2024年三季报点评：需求影响短期承压，车载显示&VR助力长期增长

公司研究 证券研究报告 通信终端及配件2024年10月31日 创维数字（000810）2024年三季报点评 需求影响短期承压，车载显示&VR助力长期增长 推荐维持） 目标价：16.24元 当前价：14.25元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 联系人：卢依雯 邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)115,021.61 已上市流通股(万股)111,759.16 总市值(亿元)163.91 流通市值(亿元)159.26 资产负债率(%)42.31 每股净资产(元)5.59 12个月内最高/最低价15.71/7.43 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-31 30% 8% -15% 23/1024/0124/0324/0624/0824/10 -37% 创维数字 沪深300 相关研究报告 《创维数字（000810）2024半年报点评：传统业务受需求影响短期承压，车载&XR业务有望贡献长期增长》 2024-08-27 《创维数字（000810）2023年报及2024年一季报点评：机顶盒及宽带连接保持领先地位，XR&车载显示有望持续贡献增量》 2024-05-01 《创维数字（000810）2023年半年报点评：机顶盒出海需求强劲，公司业绩Q2环比大幅改善，Q3有望实现同环比正增长》 2023-08-27 事项： 2024年10月26日，创维数字发布2024年三季度业绩报告：公司2024年前三季度实现营业收入66.18亿元（YoY-13.24%），实现归母净利润2.36亿元 （YoY-47.19%）。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入21.65亿元（YoY-11.91%），实现归母净利润0.55亿元（YoY-58.02%）。 评论： 智能终端业务短期承压，维持龙头地位静待需求回暖。受市场竞争影响，机顶盒及宽带网关产品价格不断下探，同时公司主动放弃了部分负毛利订单。2024年，公司机顶盒于国内三大运营商、广电网络公司以及国内零售市场，8K超 高清机顶盒分别获得中国移动河南、河北分公司的独供标包；中国电信2,032台IPTV集采项目以最高总价值中标；广电网络机顶盒市场占有率仍稳居广电行业第一；24H1国内通信运营商网关项目100%中标，并以第一名份额中标中国移动24-25年智能家庭网关产品7,593.51万台集采项目。在市场需求不利的影响下，公司仍维持其领先地位及份额，有望随终端需求回暖恢复增长。 出海及AI共振，机顶盒及宽带连接业务等传统业务积极构建第二增长曲线。 （1）出海方面，公司机顶盒于海外市场新增欧洲两个全球顶级运营商客户，此外基于欧洲杯及奥运会契机，24H1欧洲零售业务实现积极增长；东南亚、 拉美市场也有所回暖。海外千兆宽带化持续渗透，公司积累的海外运营商、渠道等资源以及战略合作关系将持续助力海外宽带业务发展。（2）AI方面，带IPC摄像头与AI算力的体感游戏智能盒子率先在海外美国等市场上市销售， 获得良好的市场反响；联合腾讯推出的全球首款全程8K+HDRVivid腾讯极光盒子5Pro顺畅运行黑神话.悟空等3A级游戏大作，带来大屏游戏视听体验。 车载显示业务持续扩大市占率，突破新客户长期增长可期。近年来车载显示系统逐步成为人车体验的核心组成部分，公司产品在市场上已经具备较强的竞争力，已取得多个明星车型的显示总成项目定点，持续深耕现有已定点品牌车厂 的新项目并扩大市场占有率。公司24H1获得核心客户的18个重点项目定点并销售超50万套产品，此外于2024年9月披露，已于2024年5月获得上汽乘用车名爵品牌车型双联屏系统项目定点，突破上汽乘用车新客户壁垒。 XR领域研发优势显著，或将受益行业增长。公司24年1月发布除苹果VisionPro外的全球首款、国内首台单眼4KMR产品PANCAKE2，也推出超清超轻，搭载MicroOLED屏的首款AR眼镜，搭配便携智能终端魔盒提供丰富内容生态。此外公司AI眼镜亦在研发当中，有望受益行业增长。 投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，维持领先优势，并持续拓展XR和车载业务。受经济承压影响需求短暂受挫，我们下调公司24~26年归母净利润为3.06/6.23/7.45亿元(前值为7.76/9.34/11.26亿元)。参考可比公司估值，给予公司2025年30倍PE，目标股价16.24元，维持“推荐”评级 风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)10,6278,9989,90610,748 同比增速(%)-11.5%-15.3%10.1%8.5% 归母净利润(百万)602306623745 同比增速(%)-26.8%-49.1%103.5%19.6% 每股盈利(元)0.520.270.540.65 市盈率(倍)24462319 市净率(倍)2.22.22.01.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,673 3,902 3,901 3,852 营业总收入 10,627 8,998 9,906 10,748 应收票据 209 317 289 272 营业成本 8,848 7,671 8,160 8,778 应收账款 3,126 2,556 2,723 3,048 税金及附加 35 30 30 33 预付账款 182 108 115 131 销售费用 515 432 466 505 存货 1,865 1,538 1,682 1,741 管理费用 178 162 178 193 合同资产 0 0 0 0 研发费用 602 510 561 609 其他流动资产 348 266 252 286 财务费用 -135 -31 -43 -54 流动资产合计 9,403 8,687 8,961 9,330 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -66 -45 -45 -48 长期股权投资 173 173 173 173 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 624 613 588 565 投资收益 -25 6 6 6 在建工程 504 944 1,383 1,823 其他收益 136 136 136 136 无形资产 316 332 352 379营业利润618310639766 其他非流动资产 428 449 461 467 营业外收入 10 10 10 10 非流动资产合计 2,044 2,511 2,957 3,407 营业外支出 1 1 1 1 资产合计11,447 11,197 11,918 12,736 利润总额 627 319 648 775 短期借款725 769 814 858 所得税 35 18 37 44 应付票据 579 687 655 689净利润591301612731 应付账款 2,681 2,203 2,325 2,462 少数股东损益 -11 -6 -11 -13 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 602 306 623 745 合同负债 120 102 112 122 NOPLAT 463 272 571 680 其他应付款 456 456 456 456 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.27 0.54 0.65 一年内到期的非流动负债12 12 12 12 其他流动负债 338 288 334 367 主要财务比率 流动负债合计 4,913 4,518 4,709 4,967 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.5% -15.3% 10.1% 8.5% 其他非流动负债 165 165 165 165 EBIT增长率 -39.6% -41.4% 110.4% 19.0% 非流动负债合计 165 165 165 165 归母净利润增长率 -26.8% -49.1% 103.5% 19.6% 负债合计5,078 4,684 4,874 5,132获利能力 归属母公司所有者权益 6,368 6,503 7,039 7,606 毛利率 16.7% 14.7% 17.6% 18.3% 少数股东权益 1 11 6 -2 净利率 5.6% 3.3% 6.2% 6.8% 所有者权益合计 6,369 6,514 7,044 7,604 ROE 9.5% 4.7% 8.8% 9.8% 负债和股东权益 11,447 11,197 11,918 12,736 ROIC 7.2% 4.1% 8.0% 8.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.4% 41.8% 40.9% 40.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.2% 14.5% 14.1% 13.6% 经营活动现金流475 912 579 613 流动比率 1.9 1.9 1.9 1.9 现金收益601 408 711 819 速动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 存货影响 -127 327 -144 -59营运能力 经营性应收影响-143 580 -101 -276 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响239 -370 89 172 应收账款周转天数 104 114 96 97 其他影响-94 -34 23 -43 应付账款周转天数 102 115 100 98 投资活动现金流-560 -586 -578 -581 存货周转天数 73 80 71 70 资本支出 -560 -584 -577 -586每股指标(元) 股权投资-55 0 0 0 每股收益 0.52 0.27 0.54 0.65 其他长期资产变化55 -2 -2 5 每股经营现金流 0.41 0.79 0.50 0.53 融资活动现金流-340 -97 -2 -81 每股净资产 5.54 5.65 6.12 6.61 借款增加 8 44 44 44估值比率 股利及利息支付 -265 -142 -230 -262 P/E 24 46 23 19 股东融资 6 6 6 6 P/B 2 2 2 2 其他影响 -90 -6 178 130 EV/EBITDA 23 35 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2