营收快速增长，利润短期回落

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 70.55 流通股本(亿股) 2.44 每股净资产(元) 7.42 总股本(亿股) 3.20  最近12月市场表现 事件：中科飞测发布2024年Q3季报：2024年前三季度公司实现营收8.12亿元，同比增长38.21%；实现归母净利润-0.52亿元，同比下降165.58%；扣非归母净利润-1.25亿元，同比下降768.93%。 中科飞测 沪深300 19% 7% -6% -18% -30% -43% 专精半导体质量控制，营收快速增长：公司保持9大设备及3大软件的产品布局，订单规模持续增长，新设备验证进展顺利。公司Q3季度营收同比增长56.79%，增速相较Q2季度的12.07%明显加快，主要系公司在核心技术、客户资源、产品覆盖广度及深度等方面的全面竞争优势得到体现，市场认可度不断提升，销售规模持续增长。 研发与股份支付费用增长，利润短期承压：为打破海外企业的垄断，公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用合计3.35亿元，同比增长131.82%，影响了公司盈利能力。此外，为进一步促进公司核心人才队伍的建设和稳定，公司制定并实施了《2024年限制性股票激励计划》，股份支付费用有所增加，也影响了公司的利润。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《营业收入稳步增长，多重因素使利润承压》2024-09-01 2.《新产品进展顺利，营收利润高速扩张》2024-04-28 3.《半导体业务进展顺利，营收规模高速扩张》2023-10-27 各类新产品研发工作稳步推进：今年前三季度，公司研发人员数量、研发材料费用及股份支付费用均有较大幅度的增加；随着各类型新产品产业化进程的顺利推进，公司产品布局日趋完整。公司的明场纳米图形晶圆缺陷检测设备，已小批量出货到多家国内头部客户产线上，进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利；暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备，已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.42/18.16/24.15亿元归母净利润0.91/2.51/4.61亿元。对应PE分别为241.41/87.59/47.62倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 509 891 1242 1816 2415 收入增长率(%) 41.24 74.95 39.41 46.22 32.98 归母净利润(百万元) 12 140 91 251 461 净利润增长率(%) -77.59 1072.38 -35.21 175.60 83.93 EPS(元) 0.05 0.49 0.28 0.78 1.44 PE 0.00 151.90 241.41 87.59 47.62 ROE(%) 2.10 5.82 3.62 9.27 14.92 PB 0.00 9.88 8.73 8.12 7.10 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入509.24890.901242.001816.002415.00成长性 减:营业成本261.38422.11574.68868.201114.25营业收入增长率41.2%74.9%39.4%46.2%33.0% 营业税费0.873.665.117.479.93营业利润增长率-75.7%930.9%-31.9%175.6%83.9% 销售费用53.78101.41124.20181.60241.50净利润增长率-77.6%1,072.4%-35.2%175.6%83.9% 管理费用60.0588.51111.78163.44217.35EBITDA增长率-35.6%259.2%-21.0%139.4%72.6% 研发费用205.75228.25422.28454.00483.00EBIT增长率-75.4%869.3%-22.2%176.0%85.4% 财务费用-0.46-8.11-1.58-3.99-3.67NOPLAT增长率-75.3%859.7%-22.2%176.0%85.4% 资产减值损失-13.70-19.82-20.00-22.00-25.00投资资本增长率12.5%221.7%4.7%6.8%13.3% 加:公允价值变动收益-0.093.450.000.000.00净资产增长率2.7%323.3%4.3%7.5%14.3% 投资和汇兑收益0.567.459.9414.5319.32利润率 营业利润12.99133.9091.24251.46462.51毛利率48.7%52.6%53.7%52.2%53.9% 加:营业外净收支-1.106.920.000.000.00营业利润率2.6%15.0%7.3%13.8%19.2% 利润总额11.89140.8291.24251.46462.51净利润率2.4%15.8%7.3%13.8%19.1% 减:所得税-0.080.470.310.851.56EBITDA/营业收入8.7%17.9%10.2%16.6%21.6% 净利润11.97140.3490.93250.61460.96EBIT/营业收入2.3%12.9%7.2%13.6%19.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金240.29587.36826.22760.371120.23固定资产周转天数4349404142 交易性金融资产0.00688.45688.45688.45688.45流动营业资本周转天数261345365248198 应收账款131.46162.20203.00268.44320.42流动资产周转天数837838848647548 应收票据12.461.391.932.833.76应收账款周转天数7959534744 预付账款50.5284.13103.44147.59178.28存货周转天数964841717535466 存货861.331111.991177.261404.991480.57总资产周转天数97010281066817683 其他流动资产70.2374.0574.0574.0574.05投资资本周转天数527672753545451 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE2.1%5.8%3.6%9.3%14.9% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA0.7%4.1%2.3%5.8%9.5% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC1.5%4.5%3.4%8.7%14.2% 固定资产108.84134.45138.91277.33291.84费用率 在建工程0.5331.69109.6937.697.69销售费用率10.6%11.4%10.0%10.0%10.0% 无形资产34.9580.14109.14131.14149.14管理费用率11.8%9.9%9.0%9.0%9.0% 其他非流动资产26.2128.0721.3421.3421.34财务费用率-0.1%-0.9%-0.1%-0.2%-0.2% 资产总额1660.593428.023930.774312.954856.54三费/营业收入22.3%20.4%18.9%18.8%18.8% 短期债务164.5750.0445.0437.0428.04偿债能力 应付账款105.63157.09175.60241.17278.56资产负债率65.7%29.7%36.0%37.3%36.4% 应付票据58.2348.6663.8591.64111.43负债权益比191.6%42.2%56.3%59.5%57.2% 其他流动负债63.4658.1558.1558.1558.15流动比率1.453.212.682.512.60 长期借款0.0043.0052.6052.6052.60速动比率0.421.691.481.271.42 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1.5121.3220.8957.93116.70 负债总额1091.061017.061415.431609.011766.65分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.140.220.310.37 股本240.00320.00320.00320.00320.00分红比率0.000.000.140.130.13 留存收益107.37247.71293.38481.99867.95股息收益率0.2%0.3%0.5%0.5% 股东权益569.532410.962515.332703.943089.90业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.050.490.280.781.44 净利润11.97140.3490.93250.61460.96BVPS(元)2.377.537.868.459.66 加:折旧和摊销32.6044.6136.5454.5962.49PE(X)0.0151.9241.487.647.6 资产减值准备15.4622.8524.0027.0031.00PB(X)0.09.98.78.17.1 公允价值变动损失0.09-3.450.000.000.00P/FCF 财务费用2.262.114.294.273.93P/S0.026.717.712.19.1 投资收益-0.56-7.45-9.94-14.53-19.32EV/EBITDA-0.5146.1168.570.640.2 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动5.27-251.51147.73-179.05-39.60PEG—0.1—0.50.6 经营活动产生现金流量67.01-52.04292.58142.30498.66ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-76.42-1394.96-147.62-133.87-50.88REP 融资活动产生现金流量39.161596.9895.16-74.27-87.93 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深3