业绩符合预期，Q3净利率大幅提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 移远通信(603236) 投资评级 买入 上次评级 买入 移远通信 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 21/10 22/02 22/06 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《移远通信（603236）：物联网模组龙头整装待发》2021.10.14 《移远通信（603236）：业绩符合预期，Q3收入增长提速，毛利率环比回升》2021.10.26 《移远通信（603236.SH）：业绩符合预期，“模组超市”成长空间广阔》2022.3.8 《移远通信（603236.SH）：发布股 权激励计划，助力提升团队凝聚力，护航长期成长》2022.3.18 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，Q3净利率大幅提升 2022年10月29日 事件：2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入101.36亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润 4.36亿元，同比增长83.83%；实现扣非后归母净利润3.31亿元，同比增长47.17%。 点评： 业绩符合预期，盈利能力持续增强，新品及新业务线拓展顺利 根据公司公告，2022年Q3实现营业收入34.47亿元，同比增长9.08%，环比下滑5.05%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长53.52%，环比增长3.73%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比下滑27.18%，环比下滑49.07%。整体来看，公司一方面致力于扩大营收，紧贴客户需求，不断创新产品，在车载、PC、网关、支付、智慧城市等业务领域增幅明显，且海外收入持续增长；另一方面，公司继续加深精细化管理能力，不断提升运营管理效率，整体来看净利润保持了同比稳步增长的态势。 图1：公司业绩保持同比稳步增长态势 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 营业总收入（百万） 2020A 6,106 2021A 11,262 2022E 14,052 2023E 20,600 2024E 29,200 同比(%) 48% 84% 25% 47% 42% 归属母公司净利润（百万） 189 358 606 913 1,319 同比(%) 27.7% 89.4% 69.3% 50.6% 44.5% 毛利率(%) 20.2% 17.6% 17.5% 16.7% 16.4% ROE(%) 10.1% 11.2% 16.3% 20.5% 24.0% EPS（摊薄（元） 1.77 2.46 3.21 4.83 6.98 P/S 3.5 3.6 0.9 0.7 0.7 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 毛利率和净利率环比持续提升，盈利能力不断增强 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率持续提升。2022年前三季度，公司毛利率为19.19%，净利率为4.30%；单季度来看，公司2022年Q3毛利率为19.69%，净利率为4.60%。公司盈利能力进一步提升，截至2022年Q3公司连续四个单季度保持毛利率和净利率持续增 长，2021年Q4至2022年Q3的净利率分别为3.21%/4.05%/4.24%/4.60%，毛利率分别为15.75%/18.19%/19.56%/19.69%，伴随公司产品结构进一步优化，运营管理效率稳步提升，我们预计未来公司盈利能力有望继续提高。 图2：公司盈利能力不断增强 资料来源：wind，信达证券研发中心 注重精细化管理能力，期间费用率整体管控良好 从费用端来看，公司注重精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好。公司2022年前三季度期间费用率为15.41%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.34%、2.10%、0.63%；从单季度看，公司费用率环比略有波动，2022年Q3期间费用率为16.93%， 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.57%、2.54%、0.28%。在收入体量维持正向增长下，费用率的整体稳定体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司期间费用率整体呈现较为稳定的趋势 资料来源：wind，信达证券研发中心 持续研发投入，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年前三季度公司研发费用为9.46亿元，同比增长28.10%，研发费用率为9.46%；单季度来看，2022年Q3公司研发费用3.63亿元，同比增加23.25%， 研发费用率为10.53%。公司不断投入研发，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力。 图4：公司持续研发投入 资料来源：wind，信达证券研发中心 中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河 1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品 系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。 图5：公司覆盖产品品类众多、制式众多 资料来源：移远通信官网，信达证券研发中心 2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率 第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。 图6：公司合作车企/tier1list众多 资料来源：移远通信公众号，信达证券研发中心 长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性 1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细， 长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。 2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐 从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM业务、sim卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2024年总营收分别为140.52亿元、206.00亿元、292.00亿元，对应PS分别为0.9倍、0.7倍、0.7倍，预计归母净利润分别为6.06亿元、9.13亿元、13.19亿元，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产3,7116,5958,10210,84615,060营业总收入6,10611,26214,05220,60029,200 货币资金6111,1331,342880910营业成本4,8719,28411,58717,16824,414 应收票据0371463678961 营业税金及附加 813172535 应收账款8721,5741,9252,8213,999销售费用198361296412622 预付账款88121151224319管理费用184266299412569 存货1,4382,6993,3524,9677,063研发费用7071,0221,2301,6892,263 其他7496918621,2661,795财务费用-41-12-9-21-14 非流动资产8901,5451,5501,6041,587减值损失合-2211-70-39-20 长期股权投4044444444投资净收益-4-12000 固定资产（合5721,1361,1671,2421,244其他5133202020 无形资产941181079686营业利润1733605828961,311 其他184246232221213营业外收支51-4-4-4 资产总计4,6018,1409,65212,44916,647利润总额1793625788921,307 流动负债2,6434,6355,6327,69810,849所得税-103-29-21-13 短期借款8731,6692,0422,5223,617净利润1893586079131,320 应付票据00000少数股东损00011 应付账款1,4952,2612,8214,1815,945归属母公司1893586079131,320 其他2066186608321,056EBITDA2014987981,1021,534 非流动负债89295295295295 长期借款89233233233233 EPS(当 年)(元) 1.772.463.214.836.98 其他063636363 负债合计2,7334,9315,9287,99311,145 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -399 -488 158 -522 -605 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司负债和股东 权益 1,869 4,601 3,208 8,140 3,723 9,652 4,4545,499 12,44916,647 净利润 折旧摊销 189 99 358 206 606 225 913 226 1,319 236 少数股东权益 01123 重要财务指 标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入6,10611,26214,05220,60029,200 同比48%84%25%47%42% 财务费用 投资损失 -19 -14 -9 -21 -14 4 4 11 -20 -20 营运资金变-671-1,071-655-1,647-