何影响？ 股东变更落地带来了经营的持续改善。在陕煤入股之前，公司各项费用率与行业平均水平略有差异。随着新实控人的进驻，各项费用率和盈利能力初步改善，有望进一步提升，实现公司的五年战略规划目标。 公司在内生与外延发展方面采取了哪些措施？ 公司采取内生与外延并举的发展措施，包括战略重组派斯、多云续签战略合作协议等。存量方站持续爬坡、在建方站陆续投产，以及德源对公司的稳定供销，使 得公司采销量弹性值得期待。 如何看待食品行业的发展节奏及供需关系？ 食品行业长期处于紧平衡状态，短中期内景气度有望维持高点。随着行业积极变革以及“十四五”规划中对房产增长的推动，未来实物股中的房产进一步增长刺激下，行业景气度和头部企业的发展空间值得期待。 对公司未来几年的营收和利润有哪些预测？ 预计2024年至2026年，公司营业总收入分别为29.05亿元、33.79亿元及38.23亿元人民币，同比增速分别为25%、16%及13%。在公益诉讼端，预计2024年至2026年公司利润分别为7.6亿元、9.1亿元及10.6亿元人民币，同比增速分别为25%、19%及16%。首次覆盖给予买入评级，看好公司在产销量及业绩增长方面的弹性。