奶油表现亮眼，经营性利润率维持高位

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 立高食品(300973) 买入|维持 奶油表现亮眼，经营性利润率维持高位 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% -59% -66% 立高食品食品饮料 事件 个股表现 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润17.81/17.81/1.35/1.25亿元，同比8.88%/8.88%/25.03%/20.66%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润8.65/8.65/0.59/0.57亿元，同比2.8%/2.8%/0.3%/3.5%。 核心要点 奶油放量拉动流通渠道增长。分产品，24H1冷冻烘焙/奶油/水果 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.41 总股本/流通股本（亿股）1.69/1.17 总市值/流通市值（亿元）41/28 52周内最高/最低价70.77/22.58 资产负债率(%)36.9% 市盈率56.61 第一大股东彭裕辉 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 制品/酱料/其他原材料/仓储运输服务分别实现收入 10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11亿元，同比-0.15%/+82.74%/- 公司基本情况 14.06%/-2.88%/-28.86%/+33.33%。奶油同比高增，其中稀奶油上半年销售收入超2亿元。公司新建奶油产线投产、预计新产品将于9月推向市场。分渠道，24H1经销/直销（其中商超）/零售/其他分别实现收入9.68/7.96（5.07）/0.03/0.11亿元，同比+10.45%/+7.19%（- 研究所 5.48%）/-51.02%/+33.33%。从渠道角度看，流通渠道单Q2预计个位数增长，流通为稀奶油主要销售渠道、拉动效应较大，冷冻烘焙因市场需求弱、行业竞争加剧表现不及预期。商超渠道同比下滑主因部分上架时间较长的单品暂时性下架做升级迭代、对短期销售产生一定影响，下半年开始公司将陆续推新、期待山姆渠道会有较好提升。餐饮新零售保持双位数增长，合作产品处于探索和实验性供应阶段，公司将持续配合打样和新品研发，稳步推进业务范围的拓宽。 进口原料价格上涨以及低毛利产品占比提升致毛利率承压，经营性利润率仍保持在较高水平。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为32.6%/7.59%，分别同比-0.29/0.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.06%/7.01%/3.85%/0.21%，分别同比0.13/-0.53/-0.34/0.03pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为32.61%/6.76%，分别同比-1.09/-0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，分别同比0.05/-0.3/-0.51/0.09pct。 Q2毛利率下降主因1）稀奶油产品自身毛利率低、增长较快，产品结构转变下导致整体毛利率下滑；2）稀奶油主要原料恒天然乳制品价格持续上涨导致成本上升。预计下半年进口原料价格将在高位震荡或逐步下降，公司将测试并推进国产原料替代产品，以实现降本增效，同时推出更多高附加值的奶油新品以提振毛利率。 尽管面临宏观经济挑战和行业竞争加剧，公司在产品创新、渠道拓展和成本控制方面仍保持良好的经营能力和未来发展空间。公司围绕大单品、大客户、大经销商的发展战略，缩减SKU数量以降低供应链管理复杂度，提高运营效率。经销商体系向质量与数量并重的方向 转变，渠道资源优先向多产线代理的经销商倾斜。奶油业务预计下半年将继续保持增长。 盈利预测与投资评级 根据中报情况我们调整盈利预测，预计2024年-2026年营收为 38.35/42.98/47.53亿元（原2024-2025年预测值为46.81/57.05亿 元），同比增长9.61%/12.05%/10.6%。预计2024-2026年归母净利润预测为2.78/3.51/4.37亿元（原2024-2025年预测值为3.75/4.82亿元），同比增长280.64%/26.17%/24.55%。对应未来三年EPS分别为1.64/2.07/2.58元，对应当前股价PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3499 3835 4298 4753 增长率(%) 20.22 9.61 12.05 10.60 EBITDA（百万元） 231.54 549.03 648.70 760.62 归属母公司净利润（百万元） 73.03 277.97 350.72 436.81 增长率(%) -49.21 280.64 26.17 24.55 EPS(元/股) 0.43 1.64 2.07 2.58 市盈率（P/E） 56.60 14.87 11.79 9.46 市净率（P/B） 1.86 1.79 1.70 1.61 EV/EBITDA 35.26 7.30 6.27 5.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3499 3835 4298 4753 营业收入 20.2% 9.6% 12.1% 10.6% 营业成本 2401 2578 2859 3143 营业利润 -44.8% 249.2% 26.5% 25.6% 税金及附加 31 31 34 4 归属于母公司净利润 -49.2% 280.6% 26.2% 24.5% 销售费用 474 462 503 547 获利能力 管理费用 334 268 292 309 毛利率 31.4% 32.8% 33.5% 33.9% 研发费用 148 149 163 176 净利率 2.0% 7.2% 8.1% 9.1% 财务费用 12 36 27 20 ROE 3.0% 10.9% 13.1% 15.5% 资产减值损失 -31 -23 -26 -29 ROIC 4.4% 12.7% 15.3% 17.4% 营业利润 98 342 432 543偿债能力 营业外收入 1 2 0 0 资产负债率 36.9% 34.8% 32.4% 30.0% 营业外支出 8 4 4 4 流动比率 3.46 2.97 2.57 2.16 利润总额 90 340 428 539 营运能力 所得税 19 65 81 107 应收账款周转率 16.08 13.37 13.37 13.37 净利润 71 275 347 432 存货周转率 9.16 7.14 7.14 7.14 归母净利润 73 278 351 437 总资产周转率 0.89 0.97 1.08 1.18 每股收益（元） 0.43 1.64 2.07 2.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 1.64 2.07 2.58 货币资金 1061 917 744 515 每股净资产 14.60 15.12 15.79 16.61 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 219 288 322 356 PE 56.60 14.87 11.79 9.46 预付款项 22 33 37 40 PB 1.86 1.79 1.70 1.61 存货 262 361 400 440 流动资产合计 1977 1955 1872 1733现金流量表 固定资产 1118 1168 1298 1501 净利润 71 253 326 418 在建工程 303 353 402 452 折旧和摊销 130 174 194 202 无形资产 321 268 214 161 营运资本变动 52 42 -18 -17 非流动资产合计 1963 1989 2096 2294 其他 33 63 53 37 资产总计 3940 3944 3967 4027 经营活动现金流净额 286 531 554 640 短期借款 77 0 0 0 资本开支 -370 -200 -300 -400 应付票据及应付账款 264 356 395 434 其他 -338 -5 -5 -3 其他流动负债 230 301 335 368 投资活动现金流净额 -708 -205 -305 -403 流动负债合计 571 657 730 802 股权融资 111 0 0 0 其他 882 714 556 407 债务融资 806 -245 -158 -149 非流动负债合计 882 714 556 407 其他 12 -225 -265 -317 负债合计 1453 1371 1286 1210 筹资活动现金流净额 929 -470 -423 -465 股本 169 169 169 169 现金及现金等价物净增加额 507 -143 -173 -229 资本公积金 1384 1384 1384 1384 未分配利润 918 1007 1120 1260 少数股东权益 15 12 8 4 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 2487 2573 2682 2817 负债和所有者权益总计 3940 3944 3967 4027 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代