中国信用增进行业面临的机遇与挑战

中国信用增进行业面临的机遇与挑战 联合资信金融评级二部 0 一、信用增进行业基本情况 1.信用增进行业概述 我国的信用增进行业相对于融资担保行业起步较晚。2009年，全国首家信用增进公司——中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债增进”）组建成立，是信用增进行业起始的重要一步。为解决企业主体信用级别较低，债券发行困难的问题，国内多家省级信用增进公司陆续创设或改组产生，业务范围以债券增信为主，展业区域性特点明显、股东背景为地方大型国有平台企业。2016年，国内第一家省级信用增进公司——晋商信用增进股份有限公司成立，随后，四川省、陕西省、山东省和河南省等地的信用增进公司也陆续成立。随着债券市场信用风险攀升，成立较早的信用增进公司已在风险筛选分担、增强投资者认可度等方面发挥了重要作用。 目前，国内的信用增进公司见表1，截至2024年9月末，已展业且有存续增信债券的信用增进公司有中债增进、中证增进、天府增进、陕西增进、晋商增进、中豫增进、山东增进、贵州增进和天津国康增进。 表1截至2024年9月末已成立信用增进公司情况 序号 机构名称 简称 成立时间 市场公开级别 注册资本（亿元） 注册地 1 中债信用增进投资股份有限公司 中债增进 2009/09/07 AAA 60.00 北京 2 中证信用增进股份有限公司 中证增进 2015/05/27 AAA 45.86 广东 3 晋商信用增进投资股份有限公司 晋商增进 2016/09/26 AAA 56.91 山西 4 天津国资信用增进有限公司 天津国资增进 2017/04/28 / 100.00 天津 5 天府信用增进股份有限公司 天府增进 2017/08/28 AAA 40.00 四川 6 长保信用增进股份有限公司 长保增进 2018/01/30 / 32.00 北京 7 陕西信用增进投资股份有限公司 陕西增进 *2013/01/25 AAA 55.00 陕西 8 天津国康信用增进有限公司 天津国康增进 2019/11/50 AAA 42.00 天津 9 云南省信用增进有限公司 云南增进 2021/08/25 / 40.00 云南 10 山东省信用增进投资股份有限公司 山东增进 2021/12/30 AAA 41.96 山东 11 河南中豫信用增进有限公司 中豫增进 2022/02/08 AAA 120.00 河南 12 贵州省信用增进有限公司 贵州增进 *2014/05/07 AAA 110.00 贵州 13 双城（重庆）信用增进股份有限公司 双城增进 2023/09/26 AAA 45.00 重庆 14 贵阳信用增进投资有限责任公司 贵阳增进 2023/04/23 AAA 60.00 贵州 注：表中成立时间为该公司初始成立日期，陕西增进于2019年9月由陕西投融资担保有限责任公司整体变 更为信用增进机构，贵州增进于2023年3月由贵州省融资担保有限责任公司更为现名资料来源：公开资料，联合资信整理 2.行业政策 专门针对信用增进行业的相关监管政策相对较少。信用增进行业主要行业政 策如下： 2012年8月，《信用增进公司管理规范》《信用增进公司风险管理规范》两项行业标准经全国金融标准化技术委员会审查通过，并由中国人民银行正式发布实施。 2014年5月，中国证监会印发《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》（以下简称“《意见》”），研究建立行业增信机构，规范管理融资性担保机构。 2019年10月，银保监会发布了《关于印发融资担保公司监督管理补充规定的通知》，明确将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的住房置业担保公司、信用增进公司等机构纳入监管。 整体来看，作为一个相对“小众”的行业，信用增进行业政策正逐步完善细化，整体有与融资担保行业监管制度趋同的趋势，为信用增进机构业务规范化开展提供了有力支撑。另外，随着信用增进公司资质审批权限下放到地方，区域性信用增进公司成立或将更加便利。 3.信用增进行业经营与面临的挑战 广义上讲，信用增进公司和融资担保公司均属于金融担保行业，但从业务类型上，信用增进公司的业务模式通常为“增信+投资”，主要专注于债券增信业务，而融资担保公司除债券增信这类直接融资担保外，还开展间接融资担保、非融资担保等担保业务，业务范围相对广泛。从主体信用级别上来讲，目前已展业且有存续债券的信用增进公司，其主体信用级别通常较高，资本实力整体较强，而融资担保公司众多且个体规模较小，主体信用级别较低且分布相对分散。 在2017年晋商增进正式展业之前，参与增信的信用增进公司主要为中债增 进和中证增进。截至2018年末，区域性信用增进公司中已展业且有存续增信业 务余额的仅有2家。伴随各省信用增进公司持续设立与展业，截至2024年9月 末已展业且有存续增信业务余额的区域性信用增进公司已达9家。从信用增进公 司业务来看，截至2024年9月末，由信用增进公司（含全国性信用增进公司） 增信的债券余额约1736.93亿元；若只考虑区域性信用增进公司，其增信的债券 余额约1060亿元，而区域性信用增进公司在所在省份内业务规模占比很高。近年来，随着债券市场的变化以及区域性信用增进公司的陆续成立展业，其 业务规模发展较快。2019－2023年末，信用增进公司增信余额波动增长，年均复合增长12.78%；其中，2022年末增信余额较上年末有所减少，主要系当年城投债发行规模同比下降所致。截至2024年9月末，信用增进公司增信余额较上年末基本持平。 2500.00 377 380 400 337 343 350 2000.00 272 300 1500.00 250 187 200 1000.00 028.67 150 500.00 11 100 50 0.00 0 2019年末2020年末2021年末2022年末2023年末2024年9月末 增信余额 存量债券数量 8 1512.72 09.8 2 24.79 20 911.04 1 1994.73 图12019年－2024年9月末信用增进公司增信余额情况（单位：亿元、只） 资料来源：Wind，联合资信整理 截至2024年9月末，市场份额最大的信用增进公司为中债增进，天府增进的市场份额略低于中债增进，此外，市场份额较大的信用增进公司还有陕西增进，其他信用增进公司市场份额较小。 图2截至2024年9月末信用增进公司市场份额情况 2.89%1.70%1.01%0.64%0.19% 2.95% 3.77% 7.04% 36.67% 11.73% 31.42% 中债增进天府增进陕西增进中豫增进中证增进贵州增进山东增进晋商增进天津国康增进贵阳增进双城增进 资料来源：Wind，联合资信整理 从当期信用增进公司增信债券发生额的情况来看，2019－2023年，新增债券规模波动增加，年均复合增长12.91%，发展态势良好。其中，2022年，受外部 市场环境等因素影响，增信债券发行规模有所下降至428.80亿元，新增增信债券只数下降至70只，具体情况详见下图。2024年1－9月，信用增进公司增信债券发行规模同比减少至385.57亿元，增信发行债券74只，同比亦有所减少，主要系在城投行业借新还旧、严控新增及债券发行市场“资产荒”背景下债券增信需求显著减少等因素所致，信用增进公司开拓市场业务难度进一步加大。 图32019年－2024年9月信用增进公司各期业务新增情况（单位：亿元、只） 700.00 600.00 500.00 400.00 338.49 113114 580.32603.60 621.09 428.80 70 113 385.57 120 100 7480 300.0056 200.00 100.00 60 40 20 0.000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-9月 新增发生额新增债券数量 资料来源：Wind，联合资信整理 信用增进公司增信的发行主体信用等级方面，信用增进公司客户主体级别以AA为主，其次为AA+，其他级别占比较低。2019－2023年末，AA发行主体占比波动上升，且占比均超过59%；AA+主体占比波动下降。截至2024年9月末，AA发行主体占比较上年末有所下降，AA+主体占比较上年末有所上升，主要系受信用利差收窄影响，市场对偏弱资质发行人的认可度降低所致。 100% 90% 2.72% 3.08% 2.0836% 1.99% 6.96% 1.77% 9.45% 2.09% 1 % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 24.94 2 % 5 % 2019年末2020年末2021年末2022年末2023年末2024年9月末 AAA-AAAA+AAA其他 6 % 0.73 64.03 6% 6% 61.83% 9.62% 7.16 8.91 2 % 2 % 2% % 5.42 4.01 2.99 2 % 8.75 7.11 1.04 4.70% 7.52% 图42019年－2024年9月末信用增进公司客户主体级别分布 资料来源：Wind，联合资信整理 信用增进公司的增信业务与城投债关联度较大，城投债发行情况对信用增进公司业务影响很大。2019－2023年末，国内存量城投债余额持续增长，年均复合增长13.37%，但2020年以来余额增速逐年下降，主要系近年来地方债务压力逐年增加及城投债发行政策变化等因素所致。由于地方化债政策持续落地，城投债发行审核趋严，截至2024年10月末，存量城投债余额较上年末下降3.20%。 同时，债券担保市场参与者逐渐增多，更多融资担保公司获取AAA信用等级并开始拓展债券担保业务，市场竞争愈发激烈，对于高度依赖城投债发行的信用增进公司，其业务发展模式急需转型，支持实体产业发债或成为可行路径。 图52019年－2024年10月末城投债余额统计（单位：万亿元） 14.00 12.00 29.40% 11.4811.11 35.00% 30.00% 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 18.03% 6.13 23.66% 15.00% 8.28% 8.08% 10.00%5.00% -3.20% 0.00%-5.00% 7.93 9.8110.62 25.00% 20.00% 2019年末2020年末2021年末2022年末2023年末2024年10月末 城投债余额增速 资料来源：Wind，联合资信整理 2023年以来，信用增进公司加大对产业发展的支持力度，增加对产业债增信规模。2023年，信用增进公司增信产业债发行额同比增长43.51%至277.70亿元，占市场信用债发行额的比重同比亦由0.11%上升至0.15%1，产业债增信业务的增速明显，但增信规模仍属很小，有待进一步扩大。2024年1－9月，受信用利差收窄等因素影响，信用增进公司增信产业债发生额同比有所减少。从支持对象看，2023年以来，信用增进公司增信产业债的发行人集中在房地产、工业、消费、信息技术等领域，其中房地产领域的产业债主要由中债增进提供增信支持，或与其业务的政策属性有关。 图62019年－2024年9月产业债发生额统计（单位：万亿元） 7.00 6.50 45.00% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 0.53 3.55% 1.40 1.97 4.174.48 23.11% 9.83% 42.62% 40.00% 35.00% 30.00% 23.60% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 7.34% 2019年2020年2021年2022年2023年2024年1-9月 产业债发行额 产业债发行额占信用债发行额的比重 信用增进公司增信产业债发行额占信用债发行额的比重*100 资料来源：Wind，联合资信整理 二、主要信用增进公司发展情况与面临的挑战 当前，信用增进行业增信对象