中小盘信息更新：Q3环比亏幅收窄，新客户持续拓展长期发展可期

伐谋-中小盘信息更新 经纬恒润（688326.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） Q3环比亏幅收窄，新客户持续拓展长期发展可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 82.10 公司发布2024年三季报，盈利端逐季度环比减亏 一年最高最低(元) 143.55/54.73 2024年前三季度，公司实现营业收入35.46亿元，同比+24.05%，实现归母净利 总市值(亿元) 98.51 润-4.10亿元，同比亏损幅度扩大；单季度看，公司2024Q3实现营业收入15.19 流通市值(亿元) 65.25 亿元，同比+30.80%，实现归母净利润-0.77亿元，2024Q1、Q2分别为-1.92、-1.42 总股本(亿股) 1.20 亿元，Q3环比减亏。公司加速智能化转型，研发支出等快速增长，短期内影响 流通股本(亿股) 0.79 公司利润，基于此，我们小幅下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026 近3个月换手率(%) 125.6 年归母净利润-2.75/1.69/3.84亿元（2024-2026年原值0.09/1.85/4.07亿元），对应EPS分别为-2.29/1.40/3.20元/股，2025-2026年对应当前股价的PE分别为 日期2024/10/31 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《盈利能力小幅承压，全栈式布局下业绩修复可期—中小盘信息更新》 -2024.8.29 《收入保持稳定增长，Q1毛利率环比有所改善—中小盘信息更新》-2024.5.2 《收入稳健增长，利润小幅承压—中小盘信息更新》-2023.11.14 58.5/25.7倍，随公司技术产业化落地能力逐渐增强，盈利端逐季度环比减亏，随下游合作客户进一步开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级。 盈利能力逐季度增强，费用控制成效显现业绩拐点可期 盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为23.16%/-11.49%，同比-4.36pct/-6.58pct，其中公司2024Q1-Q3单季度净利率分别为-21.57%、 -12.52%、-4.81%，盈利能力逐季度增强。费用端，2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/7.83%/22.31%/-0.96%，同比+2.15pct/-0.25pct/ -2.43pct/+1.83pct，整体期间费用率同比变动+1.30pct，其中2024Q3研发费用率同环比分别-7.54pct/-5.00pct，随研发成果进一步转化，公司业绩拐点可期。 新客户持续拓展，城市NOA方案预计2025年量产落地 公司深度布局汽车智能化，客户持续拓展。汽车电子方面，公司智驾、车身等方向产品获得吉利、Stellantis等国内外主流整车厂客户新车型项目定点并逐步量产；域融合产品不断推出，中央计算平台产品首次量产并配套小鹏MonaM03；AR-HUD产品新增配套某主流车型并开始量产。研发服务及解决方案方面，公司的软件系列产品新开拓了小米、奇瑞等客户，此外也获得海外研发服务的新订单，订单金额有所提升。此外公司顺应智驾产业发展，产品品类不断丰富，采用辉羲智能芯片的城市NOA方案预计将于2025年搭载某知名整车厂量产落地。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,770 7,071 8,668 YOY(%) 23.3 16.3 23.3 22.6 22.6 归母净利润(百万元) 236 -217 -275 169 384 YOY(%) 61.2 -192.2 -26.7 161.2 127.8 毛利率(%) 29.0 25.6 24.8 26.6 27.0 净利率(%) 5.9 -4.6 -4.8 2.4 4.4 ROE(%) 4.4 -4.3 -5.8 3.4 7.3 EPS(摊薄/元) 1.96 -1.81 -2.29 1.40 3.20 P/E(倍) 41.8 -45.3 -35.8 58.5 25.7 P/B(倍) 1.9 2.0 2.1 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6954 6656 8586 9950 12627 营业收入 4022 4678 5770 7071 8668 现金 3496 3293 4061 4977 6102 营业成本 2856 3480 4338 5188 6327 应收票据及应收账款 1065 1490 1855 2236 2708 营业税金及附加 19 20 27 32 38 其他应收款 47 39 67 63 96 营业费用 215 233 312 318 373 预付账款 41 44 60 68 89 管理费用 268 309 363 403 459 存货 1567 1620 2353 2399 3396 研发费用 656 968 1039 919 1110 其他流动资产 739 170 190 208 237 财务费用 -92 -97 32 59 108 非流动资产 1913 2672 2824 2980 3213 资产减值损失 -56 -104 -40 -21 -17 长期投资 8 7 6 4 3 其他收益 73 81 63 68 71 固定资产 471 1016 1125 1253 1422 公允价值变动收益 95 32 1 0 0 无形资产 411 538 619 673 739 投资净收益 1 -1 62 19 19 其他非流动资产 1023 1110 1074 1050 1050 资产处置收益 1 1 0 0 1 资产总计 8868 9328 11410 12929 15841 营业利润 191 -284 -281 178 310 流动负债 3194 3873 6229 7579 10107 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 0 184 2746 2900 5571 营业外支出 0 4 2 2 2 应付票据及应付账款 1510 2181 2031 3192 3053 利润总额 191 -285 -281 178 310 其他流动负债 1684 1509 1452 1487 1482 所得税 -45 -68 -6 9 -74 非流动负债 373 453 455 455 455 净利润 236 -217 -275 169 384 长期借款 0 0 2 2 2 少数股东损益 0 -0 -0 0 0 其他非流动负债 373 453 453 453 453 归属母公司净利润 236 -217 -275 169 384 负债合计 3567 4326 6684 8034 10562 EBITDA 170 -247 -143 394 609 少数股东权益 0 40 40 40 40 EPS(元) 1.96 -1.81 -2.29 1.40 3.20 股本 120 120 120 120 120 资本公积 4633 4658 4658 4658 4658 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 543 326 50 219 603 成长能力 归属母公司股东权益 5301 4962 4686 4855 5239 营业收入(%) 23.3 16.3 23.3 22.6 22.6 负债和股东权益 8868 9328 11410 12929 15841 营业利润(%) 45.8 -248.6 1.0 163.4 74.0 归属于母公司净利润(%) 61.2 -192.2 -26.7 161.2 127.8 获利能力毛利率(%) 29.0 25.6 24.8 26.6 27.0 净利率(%) 5.9 -4.6 -4.8 2.4 4.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.4 -4.3 -5.8 3.4 7.3 经营活动现金流 53 -559 -1482 1128 -1027 ROIC(%) 7.5 -13.3 -7.9 7.0 10.3 净利润 236 -217 -275 169 384 偿债能力 折旧摊销 84 126 150 171 199 资产负债率(%) 40.2 46.4 58.6 62.1 66.7 财务费用 -92 -97 32 59 108 净负债比率(%) -60.8 -54.9 -21.0 -35.8 -3.9 投资损失 -1 1 -62 -19 -19 流动比率 2.2 1.7 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -295 -647 -1298 788 -1680 速动比率 1.7 1.3 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 120 275 -28 -40 -18 营运能力 投资活动现金流 -1010 93 -238 -306 -412 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 404 421 303 328 434 应收账款周转率 5.2 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -628 490 1 1 1 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 22 23 63 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 3451 201 -73 -59 -108 每股收益(最新摊薄) 1.96 -1.81 -2.29 1.40 3.20 短期借款 -6 184 2563 154 2671 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 -4.66 -12.35 9.40 -8.56 长期借款 0 0 2 -0 0 每股净资产(最新摊薄) 44.18 41.35 39.06 40.46 43.66 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3512 25 0 0 0 P/E 41.8 -45.3 -35.8 58.5 25.7 其他筹资现金流 -85 -8 -2638 -213 -2779 P/B 1.9 2.0 2.1 2.0 1.9 现金净增加额 2529 -252 -1794 762 -1547 EV/EBITDA 35.3 -28.9 -62.1 20.7 15.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20