2024年三季报点评：Q3收入利润双位数 徽酒龙头显韧性

古井贡酒（000596.SZ）2024年三季报点评 Q3收入利润双位数徽酒龙头显韧性2024年11月01日 事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元，同比 +19.53%/+24.49%/+25.55%。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52%。 年份原浆腰部价位成为品牌增长主力，省外扩张阶段性受阻向省内收缩。产品端：产品端基本盘年份原浆全价位带布局，受益于持续多年的品牌建设和消费者培育，年内有望维持量价齐升态势。古5表现平稳，古7省外招商汇量，腰部古8/古16高基数下持续放量，古20年内降速或系适配的政商务场景缺失，新品古30卡位千元价格带提前布局目标拔高品牌形象。区域上：公司全国化战略以合肥为战略高地引领全省，并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西等周边市场，目前全国化覆盖率已达到70%以上，省内、省外结构占比为6∶4。由于省外产品结构偏高，叠加行业处在收缩期，前期快速扩张库存较大，年内省外市场表现一般。 三季度双位数增长得益于合同负债的释放，现金流表现充裕。截至24Q3期末合同负债19.36亿元，同比-41.61%，处在历史地位，单Q3期内环比减少2.83亿元，Q3双位数增长得益于合同负债的释放，和往年旺季回款充盈业绩蓄水池的经营节奏相反，需求收缩、宴席下滑导致的动销走弱影响了渠道回款能力和意愿。用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%慢于同期营收增速。24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，24Q3经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55%。 费效增强，盈利水平提升逻辑持续兑现。毛利率方面：24Q1-3/24Q3分别为79.71%/77.87%，同比+0.67pcts/-1.55pcts，三季度毛利率下行一方面或因产品结构下移，另一方面厂家旺季刺激回款加大政策导致货折增加。费用率方面：24Q1-3/24Q3销售费用率25.29%/23.01%，同比-2.06pcts/-5.32pcts，控费增效成果显著。24Q1-3/24Q3管理费用率5.20%/6.07%，同比-0.27pcts/-0.14pcts。24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts，税金占比增长主要是季度间确认节奏错期所致，对盈利水平有所压制；归母净利率：24Q1-3/24Q3分别为24.89%/22.30%，同比+0.99pcts/+0.05pcts。公司盈利水平提升逻辑持续兑现。 投资建议：预计公司24-26年分别实现营业收入235/258/279亿元，同比 +15.9%/+9.8%/+8.3%，归母净利润56/62/68亿元，同比+22.7%/+10.6%/ +8.7%，当前股价对应PE分别为18/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；省内竞争加剧，省外调整不及预期；食品安全风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,254 23,479 25,787 27,915 增长率（%） 21.2 15.9 9.8 8.3 归属母公司股东净利润（百万元） 4,589 5,629 6,225 6,765 增长率（%） 46.0 22.7 10.6 8.7 每股收益（元） 8.68 10.65 11.78 12.80 PE 22 18 16 15 PB 4.6 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：188.41元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师孙冉 执业证书：S0100522110004 邮箱：sunran@mszq.com 相关研究 1.古井贡酒（000596.SZ）2024年中报点评徽酒龙头稳健增长提质增效持续推进-2024 /08/31 2.古井贡酒（000596.SZ）2023年年报及2 024年一季报点评：结构向上费效提升稳步跨进双百亿-2024/04/28 3.古井贡酒（000596.SZ）2023年三季报点评：盈利提升持续兑现双百亿营收确定性强 -2023/10/28 4.古井贡酒（000596.SH）2022年年报及2 023一季报点评：费用优化释放利润弹性,基本盘稳定跨两百亿可期-2023/05/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,254 23,479 25,787 27,915 成长能力（%） 营业成本 4,240 4,875 5,478 5,889 营业收入增长率21.18 15.92 9.83 8.25 营业税金及附加 3,050 3,522 3,868 4,187 EBIT增长率44.78 23.06 10.34 8.51 销售费用 5,437 6,105 6,576 7,082 净利润增长率46.01 22.67 10.59 8.66 管理费用 1,367 1,456 1,573 1,759 盈利能力（%） 研发费用 71 101 77 84 毛利率79.07 79.24 78.76 78.90 EBIT 6,107 7,515 8,293 8,998 净利润率22.66 23.98 24.14 24.23 财务费用 -162 -168 -222 -252 总资产收益率ROA12.96 14.01 13.83 13.59 资产减值损失 -31 0 0 0 净资产收益率ROE21.32 22.72 22.17 21.39 投资收益 -6 8 5 3 偿债能力 营业利润 6,283 7,692 8,520 9,254 流动比率2.06 2.07 2.13 2.19 营业外收支 49 46 38 44 速动比率1.35 1.43 1.47 1.53 利润总额 6,332 7,738 8,557 9,298 现金比率1.29 1.41 1.45 1.51 所得税 1,606 1,934 2,139 2,325 资产负债率（%）36.72 35.67 34.80 33.51 净利润 4,726 5,803 6,418 6,974 经营效率 归属于母公司净利润 4,589 5,629 6,225 6,765 应收账款周转天数1.17 1.36 1.59 1.60 EBITDA 6,496 7,973 8,871 9,653 存货周转天数576.44 564.02 541.16 552.70 总资产周转率0.62 0.62 0.61 0.59 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,966 19,448 21,962 24,405 每股收益8.68 10.65 11.78 12.80 应收账款及票据 69 108 119 129 每股净资产40.72 46.87 53.13 59.82 预付款项 92 212 238 256 每股经营现金流8.51 13.47 13.65 14.85 存货 7,520 7,754 8,714 9,368 每股股利4.50 5.52 6.10 6.63 其他流动资产 1,862 1,048 1,135 1,216 估值分析 流动资产合计 25,508 28,570 32,168 35,373 PE22 18 16 15 长期股权投资 10 10 10 10 PB4.6 4.0 3.5 3.1 固定资产 4,596 6,400 7,669 9,015 EV/EBITDA12.78 10.41 9.36 8.60 无形资产 1,123 1,168 1,218 1,268 股息收益率（%）2.39 2.93 3.24 3.52 非流动资产合计 9,913 11,597 12,831 14,393 资产合计 35,421 40,167 44,999 49,766 短期借款 0 70 70 70 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,167 3,332 3,745 4,026 净利润4,726 5,803 6,418 6,974 其他流动负债 8,241 10,396 11,316 12,055 折旧和摊销389 458 578 655 流动负债合计 12,409 13,799 15,131 16,151 营运资金变动-651 1,089 248 258 长期借款 107 83 83 83 经营活动现金流4,496 7,122 7,213 7,850 其他长期负债 491 445 445 445 资本开支-2,375 -1,934 -1,759 -2,158 非流动负债合计 598 528 528 528 投资1,071 662 0 0 负债合计 13,007 14,327 15,659 16,679 投资活动现金流-1,278 -1,263 -1,754 -2,154 股本 529 529 529 529 股权募资4 0 0 0 少数股东权益 889 1,063 1,256 1,465 债务募资19 27 0 0 股东权益合计 22,414 25,840 29,340 33,088 筹资活动现金流-1,647 -2,378 -2,944 -3,253 负债和股东权益合计 35,421 40,167 44,999 49,766 现金净流量1,571 3,482 2,514 2,443 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当