收入延续高增，经营性利润率环比提升

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年11月1日 股票投资评级 盐津铺子(002847) 买入|维持 收入延续高增，经营性利润率环比提升 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 盐津铺子食品饮料 事件 个股表现 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润38.61/38.61/4.93/4.24亿元，同比28.49%/28.49%/24.55%/12.9%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入 /归母净利润/扣非净利润14.02/14.02/1.74/1.51亿元，同比 26.2%/26.2%/15.62%/4.8%。 核心要点 “大魔王”、“蛋皇”品类品牌打造成功，单三季度对收入贡献卓 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）50.08 总股本/流通股本（亿股）2.73/2.44 总市值/流通市值（亿元）137/122 52周内最高/最低价83.50/35.78 资产负债率(%)49.1% 市盈率18.99 湖南盐津铺子控股有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 越。从产品角度看，公司在2024年重点发展“大魔王”和“蛋皇”两大品 牌，并于三季度取得了亮眼成绩，同比均实现高速增长，在行业市场中表现强劲，已占据一定的消费者心智。从渠道角度看，山姆会员店势能强劲，单月销售数据平稳，零食渠道保持头部地位，保持高速增长趋势，定量流通渠道为未来重点突破渠道，三季度增长态势良好，电商渠道月销售额持续增长，公司战略性引入高端产品，预计渠道利润有望提升。 产品和渠道结构变化、原料波动原因导致毛利率同比下滑，单看经营性利润率环比提升，盈利状况良好。2024前三季度，公司毛利率 /归母净利率为31.84%/12.77%，分别同比-2.62/-0.4pct；销售/管理 /研发/财务费用率分别为12.85%/4%/1.49%/0.24%，分别同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为 30.62%/12.39%，分别同比-2.32/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，分别同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利产品和渠道放量更快导致整体毛利率下移，此外部分原料如魔芋在Q3涨价，生产端用囤货和随用随采模式、通过滚动加权成本确认方式下，导致原料单价上涨，同时使用了高品质材料如六必居麻酱，导致原料端对毛利也造成了一定负面影响，但Q3毛利率下滑幅度较上半年逐渐收窄。费用上基本平稳，销售费用率剔除股份支付后变动较小。另外，季度间所得税率存在差异影响利润表现24Q3所得税率15.46%（24H1所得税率10.58%、23Q3所得税率5.06%）。净利率中期来看预计维持在12%-13%的水平，保持一定的费用投入以稳定市场份额，长期来看净利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级 维持2024-2026年收入预测52.23/65.28/79.11亿元，同比 +26.91%/+24.99%/+21.19%，维持2024-2026年归母净利润预测 6.44/8.14/10.08亿元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。EPS分别为 2.36/2.98/3.69元，对应当前股价PE为21/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4115 5223 6528 7911 增长率(%) 42.22 26.91 24.99 21.19 EBITDA（百万元） 755.51 836.45 1045.99 1312.30 归属母公司净利润（百万元） 505.77 644.49 813.95 1008.02 增长率(%) 67.76 27.43 26.29 23.84 EPS(元/股) 1.85 2.36 2.98 3.69 市盈率（P/E） 27.01 21.20 16.79 13.55 市净率（P/B） 9.44 7.37 5.77 4.54 EV/EBITDA 18.47 16.74 13.11 10.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4115 5223 6528 7911 营业收入 42.2% 26.9% 25.0% 21.2% 营业成本 2735 3442 4295 5190 营业利润 71.1% 26.5% 27.8% 28.0% 税金及附加 33 46 58 71 归属于母公司净利润 67.8% 27.4% 26.3% 23.8% 销售费用 516 653 816 973 获利能力 管理费用 183 235 287 340 毛利率 33.5% 34.1% 34.2% 34.4% 研发费用 80 115 144 158 净利率 12.5% 12.3% 12.6% 12.9% 财务费用 16 13 6 -2 ROE 35.0% 34.8% 34.4% 33.5% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 ROIC 31.3% 37.7% 38.5% 42.8% 营业利润 584 738 944 1208偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 49.1% 47.7% 42.2% 40.7% 营业外支出 11 8 8 8 流动比率 0.95 1.12 1.37 1.58 利润总额 574 732 937 1202 营运能力 所得税 61 88 112 180 应收账款周转率 19.55 15.48 15.48 15.48 净利润 513 644 825 1021 存货周转率 4.60 4.73 4.73 4.73 归母净利润 506 644 814 1008 总资产周转率 1.43 1.46 1.58 1.54 每股收益（元） 1.85 2.36 2.98 3.69 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.85 2.36 2.98 3.69 货币资金 310 522 653 1203 每股净资产 5.30 6.80 8.68 11.02 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 211 342 427 518 PE 27.01 21.20 16.79 13.55 预付款项 145 178 222 270 PB 9.44 7.37 5.77 4.54 存货 594 727 908 1097 流动资产合计 1304 1879 2348 3254现金流量表 固定资产 1161 1155 1238 1404 净利润 513 631 803 993 在建工程 33 161 189 116 折旧和摊销 165 92 103 113 无形资产 198 192 185 179 营运资本变动 -144 -73 1 -1 非流动资产合计 1566 1695 1792 1879 其他 112 14 34 31 资产总计 2870 3574 4140 5133 经营活动现金流净额 646 665 941 1136 短期借款 300 308 10 0 资本开支 -347 -200 -200 -200 应付票据及应付账款 320 491 613 741 其他 51 -10 -6 -5 其他流动负债 756 875 1092 1319 投资活动现金流净额 -296 -210 -206 -205 流动负债合计 1376 1674 1715 2060 股权融资 140 0 0 0 其他 32 32 31 28 债务融资 -304 7 -299 -12 非流动负债合计 32 32 31 28 其他 -92 -250 -305 -368 负债合计 1408 1706 1746 2088 筹资活动现金流净额 -255 -242 -604 -380 股本 196 196 196 196 现金及现金等价物净增加额 95 212 131 551 资本公积金 458 458 458 458 未分配利润 793 1200 1715 2352 少数股东权益 15 14 25 38 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1462 1869 2394 3045 负债和所有者权益总计 2870 3574 4140 5133 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未