公司信息更新报告：煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性

甘肃能化（000552.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/31 当前股价(元)2.73 一年最高最低(元)3.94/2.22 总市值(亿元)146.10 流通市值(亿元)101.71 总股本(亿股)53.52 流通股本(亿股)37.26 近3个月换手率(%)103.99 股价走势图 甘肃能化沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价下滑拖累业绩，煤电化在建项目有序推进—公司2024年中报点评报告》-2024.8.23 《深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至—公司深度报告》 -2024.6.11 《煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至—公司信息更新报告》 -2024.5.30 煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤价下滑或拖累Q3业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比 -9.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比-37.4%。单Q3来看，公司实现营业收入21.8亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-60.1%。 考虑到煤价回落，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.4/17.6/20.3亿元（前值为20.7/24.7/27.8亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS为0.27/0.33/0.38元，对应当前股价PE为10.2/8.4/7.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长 可期。维持“买入”评级。 Q3煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善 （1）煤炭业务：公司拥有8对煤炭生产矿井，核定年产能1624万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力 煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715元/吨，同比-10.6%，其中Q3平均为680元/吨，环比-3.8%，2024年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701元/吨，同比-7.7%，其中Q3平均为1502元/吨，环比-9.5%；从公司 三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组， 伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。 煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期 （1）煤炭业务：公司目前拥有3个在建矿，在建年产能690万吨，其中在建90 万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预 计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。 （2）电力业务：公司拥有2个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35亿度，预计2025年10月投产；2024年5月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目，第一台机组计划于2027年2月建成投产，第二台机组计划于2027年3月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进 落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11月底之前出 合格尿素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314万吨，化工产品产能达140 万吨，电力装机容量达300万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,261 11,259 11,653 13,822 16,234 YOY(%) 22.3 -8.2 3.5 18.6 17.5 归母净利润(百万元) 3,169 1,738 1,437 1,755 2,032 YOY(%) 82.7 -45.2 -17.3 22.1 15.8 毛利率(%) 46.9 35.9 30.6 30.5 30.3 净利率(%) 25.8 15.4 12.3 12.7 12.5 ROE(%) 24.0 10.6 8.3 9.5 10.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.32 0.27 0.33 0.38 P/E(倍) 4.6 8.5 10.2 8.4 7.2 P/B(倍) 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11094 11501 13420 13988 14691 营业收入 12261 11259 11653 13822 16234 现金 7568 8208 10416 9690 11155 营业成本 6505 7218 8087 9600 11311 应收票据及应收账款 746 1026 585 1421 859 营业税金及附加 445 434 449 533 626 其他应收款 65 42 119 36 165 营业费用 96 107 111 131 154 预付账款 89 55 120 71 162 管理费用 879 905 937 1111 1305 存货 539 781 421 1153 611 研发费用 267 346 358 424 498 其他流动资产 2089 1389 1760 1617 1740 财务费用 235 127 128 108 104 非流动资产 16143 19332 19253 20861 22428 资产减值损失 -78 -106 -125 -129 -144 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 68 104 68 83 81 固定资产 8079 8416 8634 9899 10955 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -1 无形资产 5242 5121 5685 6281 7016 投资净收益 18 19 18 18 18 其他非流动资产 2821 5795 4934 4681 4458 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 27238 30833 32673 34849 37119 营业利润 3732 2151 1816 2167 2510 流动负债 8141 7117 8966 10716 12293 营业外收入 64 58 36 43 50 短期借款 2147 407 1277 1829 2555 营业外支出 74 113 113 113 113 应付票据及应付账款 3188 3957 3851 5527 5456 利润总额 3722 2096 1738 2097 2447 其他流动负债 2806 2753 3838 3359 4282 所得税 527 353 293 334 405 非流动负债 5773 7273 6354 5659 4900 净利润 3195 1743 1445 1762 2042 长期借款 3269 4923 3927 3271 2493 少数股东损益 26 5 8 8 10 其他非流动负债 2503 2350 2427 2388 2407 归属母公司净利润 3169 1738 1437 1755 2032 负债合计 13914 14389 15320 16375 17192 EBITDA 5037 3864 2972 3563 4224 少数股东权益 430 433 441 448 458 EPS(元) 0.59 0.32 0.27 0.33 0.38 股本 4611 5352 5352 5352 5352 资本公积 2344 3571 3571 3571 3571 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5326 6419 7494 8759 10252 成长能力 归属母公司股东权益 12894 16011 16913 18025 19468 营业收入(%) 22.3 -8.2 3.5 18.6 17.5 负债和股东权益 27238 30833 32673 34849 37119 营业利润(%) 42.5 -42.4 -15.6 19.3 15.8 归属于母公司净利润(%) 82.7 -45.2 -17.3 22.1 15.8 获利能力毛利率(%) 46.9 35.9 30.6 30.5 30.3 净利率(%) 25.8 15.4 12.3 12.7 12.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.0 10.6 8.3 9.5 10.2 经营活动现金流 5065 1850 4226 2724 5518 ROIC(%) 16.8 8.1 6.2 7.2 7.8 净利润 3195 1743 1445 1762 2042 偿债能力 折旧摊销 1141 1596 1158 1383 1686 资产负债率(%) 51.1 46.7 46.9 47.0 46.3 财务费用 235 127 128 108 104 净负债比率(%) -3.8 -6.1 -16.4 -11.8 -18.1 投资损失 -18 -19 -18 -18 -18 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 258 -1916 1506 -473 1729 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.1 1.1 其他经营现金流 254 318 7 -38 -24 营运能力 投资活动现金流 -2536 -2629 -1723 -2641 -3399 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 2704 3020 1208 2927 3285 应收账款周转率 16.6 13.0 14.8 13.9 14.3 长期投资 578 1020 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.1 2.2 2.1 2.1 其他投资现金流 -410 -629 -514 286 -114 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1277 1454 -296 -1796 -1163 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.32 0.27 0.33 0.38 短期借款 -1115 -1740 870 553 725 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 0.35 0.79 0.51 1.03 长期借款 494 1653 -996 -656 -779 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.93 3.10 3.31 3.58 普通股增加 2260 741 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1511 1226 0 0 0 P/E 4.6 8.5 10.2 8.4 7.2 其他筹资现金流 -1404 -426 -170 -1693 -1110 P/B 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 1252 675 2208 -1713 957 EV/EBITDA 2.7 3.7 3.9 3.6 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资