奶油表现持续亮眼，经营性利润率提升

公司2024年前三季度整体业绩表现良好，营收和净利润均实现双位数增长。具体数据如下：营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为27.17/27.17/2.03/1.91亿元，同比分别增长5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。单季度来看，Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润9.36/9.36/0.68/0.67亿元，同比分别增长-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。

产品与渠道方面，冷冻烘焙品类受商超渠道调整及饼店需求偏弱影响，前三季度下滑约7%，其中Q3降幅扩大；奶油品类表现亮眼，原料业务前三季同增约30%，稀奶油产品贡献主要增量，第二条奶油产线已投产，新品330PRO于10月初上市，未来有望持续高速增长。渠道方面，流通渠道因奶油高增及经销商政策支持实现11%增长，商超渠道下滑约10%（部分产品下架调整导致销售时间减少），但核心大单品麻薯保持平稳，餐饮新零售占比持续提升，未来将更有力提供定制化高端产品。

财务表现方面，毛利率略有波动（前三季度为32.17%，同比-0.36pct），主要受棕榈仁油、进口乳制品价格上涨影响，但大单品规模优势下整体毛利率未出现较大波动。归母净利率提升（前三季度为7.47%，同比+1.34pct），主要得益于费用控制得当（销售/管理/研发费用率分别同比下降0.69/-0.7/-0.46pct）。Q3毛利率微降（31.34%，同比-0.55pct），主要因UHT系列奶油增长带来的结构性影响。费用方面，Q3销售、研发费用率持续下降，公司严格落实预算方案，降低不必要的开支。

风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。