数字化承压期待复苏，持续推进算力布局，算力服务器批量上架

润建股份（002929） 证券研究报告 2023年11月03日 投资评级 数字化承压期待复苏，持续推进算力布局，算力服务器批量上架！ 行业 通信/通信服务 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格 40元 目标价格 元 润建股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长10.10%。基本数据1、Q3单季度有所承压A股总股本(百万股) 276.32 流通A股股本(百万股) 204.71 A股总市值(百万元) 11,052.78 流通A股市值(百万元) 8,188.60 每股净资产(元) 20.82 资产负债率(%) 59.51 一年内最高/最低(元) 55.77/32.33 公司三季度经营有所承压，单Q3实现营业收入21.58亿元，同比下滑2.66%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降8.77%。公司前三季度通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长，预计主要是数字化业务影响，导致单季度经营承压。我们认为，行业数字化转型趋势有望持续，期待公司业务复苏。 2、毛利率维持相对稳定，研发加码投入 公司单Q3毛利率保持相对稳定，单季度实现毛利率18.75%，环比同比基本维持平稳。Q3单季度研发费用有较大增长，单季度研发费用9585万，主要系公司进一步加大研发投入，研发人员薪酬及相关费用增加所致。 3、持续向算力布局 ①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC提供全生命周期一站式服务。 ②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的AI模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。 ③AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。 4、近期获得较多进展 公司智能算力中心主要面向需要进行大规模计算和处理的人工智能应用， 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 润建股份沪深300 36% 28% 20% 12% 4% -5% -13% 2022-112023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 提供高性能的计算资源和算法支持。10月，公司发布公众号称润建股份智 能算力中心NVIDIANVLINKH800/NVIDIANVLINKA800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。 润建智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入，润建股份智能算力中心在五象云谷云计算中心基础上打造，可承载算力容量较大，五象云谷是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心，一期规划6000个机柜，后续公司持续扩张有基础。 同时，公司积极拥抱国产算力。公司和国产算力头部企业保持了良好的合作关系，双方合作内容涵盖算力、IDC、通信、数字化、新能源等领域，其中在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。 盈利预测与投资建议：由于前三季度整体经营承压，数字化业务行业需求期待逐渐改善，调整公司23-25年归母净利润预测为5.5/7.9/10.3亿元（原值为6.2/8.4/11.4亿元），对应当前PE估值为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等 相关报告 1《润建股份-半年报点评:业绩快速增长，算力+AI应用布局打开新成长方向2023-08-29 2《润建股份-年报点评报告:业绩持续快速增长，数字经济受益标的发展可期2023-04-27 3《润建股份-季报点评:业绩持续靓丽“能源+信息”乘风远航赋能持续快速增长》2022-10-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,602.33 8,159.35 9,544.33 12,284.62 15,479.64 增长率(%) 57.47 23.58 16.97 28.71 26.01 EBITDA(百万元) 855.09 1,060.13 905.25 1,184.01 1,528.23 归属母公司净利润(百万元) 352.98 424.13 550.44 790.02 1,030.79 增长率(%) 47.88 20.16 29.78 43.52 30.48 EPS(元/股) 1.28 1.53 1.99 2.86 3.73 市盈率(P/E) 31.31 26.06 20.08 13.99 10.72 市净率(P/B) 2.89 2.55 1.82 1.63 1.44 市销率(P/S) 1.67 1.35 1.16 0.90 0.71 EV/EBITDA 7.23 7.05 9.08 6.60 4.84 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,460.68 1,915.82 2,386.08 3,071.16 3,869.91 营业收入 6,602.33 8,159.35 9,544.33 12,284.62 15,479.64 应收票据及应收账款 3,011.77 4,425.84 3,527.77 6,709.42 6,362.28 营业成本 5,268.34 6,601.38 7,744.81 9,960.12 12,541.81 预付账款 126.97 116.68 184.51 191.77 268.10 营业税金及附加 22.06 13.12 19.09 24.57 30.96 存货 1,148.88 1,304.09 1,707.78 1,888.93 2,291.67 销售费用 261.56 281.25 334.05 423.82 526.31 其他 627.23 1,459.23 2,264.41 2,537.17 2,868.09 管理费用 234.39 273.74 324.51 411.53 510.83 流动资产合计 7,375.53 9,221.66 10,070.54 14,398.45 15,660.05 研发费用 275.99 282.76 334.05 423.82 526.31 长期股权投资 53.39 62.08 62.08 62.08 62.08 财务费用 17.26 52.63 37.61 (17.41) (10.53) 固定资产 185.84 400.27 653.46 821.11 927.42 资产/信用减值损失 (136.97) (167.48) (115.00) (130.00) (147.25) 在建工程 438.15 618.70 491.22 414.73 368.84 公允价值变动收益 2.88 (0.54) 9.79 0.00 10.00 无形资产 52.09 92.03 80.71 69.40 58.08 投资净收益 3.40 6.12 7.03 8.09 8.90 其他 1,442.50 1,588.50 1,440.44 1,489.82 1,502.70 其他 239.20 314.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,171.96 2,761.58 2,727.92 2,857.14 2,919.12 营业利润 414.21 502.31 652.04 936.26 1,225.61 资产总计 10,175.66 12,728.96 12,798.47 17,255.59 18,579.17 营业外收入 4.25 3.80 4.18 4.60 5.06 短期借款 943.38 1,582.59 765.08 861.03 1,484.60 营业外支出 6.46 2.66 2.92 3.21 3.54 应付票据及应付账款 3,395.08 4,676.97 3,562.92 7,364.69 6,781.82 利润总额 412.00 503.46 653.30 937.64 1,227.13 其他 500.28 684.26 1,241.10 1,141.51 1,572.46 所得税 65.81 99.46 129.07 185.24 245.43 流动负债合计 4,838.73 6,943.82 5,569.10 9,367.22 9,838.87 净利润 346.20 403.99 524.23 752.40 981.70 长期借款 0.07 10.02 10.02 10.02 10.02 少数股东损益 (6.79) (20.14) (26.21) (37.62) (49.09) 应付债券 986.82 1,033.26 1,000.00 1,006.69 1,013.32 归属于母公司净利润 352.98 424.13 550.44 790.02 1,030.79 其他 51.15 39.33 41.34 43.94 41.54 每股收益（元） 1.28 1.53 1.99 2.86 3.73 非流动负债合计 1,038.04 1,082.61 1,051.37 1,060.66 1,064.88 负债合计 6,230.48 8,268.44 6,620.46 10,427.88 10,903.75 少数股东权益 117.05 121.36 98.73 66.24 23.86 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 228.73 232.01 276.32 276.32 276.32 成长能力 资本公积 1,665.12 1,762.80 2,983.30 2,983.30 2,983.30 营业收入 57.47% 23.58% 16.97% 28.71% 26.01% 留存收益 1,702.42 2,080.80 2,556.12 3,238.30 4,128.40 营业利润 55.41% 21.27% 29.81% 43.59% 30.90% 其他 231.86 263.54 263.54 263.54 263.54 归属于母公司净利润 47.88% 20.16% 29.78% 43.52% 30.48% 股东权益合计 3,945.18 4,460.52 6,178.00 6,827.71 7,675.41 获利能力 负债和股东权益总计 10,175.66 12,728.96 12,798.47 17,255.59 18,579.17 毛利率 20.20% 19.09% 18.85% 18.92% 18.98% 净利率 5.35% 5.20% 5.77% 6.43% 6.66% ROE 9.22% 9.77% 9.05% 11.68% 13.47% ROIC 28.00% 25.54% 20.47% 22.71% 27.62% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 346.20 403.99 550.44 790.02 1,030.79 资产负债率