出境游复苏拉动增长，数字化布局加速推进

2024年11月01日 众信旅游(002707.SZ) 出境游复苏拉动增长，数字化布局加速推进 公司快报 证券研究报告旅游服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.37元股价(2024-10-31)7.78元 公司发布2024年第三季度报告： 交易数据总市值(百万元) 7,645.52 流通市值(百万元) 6,420.11 总股本(百万股) 982.72 流通股本(百万股) 825.21 12个月价格区间 5.3/8.11元 （1）2024年前三季度，公司实现营业收入47.23亿元/+130.05%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润1.23亿元/+773.86%， 扣非归母净利润1.18亿元/+1055.73%；经营活动产生的现金流量净 额为4.94亿元/+344.78%，主要系公司所处行业发展形势良好，客户回款及预收款情况较好。 （2）2024Q3，公司实现营业收入21.06亿元/+67.06%，归母净利润 0.52亿元/+6.31%，扣非归母净利润0.51亿元/+8.74%。 众信旅游 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 毛利率稳中有升，费用端较为稳定： （1）2024前三季度公司毛利率13.04%/+1.55pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.50%/1.91%，同比+0.33pct/-1.70pcts，归母净利率2.60%/+1.92pcts。 998345882 （2）2024Q3公司毛利率13.01%/+1.12pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.61%/1.92%，同比+2.80pcts/-0.45pct，归母净利率2.47%/-1.42pcts。 出境游复苏加速，游客需求向高品质体验转变： 集团副总裁曹建在中国出境旅游交易会上提出，中国出境游市场复苏呈现由近及远的逐步释放特征，随国航航班的恢复及免签政策的落实，全球多地成为中国游客的热门选择。游客需求从单纯的观光旅游向追求高品质的文化及人文体验转变，单目的地游逐渐取代多国连线游，旅游时长也在深度体验的背景下延长，旅行方式也日益多元化与碎片化。公司通过优化产品结构、拓展目的地资源，如推出MSC地中海邮轮2026年环球航线等，积极响应旅游市场的变化。 加速全国门店布局，打造数字化产业链： 公司旗下的零售品牌众信优游在2024年获得5000万元Pre-A轮融资，已在全国20个省市自治区全面布局，计划至2026年底达5000家门店。目前众信优游依托于B端旅游合伙人和C端营销团队，结合众信旅游集团的行业领先产品，通过自营产品体系和广泛的供应商网络，构成强大的市场竞争力。公司未来将打造数字化门店和整合数字化营销平台，强化线上线下结合的零售模式。 投资建议： 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 6.1 2.9 3M 0.7 13.7 12M 4.0 12.9 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告Q2业绩表现亮眼，旅游市场 2024-09-02 持续复苏出境游需求稳步修复，Q3净 2023-10-31 利率恢复至历史较高水平出境游需求稳步修复，看好 2023-10-16 业务复苏弹性批发业务毛利率显著提升， 2023-08-27 看好业务复苏弹性 Q2扭亏，关注航班供给量恢2023-07-17 复进程 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入70.87/108.24/123.76亿元，同比114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母 净利润1.50/2.45/3.34亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价8.37元，对应2024年55xPE。 风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 507.0 3,298.5 7,086.8 10,823.7 12,375.6 净利润 -221.4 32.3 149.5 245.3 334.4 每股收益(元) -0.23 0.03 0.15 0.25 0.34 每股净资产(元) 0.73 0.76 1.17 1.42 1.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -28.2 193.4 41.7 25.4 18.7 市净率(倍) 8.6 8.3 5.4 4.5 3.6 净利润率 -43.7% 1.0% 2.1% 2.3% 2.7% 净资产收益率 -30.7% 4.3% 13.0% 17.5% 19.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 35.6% -11.2% -32.1% -2.4% 35.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 507.0 3,298.5 7,086.8 10,823.7 12,375.6 成长性 减:营业成本 435.0 2,917.0 6,242.8 9,503.9 10,849.1 营业收入增长率 -29.1% 550.6% 114.9% 52.7% 14.3% 营业税费 1.2 3.8 15.4 10.8 12.4 营业利润增长率 -59.8% -122.3% 223.9% 86.4% 35.5% 销售费用 161.1 269.4 549.6 774.6 893.8 净利润增长率 -52.3% -114.6% 363.3% 64.1% 36.3% 管理费用 94.1 106.1 120.8 136.2 152.7 EBITDA增长率 -46.2% -97.8% -4,435.0% 145.0% 17.1% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -48.9% -93.6% -1,486.2% 151.3% 17.4% 财务费用 52.7 15.5 -30.9 45.2 -10.7 NOPLAT增长率 -58.2% -120.0% 235.4% 121.7% 17.4% 资产减值损失 -10.6 14.0 - - - 投资资本增长率 -36.2% 16.7% 2,810.0% -108.0% -17.8% 加:公允价值变动收益 -17.4 -0.5 0.3 - -0.1 净资产增长率 308.4% 5.9% 81.4% 28.6% 30.0% 投资和汇兑收益 13.0 0.9 - - - 营业利润 -261.7 58.5 189.4 353.0 478.3 利润率 加:营业外净收支 3.5 4.0 5.2 4.2 4.5 毛利率 14.2% 11.6% 11.9% 12.2% 12.3% 利润总额 -258.2 62.5 194.6 357.2 482.7 营业利润率 -51.6% 1.8% 2.7% 3.3% 3.9% 减:所得税 -9.9 28.6 29.2 89.3 120.7 净利润率 -43.7% 1.0% 2.1% 2.3% 2.7% 净利润 -221.4 32.3 149.5 245.3 334.4 EBITDA/营业收入 -33.6% -0.1% 2.3% 3.7% 3.8% EBIT/营业收入 -35.2% -0.3% 2.2% 3.7% 3.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 17 3 1 1 1 货币资金 671.9 640.5 12,543.7 865.9 990.0 流动营业资本周转天数 -505 -74 -336 -196 18 交易性金融资产 2.1 1.6 1.9 1.8 1.8 流动资产周转天数 851 134 480 335 79 应收帐款 165.3 408.1 4,053.5 811.8 700.8 应收帐款周转天数 147 31 113 81 22 应收票据 - - - - - 存货周转天数 1 1 0 0 0 预付帐款 66.2 249.0 791.5 792.5 1,015.7 总资产周转天数 1,667 400 605 371 109 存货 2.0 8.6 1.7 0.9 2.1 投资资本周转天数 -328 -43 -321 -187 26 其他流动资产 194.4 43.1 157.8 131.7 110.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -30.7% 4.3% 13.0% 17.5% 19.3% 长期股权投资 100.4 88.5 88.5 88.5 88.5 ROA -11.5% 0.7% 0.9% 7.4% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 35.6% -11.2% -32.1% -2.4% 35.8% 固定资产 21.6 29.8 25.2 20.6 15.9 费用率 在建工程 152.0 178.2 178.2 178.2 178.2 销售费用率 31.8% 8.2% 7.8% 7.2% 7.2% 无形资产 11.8 13.1 10.9 8.6 6.4 管理费用率 18.6% 3.2% 1.7% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 764.3 659.0 793.4 738.9 730.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2,152.0 5,180.2 18,646.1 3,639.4 3,840.7 财务费用率 10.4% 0.5% -0.4% 0.4% -0.1% 短期债务 484.0 400.1 - 137.1 116.4 四费/营业收入 60.7% 11.9% 9.0% 8.8% 8.4% 应付帐款 911.8 956.7 17,224.9 739.2 948.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 77.4% 78.6% 95.0% 66.9% 59.3% 其他流动负债 212.7 513.7 327.0 351.1 397.3 负债权益比 341.9% 367.3% 1,893.1% 202.5% 145.5% 长期借款 44.5 21.3 - 1,151.1 740.9 流动比率 0.69 0.72 1.00 2.12 1.93 其他非流动负债 11.9 2.7 158.7 57.8 73.1 速动比率 0.68 0.72 1.00 2.12 1.93 负债总额 1,665.0 1,894.6 17,710.6 2,436.4 2,276.2 利息保障倍数 -3.38 -0.74 -5.13 8.81 -43.51 少数股东权益 -235.1 -232.9 -217.8 -195.5 -168.5 分红指标 股本 982.7 982.7 982.7 982.7 982.7 DPS(元) - - - - - 留存收益 -11.2 21.1 170.6 415.9 750.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 487.0 515.8 935.5 1,203.1 1,564.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -248.4 33.9 149.5