系列点评一：亏幅环比收窄 产品布局全面推进

经纬恒润（688326.SH）系列点评一 亏幅环比收窄产品布局全面推进2024年08月28日 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收20.27亿元，同比 +19.43%；归母净利-3.33亿元，同比亏幅扩大；扣非后归母净利-3.87亿元，同比亏幅扩大；其中2024Q2营收11.38亿元，同比+18.72%，环比+27.92%；归母净利-1.42亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄；扣非后净利-1.67亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。 营收快速增长2024Q2亏幅环比收窄。1）收入端：2024Q2营收11.38亿元，同比+18.72%，环比+27.92%，营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致；2）利润端：2024Q2归母净利-1.42亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄，扣非-1.67亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。2024Q2毛利率达20.91%，同比-7.59pct，环比-3.77pct，归母净利率达-12.45%，同比-12.29pct，环比 +9.11pct。2024Q2亏幅环比收窄，主要系研发费用率环比大幅下降，带动公司归母净利率明显回升；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别7.26%/8.13%/21.70%/-0.94%，同比分别+2.21/+0.03/-1.27/+3.71pct，环比 分别-1.54/-1.70/-10.96/+0.73pct。公司积极开展降本增效工作，费用率整体环比下降明显，财务费用率小幅提升，主要系公司利息收入及汇兑损益变动的影响所致。 全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代，提升产品竞争力，并在此基础上大力进行资源整合，不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界。2024H1，区域控制器已量产配套某新能源车型，智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，底盘域控制器已经配套多个车型，AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势，基本完成整车电控产品的全覆盖布局。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益汽车智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分别为-0.15/2.94/5.01亿元，EPS分别为-0.12/2.45/4.17元，对应2024年8月28日59.69元/股收盘价，2025-2026年PE分别为25/15倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,678 5,721 7,009 8,254 增长率（%） 16.3 22.3 22.5 17.8 归属母公司股东净利润（百万元） -217 -15 294 501 增长率（%） -192.2 93.2 2088.8 70.6 每股收益（元） -1.81 -0.12 2.45 4.17 PE - - 25 15 PB 1.5 1.6 1.5 1.4 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；客户拓展不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：59.69元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 研究助理完颜尚文 执业证书：S0100124040021 邮箱：wanyanshangwen@mszq.com 相关研究 1.经纬恒润-W（688326.SH）2022年三季报点评：业绩翻倍式增长，智能汽车龙头全方位拥抱成长-2022/10/27 2.经纬恒润-W（688326.SH）2022年半年度业绩点评：Q2业绩超预期，展望后续保持乐观-2022/08/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,678 5,721 7,009 8,254 成长能力（%） 营业成本 3,480 4,258 5,109 5,986 营业收入增长率16.30 22.30 22.51 17.77 营业税金及附加 20 25 30 36 EBIT增长率-9862.32 98.39 5540.66 63.18 销售费用 233 269 301 330 净利润增长率-192.17 93.21 2088.80 70.61 管理费用 309 315 350 363 盈利能力（%） 研发费用 968 961 981 1,098 毛利率25.60 25.57 27.10 27.48 EBIT -410 -7 359 586 净利润率-4.64 -0.26 4.19 6.07 财务费用 -97 -80 -46 -49 总资产收益率ROA-2.33 -0.14 2.58 3.94 资产减值损失 -104 -88 -103 -120 净资产收益率ROE-4.38 -0.32 6.00 9.39 投资收益 -1 -3 -3 -4 偿债能力 营业利润 -284 -17 300 512 流动比率1.72 1.35 1.31 1.32 营业外收支 -2 2 0 0 速动比率1.25 0.88 0.84 0.84 利润总额 -285 -15 300 512 现金比率0.85 0.48 0.42 0.42 所得税 -68 0 7 11 资产负债率（%）46.38 54.74 56.71 57.73 净利润 -217 -15 294 501 经营效率 归属于母公司净利润 -217 -15 294 501 应收账款周转天数85.39 84.83 81.88 84.63 EBITDA -224 194 583 825 存货周转天数164.85 157.67 161.55 161.18 总资产周转率0.51 0.58 0.65 0.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,293 2,453 2,531 2,861 每股收益-1.81 -0.12 2.45 4.17 应收账款及票据 1,490 1,652 2,065 2,449 每股净资产41.35 38.31 40.76 44.44 预付款项 44 62 71 83 每股经营现金流-4.66 2.16 4.65 6.61 存货 1,620 2,110 2,475 2,885 每股股利0.00 0.00 0.49 0.83 其他流动资产 209 691 740 791 估值分析 流动资产合计 6,656 6,968 7,883 9,068 PE- - 25 15 长期股权投资 7 7 7 7 PB1.5 1.6 1.5 1.4 固定资产 1,016 1,227 1,408 1,542 EV/EBITDA-28.64 33.01 11.00 7.77 无形资产 462 693 763 803 股息收益率（%）0.00 0.00 0.80 1.36 非流动资产合计 2,672 3,278 3,505 3,642 资产合计 9,328 10,246 11,389 12,710 短期借款 184 601 601 601 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,181 2,440 2,981 3,515 净利润-217 -15 294 501 其他流动负债 1,509 2,120 2,428 2,774 折旧和摊销186 201 224 238 流动负债合计 3,873 5,161 6,010 6,890 营运资金变动-587 -8 -92 -96 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-559 259 559 793 其他长期负债 453 448 448 448 资本开支-421 -627 -389 -313 非流动负债合计 453 448 448 448 投资490 -405 0 0 负债合计 4,326 5,609 6,458 7,338 投资活动现金流93 -1,128 -393 -318 股本 120 120 120 120 股权募资40 0 0 0 少数股东权益 40 40 40 40 债务募资183 462 0 0 股东权益合计 5,002 4,637 4,930 5,372 筹资活动现金流201 29 -88 -146 负债和股东权益合计 9,328 10,246 11,389 12,710 现金净流量-252 -839 78 329 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因