奶油表现持续亮眼，经营性利润率提升

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 立高食品(300973) 个股表现 买入|维持 立高食品 食品饮料 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% -57% 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）36.82 总股本/流通股本（亿股）1.69/1.17 总市值/流通市值（亿元）62/43 52周内最高/最低价55.82/22.58 资产负债率(%)36.9% 市盈率85.39 研究所 第一大股东彭裕辉 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 奶油表现持续亮眼，经营性利润率提升 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润27.17/27.17/2.03/1.91亿元，同比5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润9.36/9.36/0.68/0.67亿元，同比-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。 核心要点 商超渠道表现偏弱，带动冷冻烘焙品类单季度降幅扩大，奶油延续高增，产品势能强劲。分产品，因商超渠道调整、饼店需求整体偏弱等原因，冷冻烘焙前三季度下滑约7%，其中单三季度降幅扩大。原料业务前三季度同增约30%，稀奶油产品持续贡献较大增量，同时第二条奶油产线已正式投产，新品330PRO于10月初上市，未来奶油品类将有望持续高速增长。分渠道，流通渠道在奶油高增、及头部经销商政策支持的带动下在前三季度实现11%增长；商超渠道表现偏弱，前三季度下滑约10%，因部分产品下架调整重新上架导致与同期相比销售时间减少所致，但核心大单品麻薯保持平稳；餐饮新零售占比持续提升，随着产能扩充将更有余力提供定制化高端产品。 棕榈仁油、进口乳制品价格上涨导致毛利略有波动，经营性净利率环比Q2提升。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为32.17%/7.47%，分别同比-0.36/1.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/6.97%/3.77%/0.25%，分别同比-0.69/-0.7/-0.46/0.07pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为31.34%/7.25%，分别同比-0.55/1.94pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.6%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/0.15pct。 单三季度毛利率环比微降，主要由于UHT系列奶油增长带来的结构性影响，从今年年中以来，棕榈仁油、进口乳制品原料价格持续上涨，但受益于大单品规模优势，整体毛利率并未出现较大波动。在费用方面，三季度公司销售、研发费用率相比去年同期不断下降，公司严格落实费用预算方案，降低或减少不必要的开支，提高各项费用的投入产出比。 盈利预测与投资评级 根据三季报情况我们调整盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元（原预测值为38.35/42.98/47.53亿元）同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润预测为2.78/3.32/3.82亿元（原预测值为2.78/3.51/4.37亿元），同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3499 3771 4303 4749 增长率(%) 20.22 7.78 14.09 10.37 EBITDA（百万元） 231.54 549.37 625.91 693.30 归属母公司净利润（百万元） 73.03 278.26 332.06 382.24 增长率(%) -49.21 281.04 19.33 15.11 EPS(元/股) 0.43 1.64 1.96 2.26 市盈率（P/E） 84.43 22.16 18.57 16.13 市净率（P/B） 2.77 2.66 2.55 2.42 EV/EBITDA 35.26 10.97 9.74 8.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3499 3771 4303 4749 营业收入 20.2% 7.8% 14.1% 10.4% 营业成本 2401 2559 2904 3201 营业利润 -44.8% 247.6% 19.9% 16.6% 税金及附加 31 30 34 4 归属于母公司净利润 -49.2% 281.0% 19.3% 15.1% 销售费用 474 434 491 542 获利能力 管理费用 334 262 293 318 毛利率 31.4% 32.2% 32.5% 32.6% 研发费用 148 141 159 176 净利率 2.0% 7.3% 7.6% 8.0% 财务费用 12 36 27 20 ROE 3.0% 10.9% 12.4% 13.7% 资产减值损失 -31 -23 -26 -28 ROIC 4.4% 12.6% 14.6% 15.3% 营业利润 98 340 408 476偿债能力 营业外收入 1 4 2 0 资产负债率 36.9% 34.7% 32.6% 30.4% 营业外支出 8 4 4 4 流动比率 3.46 2.99 2.54 2.11 利润总额 90 340 406 472 营运能力 所得税 19 65 77 94 应收账款周转率 16.08 13.37 13.37 13.37 净利润 71 275 329 378 存货周转率 9.16 7.14 7.14 7.14 归母净利润 73 278 332 382 总资产周转率 0.89 0.96 1.08 1.18 每股收益（元） 0.43 1.64 1.96 2.26 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 1.64 1.96 2.26 货币资金 1061 921 742 498 每股净资产 14.60 15.12 15.75 16.48 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 219 283 323 356 PE 84.43 22.16 18.57 16.13 预付款项 22 32 37 40 PB 2.77 2.66 2.55 2.42 存货 262 358 407 448 流动资产合计 1977 1949 1877 1724现金流量表 固定资产 1118 1168 1298 1501 净利润 71 251 306 364 在建工程 303 353 402 452 折旧和摊销 130 174 194 202 无形资产 321 268 214 161 营运资本变动 52 46 -19 -15 非流动资产合计 1963 1989 2096 2294 其他 33 65 54 37 资产总计 3940 3939 3972 4018 经营活动现金流净额 286 536 535 588 短期借款 77 0 0 0 资本开支 -370 -200 -300 -400 应付票据及应付账款 264 354 401 442 其他 -338 -5 -5 -3 其他流动负债 230 298 339 373 投资活动现金流净额 -708 -205 -305 -403 流动负债合计 571 652 740 816 股权融资 111 0 0 0 其他 882 714 556 407 债务融资 806 -245 -158 -149 非流动负债合计 882 714 556 407 其他 12 -225 -252 -280 负债合计 1453 1365 1296 1223 筹资活动现金流净额 929 -470 -410 -428 股本 169 169 169 169 现金及现金等价物净增加额 507 -139 -180 -244 资本公积金 1384 1384 1384 1384 未分配利润 918 1007 1114 1236 少数股东权益 15 12 9 5 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 2487 2573 2676 2795 负债和所有者权益总计 3940 3939 3972 4018 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何