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24Q3业绩点评：河北、安徽增速放缓，税率波动放大利润弹性

2024-10-31 孙瑜,于思淼东吴证券曾阿牛

核心观点：公司2024年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长，但Q3收入增速放缓，利润弹性略超预期主要得益于毛利率改善略超预期。本部动销承压，武陵增速回升，毛利率持续改善，费用率保持稳定。
关键数据：
- 前三季度实现收入40.9亿元，同增6.3%；归母净利5.6亿元，同增33.0%。
- 单三季度收入实现16.2亿，同比0.3%；归母净利2.5亿元，同增25.2%。
- Q3毛利率同增0.6pct至66.8%，前三季度毛利率仅同比下降0.5pct。
- Q3合同负债为17.5亿元，同比/环比分别-2.8/-1.1亿元。
- Q3净利率同比高增3.1pct，主系毛利率改善好于预期。
分品牌/区域表现：
- 河北本部收入同增1.6%，增速放缓，主因政务系统纪律巡查力度加大。
- 安徽文王收入同比下滑7.1%，与省内区域酒竞争加剧有关。
- 湖南武陵收入同增18.2%，增速环比略有回升。
- 山东孔府家收入同增30.4%，大本营市场销售渐有起色。
分结构表现：
- 高档酒收入同增9.9%，主系武陵拉动。
- 中低档酒收入增速回落，与安徽文王增速放缓及河北产品调整有关。
费用率情况：
- Q3销售费率同比+0.1pct，管理费率同比基本持平。
盈利预测与投资评级：
- 调整2024-26年归母净利润至7.9、9.5、11.4亿元，同比+19%、20%、20%。
- 当前市值对应2024-2026年PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。