Q3新能源EPC业务放量，业绩稳健向上

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 华荣股份(603855) 买入|维持 Q3新能源EPC业务放量，业绩稳健向上 41% 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% 华荣股份机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收24.50亿元，同增19.67%；实现归母净利润3.21亿元，同增6.62%；实现扣非归母净利润3.00亿元，同增2.99%。 事件点评 单Q3公司收入增速超40%，主因新能源EPC业务放量。分季度来看，公司2024Q1、Q2、Q3分别实现收入6.44、7.58、10.48亿元同比增速分别为5.42%、7.24%、43.61%，单三季度收入实现快速增长 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）20.50 总股本/流通股本（亿股）3.38/3.31 总市值/流通市值（亿元）69/68 52周内最高/最低价23.68/14.97 资产负债率(%)56.8% 市盈率14.75 第一大股东胡志荣 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 主因公司新能源EPC收入放量。 公司基本情况 毛利率、费用率均明显下降。2024Q1-3，公司毛利率同减7.24pct至50.17%，毛利率下滑的主要原因为公司新能源EPC收入占比明显提升，该业务的毛利率相对较低。2024Q1-3，公司期间费用率同减5.65pct至35.37%，其中销售费用率同减5pct至24.82%；管理费用率同比持平，为6.03%；财务费用率同增0.23pct至-0.16%；研发费用率同减0.88pct至4.68%。 现金流同比稍降，仍维持较高水平。2024Q1-3，公司经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比少流入0.65亿元，同比稍降，原因为2023Q1-3基数较高，2020-2022年，公司前三季度经营活动现金流量净额分别为0.60、2.28、-0.50亿元，综合来看，2024Q1-3公司现金流仍维持较高水平。 研究所 出海有望持续贡献增量。2024H1，受益于公司海外运营中心的提前布局，公司外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%。同时公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收，有望持续贡献增量。 更新占比高+分红慷慨，稳健高股息标的。公司产品本身更新周期在3-5年，2023年10月公司提到传统油、气、化领域存量替换需求占比近70%，2024年我们认为随着这些领域新增CAPEX承压，存量替换占比较该数字会有较为明显的上升。同时，公司2021-2023年现金分红总额分别为3.3、3.3、3.4亿元，股利支付率分别为86.83%、92.38%、73.21%，分红慷慨，重视投资者回报。如果以2023年分红 3.4亿元与2024/10/31日收盘市值69.1亿元计算，公司股息率接近 5%。综上，我们认为华荣股份是机械设备领域较为稀缺的高股息标的 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.50、11.54、9.87倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内油气化资本开支持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3197 3771 4179 4634 增长率(%) 5.06 17.97 10.79 10.91 EBITDA（百万元） 570.03 718.99 832.05 959.99 归属母公司净利润（百万元） 461.08 511.73 598.70 700.11 增长率(%) 28.73 10.98 17.00 16.94 EPS(元/股) 1.37 1.52 1.77 2.07 市盈率（P/E） 14.99 13.50 11.54 9.87 市净率（P/B） 3.56 3.32 3.04 2.74 EV/EBITDA 10.34 8.13 6.95 5.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3197 3771 4179 4634 营业收入 5.1% 18.0% 10.8% 10.9% 营业成本 1465 1899 2094 2312 营业利润 33.8% 13.1% 17.7% 16.9% 税金及附加 31 21 23 25 归属于母公司净利润 28.7% 11.0% 17.0% 16.9% 销售费用 859 867 940 1020 获利能力 管理费用 169 211 230 250 毛利率 54.2% 49.6% 49.9% 50.1% 研发费用 142 189 205 222 净利率 14.4% 13.6% 14.3% 15.1% 财务费用 -9 -13 -17 -18 ROE 23.8% 24.6% 26.3% 27.8% 资产减值损失 -4 -5 -6 -7 ROIC 22.2% 26.6% 28.4% 29.9% 营业利润 503 569 670 784偿债能力 营业外收入 22 14 12 14 资产负债率 56.8% 60.8% 59.7% 60.5% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 1.45 1.38 1.41 1.41 利润总额 522 581 680 795 营运能力 所得税 55 67 78 91 应收账款周转率 1.94 2.15 2.20 2.24 净利润 468 514 602 704 存货周转率 2.02 2.19 2.01 2.03 归母净利润 461 512 599 700 总资产周转率 0.72 0.75 0.75 0.76 每股收益（元） 1.37 1.52 1.77 2.07 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.37 1.52 1.77 2.07 货币资金 914 1135 1195 1508 每股净资产 5.75 6.16 6.74 7.46 交易性金融资产 90 90 90 90 估值比率 应收票据及应收账款 1736 1860 2028 2208 PE 14.99 13.50 11.54 9.87 预付款项 46 76 84 92 PB 3.56 3.32 3.04 2.74 存货 699 1037 1046 1227 流动资产合计 3758 4517 4807 5519现金流量表 固定资产 363 434 491 533 净利润 468 514 602 704 在建工程 89 80 70 60 折旧和摊销 61 58 63 68 无形资产 76 81 83 83 营运资本变动 40 89 -149 31 非流动资产合计 832 899 948 980 其他 58 46 54 59 资产总计 4590 5416 5755 6499 经营活动现金流净额 627 708 571 861 短期借款 64 64 64 64 资本开支 -77 -113 -102 -89 应付票据及应付账款 842 1184 1120 1385 其他 -21 0 0 0 其他流动负债 1677 2018 2224 2456 投资活动现金流净额 -98 -113 -102 -89 流动负债合计 2583 3266 3408 3905 股权融资 1 0 0 0 其他 26 26 26 26 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 26 26 26 26 其他 -285 -374 -408 -459 负债合计 2609 3292 3434 3931 筹资活动现金流净额 -284 -374 -408 -459 股本 338 338 338 338 现金及现金等价物净增加额 246 220 60 314 资本公积金 711 711 711 711 未分配利润 783 847 951 1090 少数股东权益 42 44 47 51 其他 108 184 274 379 所有者权益合计 1981 2124 2321 2569 负债和所有者权益总计 4590 5416 5755 6499 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识