收入稳健增长，奖金计提政策变化带来短期影响

核心观点 收入稳健增长，奖金计提政策变化带来短期影响 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入35.8亿，同比增长23.3%，实现归母净利润6.24亿，同比增长17.15%。单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长19.3%和-9.9%，其中归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关，同时23Q3一次性资产处置收益0.22亿元也推高了基数。 分产品来看，24H1拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%，我们推测24Q3纽扣和拉链业务仍然维持20%左右的较快增长。 分地区来看，24H1国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。我们推测三季度国内订单景气度进一步好于国内，24Q3及后续季度国外市场将成为主要的增长驱动力。 24Q3毛利率继续提升，受奖金计提方式变化影响，费用率有所增加。24Q3毛利率同比提升2.1pct至44.3%，延续24H1的趋势，我们推测主要源于产能利用率和内 部效率的提升。24Q3销售和管理费用率分别同比增长1.8pct和3.2pct，费用率大幅上升的原因主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致，其中销售费用和管理费用分别同比增长4,989.10万和3,942.40万。 我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段，继之前的孟加拉工业园投产之后，越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量，并更好承接全球品牌客户的接单验厂功能，同时公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展推动进一步国际化。我们对公司未来的海外订单表现保持乐观，另一方面，由于部分费用已在24Q3计提，我们期待24Q4的盈利表现。我们看好公司凭借“全球化+智能制造+高效服务”不断加固在全球辅料行业的长久竞争力。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.61、 公司研究|季报点评伟星股份002003.SZ 买入 （维持） 股价（2024年10月31日） 13.3元 目标价格 19.23元 52周最高价/最低价 15.28/8.84元 总股本/流通A股（万股） 116,889/101,030 A股市值（百万元） 15,546 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.85 -4.66 14.81 35.34 相对表现% -0.89 -1.5 1.77 26.42 沪深300% -0.96 -3.16 13.04 8.92 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 业绩超预期，国际化拓展卓有成效2024-08-15 0.73和0.84元（原0.6、0.7和0.8元），DCF估值对应目标价为19.23元，维持“买 入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等 高分红超预期，24年收入目标展现较强信心 盈利能力稳中有升，定增落地助力未来产能扩张 2024-04-22 2023-10-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,628 3,907 4,679 5,377 6,130 同比增长(%) 8.1% 7.7% 19.8% 14.9% 14.0% 营业利润(百万元) 588 673 866 1,015 1,168 同比增长(%) 11.5% 14.4% 28.7% 17.1% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 489 558 718 848 979 同比增长(%) 8.9% 14.2% 28.7% 18.1% 15.4% 每股收益（元） 0.42 0.48 0.61 0.73 0.84 毛利率(%) 39.0% 40.9% 41.9% 42.0% 42.0% 净利率(%) 13.5% 14.3% 15.3% 15.8% 16.0% 净资产收益率(%) 17.5% 15.4% 15.3% 15.4% 15.3% 市盈率 31.8 27.9 21.6 18.3 15.9 市净率 5.4 3.6 3.1 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（上调收入和毛利率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.73和0.84元（原0.56、0.65和0.76元），DCF估值对应目标价为19.23元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 4.29% 21.84 25.50 31.40 42.46 70.74 4.79% 19.84 22.73 27.15 34.74 50.85 5.29% 18.16 20.48 23.89 29.38 39.66 5.79% 16.73 18.63 21.32 25.43 32.49 6.29% 15.50 17.07 19.23 22.40 27.50 6.79% 14.44 15.75 17.51 20.01 23.84 7.29% 13.50 14.61 16.07 18.08 21.03 7.79% 12.67 13.61 14.83 16.48 18.81 8.29% 11.93 12.74 13.77 15.13 17.01 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 1% 权益比率E/(D+E) 90% 无风险利率Rf 2.14% 债务利率rd 3.6% 无杠杆影响的β系数 0.6 WACC 6.29% 市场收益率Rm 9.17% 股权投资成本（Ke） 6.68% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 821 1,415 2,044 2,669 3,423 营业收入 3,628 3,907 4,679 5,377 6,130 应收票据、账款及款项融资 426 639 559 642 732 营业成本 2,213 2,308 2,719 3,119 3,553 预付账款 18 21 26 29 33 销售费用 313 355 426 489 558 存货 563 605 712 817 931 管理费用 378 407 487 527 601 其他 89 78 78 78 78 研发费用 151 158 189 218 239 流动资产合计 1,919 2,759 3,418 4,235 5,197 财务费用 (22) 17 9 3 (4) 长期股权投资 82 100 100 100 100 资产、信用减值损失 11 9 11 11 11 固定资产 1,676 1,873 2,205 2,193 2,172 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 495 644 0 0 0 投资净收益 10 17 17 17 17 无形资产 375 383 855 993 1,126 其他 (7) 2 11 (12) (21) 其他 234 271 261 252 252 营业利润 588 673 866 1,015 1,168 非流动资产合计 2,862 3,271 3,420 3,538 3,650 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 4,781 6,030 6,838 7,774 8,847 营业外支出 10 8 8 8 8 短期借款 650 541 541 541 541 利润总额 580 666 860 1,008 1,162 应付票据及应付账款 359 470 553 635 723 所得税 93 109 143 161 185 其他 487 405 413 420 428 净利润 487 557 717 847 977 流动负债合计 1,496 1,415 1,506 1,595 1,691 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (2) 长期借款 199 98 98 98 98 归属于母公司净利润 489 558 718 848 979 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.48 0.61 0.73 0.84 其他 154 134 134 134 134 非流动负债合计 353 233 233 233 233 主要财务比率 负债合计 1,849 1,647 1,739 1,828 1,924 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 37 33 32 31 29 成长能力 实收资本（或股本） 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 营业收入 8.1% 7.7% 19.8% 14.9% 14.0% 资本公积 474 1,598 1,598 1,598 1,598 营业利润 11.5% 14.4% 28.7% 17.1% 15.2% 留存收益 1,376 1,572 2,290 3,138 4,117 归属于母公司净利润 8.9% 14.2% 28.7% 18.1% 15.4% 其他 8 11 11 11 11 获利能力 股东权益合计 2,932 4,382 5,099 5,946 6,923 毛利率 39.0% 40.9% 41.9% 42.0% 42.0% 负债和股东权益总计 4,781 6,030 6,838 7,774 8,847 净利率 13.5% 14.3% 15.3% 15.8% 16.0% ROE 17.5% 15.4% 15.3% 15.4% 15.3% 现金流量表 ROIC 13.8% 13.0% 13.5% 13.8% 13.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 487 557 717 847 977 资产负债率 38.7% 27.3% 25.4% 23.5% 21.7% 折旧摊销 (632) 950 171 202 209 净负债率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) 17 9 3 (4) 流动比率 1.28 1.95 2.27 2.66 3.07 投资损失 (10) (17) (17) (17) (17) 速动比率 0.91 1.52 1.80 2.14 2.52 营运资金变动 4 (100) 61 (103) (112) 营运能力 其它 968 (719) (0) (0) (0) 应收账款周转率 9.0 9.2 9.2 9.0 8.9 经营活动现金流 795 688 940 931 1,053 存货周转率 4.0 3.9 4.1 4.1 4.1 资本支出 570 (2,204) (320) (320) (320) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (22) (17) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,281) 1,563 17 17