业绩符合预期，新能源EPC业务放量

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收91.2亿元，同比增长21%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长13.9%。其中三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长35.1%。 盈利短期承压，费用端管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为20.8%/8.8%，同比下降1.7pp/0.4pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为21.8%/8.4%，环比下降2pp/3.2pp。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.6%/7.9%/-0.1%，同比下降0.4pp/1.3pp/0.2pp，整体来看，公司费用端管控能力优秀。 二次设备技术优势明显，多产品获新突破。公司作为二次设备龙头企业之一，始终注重对二次设备的研发投入。2022前三季度，公司研发费用为4.5亿元，同比增长9.6%。近期，公司自研的新一代直流输电控制保护产品HCM5000在闽粤联网直流输电工程中实现首次应用；DPS-5000G特高压直流输电控制保护系统顺利通过中国电机工程学会产品技术鉴定；CSP-851电力监控系统便携式运维网关成功获得国家电网的入网供货资质。新产品的研发与应用有助于公司充分发挥技术优势，持续扩大市场。 抢抓新能源市场机遇，工程总包业务放量有望带动公司设备订单增长。2022下半年至今，公司在新能源配储EPC/PC市场表现活跃。据不完全统计，公司共（预）中标三峡能源敦煌60MW光伏项目配套12MW/24MWh储能系统EPC总承包等7个工程总包项目，中标总额达7.4亿元，单价分布于1.6-2元/Wh。 新能源配储EPC业务毛利率较低，但看好其对公司电力设备及储能产品订单的推动作用。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为146.4亿元、174.8亿元、203亿元，未来三年归母净利润增速分别为18.8%/31.9%/15.3%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且EPC业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着对电能质量水平要求的提升及可再生能源等分布式发电资源数量的增加，智能电网的建设将拉动智能电表需求。2021年公司智能电表营收约占当年智能电网行业规模的2.9%， 假设2022-2024年公司智能电表业务收入占智能电网行业比重提升至3.1%/3.25%/3.4%。 假设2：公司作为特高压直流输电领域的领先企业有望充分受益于国网投资增加，2021年公司直流输电营收约占当年特高压投资的0.25%，受项目进度影响，假设2022-2024年公司直流输电系统业务收入占特高压投资比重分别为0.19%/0.27%/0.28%。 假设3：公司通过研发设计，并采取提前锁价、储备相关物资等方式控制成本，叠加未来宏观环境向好发展等因素，预计各业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率