出售AssetMark增厚利润，业绩符合预期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 17.63 流通股本(亿股) 90.13 每股净资产(元) 17.71 总股本(亿股) 90.27 最近12月市场表现 事件：华泰证券发布2024年三季报，分别实现营业收入、归母净利润314.24、125.21亿元，同比分别+15.4%、+30.6%，ROE同比+1.44pct至7.59%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为139.83、72.11亿元，同比分别+57.8%、+138.0%。 计提出售AssetMark取得的收益是公司前三季度业绩增速转正的主要原因。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为39.66、13.57、30.33、13.01、136.50、81.17亿元，同比分别-14.3%、-40.8%、-3.7%、+52.0%、 华泰证券 沪深300 25% 15% 5% -6% -16% -26% +39.2%、+24.8%，占调整后营业收入的比重分别为16.5%、5.6%、12.6%、5.4%、56.8%、3.1%；投资收入同比增长主要来源于三季度一次性计提出售AssetMark取得收益约7.96亿美元，若剔除相关收益（以9月30日即期汇率计算，约折合人 民币55.83亿元），公司前三季度投资收入同比-17.7%；成本端，管理费用同比-8.6%至118.12亿元，管理费用率同比-4.12pct至49.1%，信用减值损失冲回5.94亿元。 费类业务收入承压，但仍保持领先优势。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-11.1%，公司经纪业务同比-14.3%，与市场水平基本相当。2）投行业务，据Wind统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为59、56、8836亿元，同比分别-55.2%、-85.9%、-2.5%，尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入同比 -40.8%，但公司股债业务领先优势仍在，前三季度公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第四和第三位。3）资管业务，尽管前三季度市场持续震荡，但公司 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《收益预计于三季度计提，预计增厚单季税前利润175%》2024-09-10 2.《投行竞争力继续保持，投资端较 Q1已有所改善》2024-09-01 3.《业绩符合预期，大财富管理业务优势显著》2024-04-30 资管收入保持韧性，同比-3.7%，1H2024末公司资管规模同比+10.7%至5060亿元。 年初以来持续缩表，三季度股债市场走强背景下投资端同比仍录得正增长。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+39.2%至136.50亿元，其中单三季度为88.09亿元，同比+221.8%，若剔除出售AssetMark取得的收益，则为32.26亿元，同比+17.9%；截至Q3末公司金融资产头寸4009亿元，同比 -10.8%。2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1054、102亿元，同比分别+0.1%、-15.3%，根据公司三季报披露，前三季度利息净收入同比+52.0%主要系有息负债利息支出下降所致。 投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业务链服务体系的发展理念，调整公司2024-2026年分别实现归母净利润159.78、161.53、189.45亿元，同比分别+25.3%、+1.1%、+17.3%，10月31日收盘对应2024年PB为0.82倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 41,854 44,014 50,109 收入增长率(%) -15.50 14.19 14.43 5.16 13.85 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 15,978 16,153 18,945 净利润增长率(%) -17.18 15.36 25.31 1.10 17.28 EPS(元) 1.22 1.41 1.77 1.79 2.10 PE 14.5 12.5 10.0 9.9 8.4 ROE(%) 7.05 7.41 8.54 7.95 8.57 PB 0.97 0.89 0.82 0.75 0.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,612 150,320 169,038 221,578 243,315 营业收入 32,032 36,578 41,854 44,014 50,109 结算备付金 38,746 42,316 48,056 64,542 71,174 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 12,331 14,831 16,437 融出资金 100,648 112,341 112,033 125,005 132,792 衍生金融资产 15,788 16,260 16,260 16,260 16,260 买入返售金融资产 34,824 12,460 12,607 12,879 13,721 其中：代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资 7,0735,9595,6927,8418,684 4,0243,0371,7622,5642,911 3,7694,2563,8913,2393,527 交易性金融资产 351,546 413,460 467,303 517,338 565,449 产管理业务净收入利息净收入 2,633 952 1,285 2,975 5,011 其他债权投资 10,504 16,262 17,075 17,929 18,825 投资净收益+公允价值变动净收益 7,246 14,255 21,541 19,159 21,161 其他权益工具投资 242 125 131 137 144 其他业务收入 5,918 6,757 6,697 7,049 7,500 长期股权投资 19,241 20,415 20,415 20,415 20,415 营业支出 19,890 21,890 24,012 25,718 28,114 其他资产 119,415 121,550 127,205 127,761 137,378 营业税金及附加 190 188 245 259 297 资产总计 846,567 905,508 990,123 1,123,843 1,219,473 管理费用 16,849 17,079 17,893 19,108 21,067 应付短期融资款 25,773 25,476 35,476 45,476 50,476 信用减值损失 -485 -411 336 259 49 拆入资金 25,878 39,537 43,490 47,839 52,623 其他业务成本 3,336 5,035 5,538 6,092 6,701 交易性金融负债 48,576 52,671 57,938 63,732 70,105 营业利润 12,142 14,687 17,843 18,296 21,995 卖出回购金融资产款 144,118 144,056 157,095 165,101 184,110 利润总额 12,228 14,205 17,843 18,296 21,995 代理买卖证券款 152,552 144,701 167,260 236,855 263,502 净利润 11,365 13,036 16,058 16,284 19,136 应付职工薪酬 11,893 10,583 11,068 11,983 13,719 归母净利润 11,053 12,751 15,978 16,153 18,945 其他负债 269,930 306,267 319,520 338,427 351,566 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 678,718 723,291 791,847 909,414 986,100 营业收入增长率 -15.50% 14.19% 14.43% 5.16% 13.85% 股本 9,076 9,075 9,029 9,029 9,029 归母净利润增长率 -17.18% 15.36% 25.31% 1.10% 17.28% 其他所有者权益 158,773 173,143 189,246 205,400 224,344 每股收益（元） 1.22 1.41 1.77 1.79 2.10 归属于母公司股东权益合计 165,087 179,108 195,086 211,370 230,506 每股净资产（元） 18.19 19.74 21.61 23.41 25.53 少数股东权益 2,762 3,109 3,189 3,059 2,868 ROE 7.05% 7.41% 8.54% 7.95% 8.57% 股东权益合计 167,849 182,217 198,276 214,429 233,374 P/E 14.5 12.5 10.0 9.9 8.4 负债和股东权益合计 846,567 905,508 990,123 1,123,843 1,219,473 P/B 0.97 0.89 0.82 0.75 0.69 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非