Q3业绩符合预期，净利率改善明显

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研亿帆医药(002019) 究目标价: 昨收盘:11.96 Q3业绩符合预期，净利率改善明显 走势比较 30% 太16% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股亿帆医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.16/8.41 公总市值/流通(亿元)145.48/100.64 事件 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入38.58亿元 （YoY+31.67%），归母净利润3.66亿元（YoY+149.50%），扣非净利润2.52 亿元（YoY+122.30%）。 公司Q3单季度实现营业收入12.26亿元（YoY+24.32%），归母净利润 1.13亿元（YoY+196.33%），扣非净利润0.73亿元（YoY+278.78%）。点评 Q3业绩符合预期，归母净利润快速增长。Q3营业收入同比增长24.32%，归母净利润同比增长196.33%，扣非净利润同比增长278.78%。公司业绩增长的主要原因为公司新增及医药自有存量产品（含进口）收入增加，以及取得与收益相关政府补助同比增加、转让药品代理权收益增加。 销售费用控制良好，净利率改善明显。2024Q1-3，公司毛利率为47.65%（-2.95pct），净利率为7.98%（+4.53pct），单季度看，Q3毛利率为47.39%（-3.48pct），净利率为7.77%（+6.10pct）。公司持续推进降本增效，销售费用下降明显。2024Q1-3销售费用率为24.93%（同比-1.70pct），管理费用率为7.25%（-2.24%），研发费用率为4.73%（- 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16.86/9.11 1.26pct），财务费用率为1.29%（-0.15pct）。单Q3销售费用率为26.41% （同比-1.23pct），管理费用率为8.65%（-1.61pct），研发费用率为5.53% （-1.17pct），财务费用率为1.43%（-1.06pct）。 创新药全球商业化积极推进，有望驱动业绩增长。1）亿立舒中、美、 研<<医药自有产品快速增长，期待创新究药全球商业化进展>>--2024-08-16报<<Q2业绩符合预期，医药产品持续放告量>>--2024-07-15 <<Q1业绩超预期，迎接新成长周 期>>--2024-04-25 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 欧盟已获批上市，2023年医保谈判成功，国内放量在即，全年销售额有望超5亿元；预计2024Q4海外发货，全球销售峰值有望达到50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，填补治疗空白，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验。 投资建议 预计公司2024-2026年收入分别为53.09/64.17/74.23亿元，分别同比增长30.51%/20.86%/15.68%，归母净利润分别为5.06/6.77/8.60亿元，分别同比增长191.88%/33.77%/26.95%，对应估值为29X/21X/17X，维持“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,068 5,309 6,417 7,423 营业收入增长率(%) 6.03% 30.51% 20.86% 15.68% 归母净利（百万元） -551 506 677 860 净利润增长率(%) -388.19% 191.88% 33.77% 26.95% 摊薄每股收益（元） -0.45 0.42 0.56 0.71 市盈率（PE） — 28.73 21.48 16.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,144 698 783 1,016 1,455 营业收入 3,837 4,068 5,309 6,417 7,423 应收和预付款项 1,341 1,223 1,657 2,008 2,294 营业成本 1,971 2,122 2,747 3,166 3,567 存货 831 929 1,105 1,321 1,482 营业税金及附加 32 46 58 64 74 其他流动资产 374 402 461 537 580 销售费用 1,041 1,119 1,274 1,636 1,893 流动资产合计 3,690 3,251 4,006 4,883 5,811 管理费用 394 384 361 481 557 长期股权投资 682 702 722 702 722 财务费用 22 59 68 58 38 投资性房地产 38 0 0 0 0 资产减值损失 -112 -887 -55 -52 -52 固定资产 1,341 1,368 1,308 1,219 1,092 投资收益 -18 -15 -5 13 7 在建工程 176 313 331 329 295 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 3,299 2,606 2,444 2,394 2,344 营业利润 144 -883 556 748 954 长期待摊费用 45 41 38 35 32 其他非经营损益 13 14 15 15 15 其他非流动资产 6,964 6,469 7,222 8,084 8,997 利润总额 157 -869 571 763 969 资产总计 12,544 11,500 12,065 12,762 13,482 所得税 30 17 88 118 150 短期借款 659 594 544 444 344 净利润 127 -886 482 645 819 应付和预收款项 290 432 477 568 647 少数股东损益 -64 -335 -24 -32 -41 长期借款 850 812 762 662 462 归母股东净利润 191 -551 506 677 860 其他负债 1,598 1,406 1,835 1,997 2,118 负债合计 3,397 3,245 3,618 3,671 3,572 预测指标 股本 1,046 1,046 1,037 1,037 1,037 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,993 2,993 2,844 2,844 2,844 毛利率 48.63% 47.84% 48.27% 50.66% 51.95% 留存收益 4,905 4,354 4,736 5,414 6,274 销售净利率 4.98% -13.55% 9.54% 10.56% 11.58% 归母公司股东权益 8,812 8,276 8,492 9,169 10,029 销售收入增长率 -12.98% 6.03% 30.51% 20.86% 15.68% 少数股东权益 335 -21 -45 -77 -118 EBIT增长率 -8.36% -79.23% 986.69% 28.57% 22.65% 股东权益合计 9,147 8,255 8,447 9,092 9,911 净利润增长率 -31.32% -388.19% 191.88% 33.77% 26.95% 负债和股东权益 12,544 11,500 12,065 12,762 13,482 ROE 2.17% -6.66% 5.96% 7.39% 8.57% ROA 1.52% -4.79% 4.20% 5.31% 6.38% 现金流量表（百万） ROIC 2.03% 0.59% 5.11% 6.31% 7.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 -0.45 0.42 0.56 0.71 经营性现金流 472 349 498 723 999 PE(X) 76.56 — 28.73 21.48 16.92 投资性现金流 -670 -533 -198 -210 -197 PB(X) 1.70 2.19 1.71 1.59 1.45 融资性现金流 -13 31 -213 -279 -364 PS(X) 3.91 4.45 2.74 2.27 1.96 现金增加额 -151 -139 85 233 438 EV/EBITDA(X) 30.78 57.30 16.13 13.10 10.69 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。