合同负债创新高，获得运营商国产算力大订单

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 35.38 流通股本(亿股) 5.53 每股净资产(元) 13.83 总股本(亿股) 6.70  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年前三季度财报，2024年1-9月，实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%，实现扣非净利润8.61亿元，同比增长2.10%。 合同负债创新高，或为新兴业务进展顺利。2024年Q3单季度，公司收入为290.09亿元，同比增长1.60%，保持了稳定增长。截至2024年9月，公司 神州数码 沪深300 19% 9% -2% -13% -23% -34% 合同负债为34.58亿元，创新高，我们认为，这或为公司云与服务器业务所带来的预付款，相比传统分销类业务，新兴业务盈利能力高，有望为公司带来更高的业绩增长。 Q3单季度现金流净流入超20亿元，经营质量高：2024年Q3单季度，公司销售收到现金流为366.95亿元，同比增长15.83%，远高于表观收入表现 （290.09亿元，同比增长1.60%），经营性净现金流为20.17亿元，同比增加 19.68亿元。我们认为，公司经营质量提升或受益于新兴业务持续发展壮大，现金流的持续优化有利于长期可持续发展。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《AI驱动数云融合，AI+芯片相关收入快速增长》2024-08-31 2.《Q2业绩加速增长，新兴业务大幅增长》2024-07-17 3.《乘华为东风，勇作信创先锋》 2024-06-28 获得运营商国产算力采购订单：2024年5月，中国移动发布《中国移动2024年至2025年新型智算中心采购中标候选人公示》，公司子公司神州鲲泰为该项目标包1的中标候选人之一，投标报价为191.17亿元（不含税），中标份额10.53%。2024年8月，公司与中国移动签署了供货框架协议。我们认为，国产算力需求旺盛，其中运营商是主要需求方之一，未来智算需求有望成为继国产通用服务器与云计算之后公司又一增长动力源。 投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2024-2026年收入为1244.95亿元、1311.79亿元和1396.14亿元，归母净利润为13.92亿元、16.88亿元和20.24亿元，PE为17倍、14倍、12倍。维持“增持”评级。 风险提示：云业务开展不及预期、信创业务不及预期、宏观经济波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 115880 119624 124495 131179 139614 收入增长率(%) -5.32 3.23 4.07 5.37 6.43 归母净利润(百万元) 1004 1172 1392 1688 2024 净利润增长率(%) 303.11 16.66 18.81 21.23 19.91 EPS(元) 1.57 1.79 2.08 2.52 3.02 PE 14.02 16.68 17.02 14.04 11.71 ROE(%) 13.21 13.69 14.20 15.08 15.67 PB 1.93 2.34 2.42 2.12 1.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 115880.02 119623.89 124495.26 131179.35 139614.46 成长性 减:营业成本 111333.03 114854.01 119176.95 125148.88 132669.44 营业收入增长率 -5.3% 3.2% 4.1% 5.4% 6.4% 营业税费 138.27 182.24 186.74 196.77 209.42 营业利润增长率 162.0% 14.5% 18.7% 21.5% 20.0% 销售费用 1952.61 2041.63 2116.42 2256.28 2443.25 净利润增长率 303.1% 16.7% 18.8% 21.2% 19.9% 管理费用 312.15 338.58 348.59 406.66 488.65 EBITDA增长率 24.8% 15.3% 15.1% 14.8% 15.5% 研发费用 291.15 343.84 361.04 446.01 544.50 EBIT增长率 27.4% 17.0% 13.4% 14.5% 15.4% 财务费用 431.68 380.60 563.91 520.30 502.55 NOPLAT增长率 98.0% 19.2% 13.1% 14.5% 15.4% 资产减值损失 -139.49 67.93 -60.00 -80.00 -100.00 投资资本增长率 10.2% 24.3% -1.5% 2.6% 5.7% 加:公允价值变动收益 9.66 -63.80 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 23.5% 12.6% 13.9% 13.7% 14.9% 投资和汇兑收益 -43.43 -133.13 -49.80 -98.38 -139.61 利润率 营业利润 1322.54 1513.93 1796.66 2183.73 2619.48 毛利率 3.9% 4.0% 4.3% 4.6% 5.0% 加:营业外净收支 1.13 -0.95 5.00 5.00 5.00 营业利润率 1.1% 1.3% 1.4% 1.7% 1.9% 利润总额 1323.67 1512.99 1801.66 2188.73 2624.48 净利润率 0.9% 1.0% 1.2% 1.3% 1.5% 减:所得税 287.65 306.61 369.34 448.69 538.02 EBITDA/营业收入 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 2.4% 净利润 1004.41 1171.78 1392.21 1687.84 2023.87 EBIT/营业收入 1.5% 1.7% 1.9% 2.1% 2.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4321.85 5644.81 4508.93 4197.68 4690.39 固定资产周转天数 1 1 2 2 2 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 24 31 34 34 35 应收账款 8730.49 11292.27 11732.89 12334.16 13075.81 流动资产周转天数 101 103 104 100 99 应收票据 302.07 339.18 352.99 371.94 395.86 应收账款周转天数 27 30 33 33 33 预付账款 5770.74 5290.83 5489.96 5765.07 6111.51 存货周转天数 44 39 38 37 37 存货 12494.99 12337.66 12742.03 13303.53 14011.39 总资产周转天数 123 128 130 125 122 其他流动资产 111.43 423.36 423.36 423.36 423.36 投资资本周转天数 63 72 76 72 71 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.2% 13.7% 14.2% 15.1% 15.7% 长期股权投资 261.33 685.10 685.10 685.10 685.10 ROA 2.5% 2.6% 3.1% 3.7% 4.2% 投资性房地产 4954.92 4844.84 4844.84 4844.84 4844.84 ROIC 6.6% 6.3% 7.2% 8.1% 8.8% 固定资产 193.66 513.48 586.31 632.70 651.22 费用率 在建工程 216.65 132.62 139.57 143.74 146.25 销售费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 无形资产 237.23 608.80 628.80 648.80 668.80 管理费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 其他非流动资产 89.82 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.4% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 资产总额 40216.04 44883.71 44933.72 46181.07 48574.05 三费/营业收入 2.3% 2.3% 2.4% 2.4% 2.5% 短期债务 8329.65 11013.01 8976.70 8209.32 7933.79 偿债能力 应付账款 6332.69 6981.06 7243.81 7369.88 7739.05 资产负债率 79.6% 79.4% 76.5% 74.0% 71.6% 应付票据 6694.27 5619.40 5760.22 6048.86 6412.36 负债权益比 389.2% 384.7% 326.0% 285.2% 252.6% 其他流动负债 11.82 0.96 0.96 0.96 0.96 流动比率 1.18 1.21 1.27 1.32 1.37 长期借款 4100.41 4389.28 4433.35 4433.35 4433.35 速动比率 0.51 0.60 0.61 0.62 0.65 其他非流动负债 50.42 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.69 4.17 3.81 4.79 5.74 负债总额 31996.06 35624.22 34384.77 34192.07 34798.60 分红指标 少数股东权益 617.94 702.50 742.60 794.81 857.40 DPS(元) 0.45 0.45 0.46 0.46 0.46 股本 668.46 669.58 669.58 669.58 669.58 分红比率 0.29 0.25 0.22 0.18 0.15 留存收益 2878.67 3759.23 4882.20 6270.04 7993.91 股息收益率 2.0% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 股东权益 8219.98 9259.48 10548.95 11988.99 13775.45 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.57 1.79 2.08 2.52 3.02 净利润 1004.41 1171.78 1392.21 1687.84 2023.87 BVPS(元) 11.37 12.78 14.65 16.72 19.29 加:折旧和摊销 112.37 99.63 150.22 179.44 208.97 PE(X) 14.0 16.7 17.0 14.0 11.7 资产减值准备 194.89 -94.91 85.00 110.00 155.00 PB(X) 1.9 2.3 2.4 2.1 1.8 公允价值变动损失 -9.66 63.80 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 462.96 419.74 620.36 565.39 544.53 P/S 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 投资收益 43.43