食品饮料行业10月月报：重拾跌势，反弹证伪，估值回落

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 重拾跌势，反弹证伪，估值回落 ——食品饮料行业10月月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2024年10月31日 19% 12% 5% -1% -8% -15% -22% -29%2023.10 2024.02 2024.06 2024.10 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业专题研究：销售增长突出，重视研发和投入》2024-10-25 《食品饮料行业专题研究：未雨绸缪，拓宽B 端市场》2024-10-15 《食品饮料行业月报：反弹有力，估值回升，严防掉头风险》2024-10-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2024年10月，食品饮料板块下跌9.22%，在经历9月短暂反弹后， 板块再次掉头向下。反弹行情缺少逻辑支撑，终究证伪。2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%，除软饮料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板块悉数下跌。 2024年1至10月，除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。消费领域中的家电、汽车、传媒等一级行业分别上涨35.5%、24.47%和9.31%，表现相对较好，但良好的收益多来自9月市场的大幅反弹。 截至10月30日，食品饮料板块的估值18.46倍，较2020年高点下降63.43%，环比9月末下降9.81%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落。截至10月30日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于18个行业，高于12个行业，板块估值向银行、证券、石油石化和煤炭等周期板块靠拢。 2024年10月，板块个股延续跌势，最大跌幅达到21.09%。根据IFIND的数据，在127个上市公司中，录得上涨的个股有31个，录得下跌个股96个；个股的上涨比例24.41%，下跌比例达到75.59%。 2024年1至9月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升16个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长20.1%，同比上升16个百分点。9月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前8个月的高增长态势。 2024年1至9月，葡萄酒、啤酒、乳制品产量延续负增长，冷鲜肉、白酒、食用油产量维持低增长。2024年以来，玉米、小麦、大豆、食用油等大宗商品的进口数量增幅回落，维持较低水平；坚果与鱼油的进口数量增长相对较大，鱼油进口转正。啤酒进口数量减少，葡萄酒进口量增长由负转正。 投资建议：2024年，基于新兴品类的市场创新活力，我们推荐关注板块：保健品、软饮料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜价格持续下跌，酵母加工利润将大幅修复，推荐关注酵母板块；关注由降息预期主导的白酒板块反弹；最后，关注猪价反弹带来的肉制品基本面改善。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期，导致销售下滑；海外市场订单不及预期，导致企业出口增长放缓；上半年毛利率普涨，主要是成本下行的结果而非内生原因，因而需要关注原料价格回涨的风险。 食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食 调味发酵品 食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒非白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食 调味发酵品 1.食品饮料板块市场表现 2024年10月，食品饮料板块下跌9.22%，在经历9月短暂反弹后，板块再次掉头向下。其中，软饮料、零食、熟食等子板块录得上涨，其余子板块均下跌。白酒、啤酒、预加工食品等子板块分别下跌11.03%、11.89%和9.42%，跌幅相对较大。同期，沪深300下跌8.61%，食品饮料板块跑输大盘。 2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%，除软饮料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板块悉数下跌。2024年1至10月，食品饮料板块累计下跌4.13%：预加工食品、烘焙、熟食、保健品和白酒分别下跌了19.59%、16.89、28.41%、11.19%和7.94%，跌幅相对较大。1至10月，沪深300累计上涨14.86%，食品饮料板块跑输大盘。 15 10 5 0 -5 -10 -15 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表1：2024年10月（左图）及1-10月（右图）食品饮料板块涨跌幅（%） 资料来源：中原证券研究所IFIND 注：板块涨跌幅由流通市值加权平均口径计算，下同。 10月份，虽经历了9月份的大幅反弹，但食品饮料板块仍延续前期弱势。反弹行情缺少逻辑支撑，终究证伪。2024年以来，食品饮料板块以下跌为主，跌多涨少。其中，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10月份分别上涨-9.71%、9.27%、1.90%、1.04%、-3.73%、-10%、-2%、 -1.3%、24.62%和-9.22%。2月板块反弹主要是对1月超跌的补偿，之后3月和4月呈震荡之势，6月份在茅台批价下跌的拖累下再次大幅走弱，7月份延续弱势但跌幅收窄，8月份跌势进一步趋缓，9月份在对货币和财政政策的强烈预期下跟随市场展开1反0月弹份，板块再次掉头 向下。 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月 -5 -10 -15 图表2：食品饮料板块2024年各月份涨跌（涨跌幅：%） 资料来源：中原证券研究所IFIND 除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。2024年1至10月，除食品饮料和医药生物外，一级行业在二级市场均录得正增长。同期，消费领域中的家电、汽车、传媒等一级行业分别上涨35.5%、24.47%和9.31%，表现相对较好，但良好的收益多来自9月市场的大幅反弹。 50 40 30 20 10 0 -10 50 40 30 20 10 0 图表3：2024年10月一级行业市场涨跌幅（%）图表4：2024年1至10月一级行业市场涨跌幅（%） 农林牧渔 钢铁 电子食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务 汽车非银金融建筑装饰机械设备计算机通信 石油石化 美容护理 农林牧渔 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务 汽车非银金融建筑装饰机械设备计算机通信 石油石化 美容护理 资料来源：中原证券研究所IFIND 2014-09-30 2014-12-31 2015-03-31 2015-06-30 2015-09-30 2015-12-31 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-30 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-29 2017-12-29 2018-03-30 2018-06-29 2018-09-28 2018-12-28 2019-03-29 2019-06-28 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-30 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-28 2023-12-29 2024-03-29 2024-06-28 2024-09-30 2.食品饮料板块估值 食品饮料板块的估值再次掉头回落。根据IFIND的数据，截至2024年10月30日，板块的静态市盈率为18.46倍——较2020年高点下降了63.43%，较9月末下降9.81%。根据IFIND的数据统计，截至10月30日，食品饮料板块的估值18.46倍，较2020年高点下降63.43%， 环比9月末下降9.81%。板块估值经过9月的短暂抬升，10月再次掉头回落。截至10月30日， 在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于18个行业，高于12个行业，板块估值向银行、证券、石油石化和煤炭等周期板块靠拢。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表5：食品饮料板块的估值（倍；截至2024年10月30日） 资料来源：中原证券研究所IFIND 60 50 40 30 20 10 0 图表6：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 资料来源：中原证券研究所IFIND 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 计算机钢铁 国防军工农林牧渔 电子社会服务电力设备建筑材料 传媒商贸零售机械设备医药生物美容护理 汽车轻工制造基础化工 环保有色金属食品饮料纺织服饰交通运输家用电器公用事业 通信非银金融 煤炭建筑装饰石油石化 银行房地产综合 图表7：市场一级行业估值比较（截至2024年8月31日） 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.食品饮料板块的个股表现 2024年10月，板块个股延续跌势，最大跌幅达到21.09%。根据IFIND的数据，在127个 上市公司中，录得上涨的个股有31个，录得下跌个股96个；个股的上涨比例24.41%，下跌比例达到75.59%。尽管板块延续跌势，但是仍有一些个股上涨，不过上涨面较上月收窄。 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表8：食品饮料个股涨跌表现（涨跌幅%；2024.10.01—10.30） 东鹏饮料重庆啤酒洋河股份紫燕食品金种子酒千禾味业天佑德酒燕京啤酒山西汾酒伊利股份桃李面包海天味业广州酒家 张裕A千味央厨均瑶健康光明乳业广弘控股皇台酒业新乳业百润股份煌上煌涪陵榨菜好想你来伊份惠泉啤酒得利斯盐津铺子百合股份金枫酒业ST西发皇氏集团酒鬼酒维维股份立高食品交大昂立西部牧业甘源食品天味食品骑士乳业盖世食品ST加加岩石股份 资料来源：中原证券研究所IFIND 2004-02 2004-08 2005-02 2005-08 2006-02 2006-08 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 4.行业产出和要素价格 4.1.投资 根据WIND,2023年1至12月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增12.5%，酒、饮料和茶制造业累计同比增7.6%，全年投资增速呈低位反弹态势。 2024年以来，食品饮料制造业投资增速持续提振。根据WIND,2024年1至9月，国内食品制造业的固定资产投资额累计同比增23.5%，同比上升16个百分点；同期，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资增长20.1%，同比上升16个百分点。9月，食品和饮料制造业固定资产投资均延续了前8个月的高增长态势。2024年以来，食品饮料制造业投资增速继2023年之后持续提振，设备换新以及同比低位是其主要原因。 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 固定资产投资完成额:制造业:食品制造业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:酒、饮料和精制茶制造业:累计同比 图表9：食品饮料制造业投资增速(%) 资料来源：中原证券研究所WIND 4.2.国内产出及进口数量 国内产出 整体来看，肉制品、乳制品、速冻